2025年第50周量化周报：市场的震荡调整态势不改

1. 市场走势分析

1.1 市场震荡调整态势不改

本周，大盘震荡下行，上证指数全周收跌 0.34%。在此背景下，煤炭、钢铁、农林牧渔 确认日线级别下跌，军工迎来日线级别上涨。市场的本轮上涨自 4 月 7 日以来，日线级 别反弹已经持续了 7 个多月，反弹幅度也基本在 30%左右，各大指数和板块的上涨基本 都轮动了一遍，超半数的行业日线级别上涨处于超涨状态，几乎所有的规模指数及一半 以上的行业更是走出了复杂的 9-17 浪的上涨结构，科创 50、中小 100 更是在所有宽基 里面率先形成了日线级别下跌，地产、食品饮料、医药、商贸零售、汽车、电子、计算 机、非银、机械、煤炭、钢铁、农林牧渔也相继形成了日线级别下跌，中证 500、中证 1000、创业板指、沪深 300、传媒、建筑、建材也有较大概率将确认日线级别下跌。因此 我们认为本轮日线级别上涨大概率已经结束。未来市场大概率会是震荡调整的态势，当 下的反弹大概率只是一波 30 分钟级别反弹，不改市场的震荡调整态势。中期来看，上证 指数、上证 50、沪深 300、中证 500、深证成指、创业板指、科创 50 纷纷确认周线级别 上涨，而且在日线上只走出了 3 浪结构，中期牛市刚刚开始；此外，已有 27 个行业处于 周线级别上涨中，且 19 个行业周线上涨走了 1-3 浪结构，因此我们认为本轮牛市是个普 涨格局。中期对于投资者而言，仍然可以逆势布局。

1.2 创业板短期或已基本见顶

本周，创业板指震荡上行，创业板全周收涨 2.74%。目前创业板处于周线级别上涨中， 周线在日线上走了 3 浪结构。当下的日线级别上涨走完了 13 浪结构，日线上涨结束概 率 87%。此外，创业板自今年 6 月份以来的上涨，短期或已基本见到顶部。

2. 市场行业分析

2.1 中期看多煤炭、房地产、石油石化、消费者服务

近期，煤炭由周线级别下跌逆转为周线级别上涨，而且周线级别上涨只走了 1 浪结构， 周线上涨刚开始，我们将煤炭由看空转为看多。 石油石化、房地产、消费者服务目前处于周线级别上涨，而且周线上涨只走了 1 浪结构， 中期上涨刚开始，我们将其纳入看多行列。 当下轻工、建筑、机械、计算机、传媒已经走出了最基本的上涨 3-5 浪结构，继续上行 的不确定性在增加，我们将其调出看多行列。 目前，红利板块的银行、家电、交通运输、电力及公用事业周线级别上涨均走出了 3-5 浪 结构，中期的不确定性在加大，我们将其调出中期看多行列，投资者未来也可积极关注 风格切换的可能性。 目前，钢铁、医药、化工、农林牧渔、建材、非银、电力设备及新能源、纺织服装已经 形成周线级别上涨，并且周线上涨已经走了 1-3 浪结构，未来的不确定性在增加，我们 将其调出看涨行列。

2.2 煤炭、钢铁、农林牧渔确认日线下跌，军工迎来日线上涨

本周，大盘震荡下行，上证指数收跌 0.34%。在此背景下，煤炭、钢铁、农林牧渔确认 日线级别下跌，军工迎来日线级别上涨。短期配置上，通信、消费者服务日线级别上涨 只走了 1 浪结构，日线上涨短期大概率没结束；医药日线级别下跌已经走了 9 浪结构， 日线下跌大概率已临近尾声；钢铁日线级别下跌只走了 1 浪结构，日线下跌短期大概率 没结束；有色、电力及公用事业、纺织服装、传媒、建筑、交运、建材、化工、石油石 化、电力设备及新能源的日线级别上涨已经走了 9-21 浪结构，短期注意风险。

3. 市场景气与情绪观察

3.1 A 股景气指数观察

我们以上证指数归母净利润同比为 Nowcasting 目标构建了 A 股景气度高频指数。指数 构建详情请参考报告《视角透析：A 股景气度高频指数构建与观察》。 本轮景气下行周期起始于 2021 年 10 月，从时间和幅度来看本轮景气下行的底部区域已 经出现，2023 年四季度应为本轮景气下行的底部区间位置，当前景气指数正缓慢呈现出 震荡上行趋势。

截至 2025 年 12 月 12 日，A 股景气指数为 21.27，相比 2023 年底上升 15.85，当前处 于上升周期中。

3.2 A 股情绪指数观察

情绪刻画最直接的方式即量价。我们将市场按照波动率和成交额的变化方向划分为四个 象限，四个象限中只有：波动上-成交下的区间为显著负收益，其余都为显著正收益。据 此我们构造了 A 股情绪指数 包含见底预警与见顶预警）。

当前市场波动率处于下行区间，见底信号指向看多；成交额处于下行区间，见顶信号指 向看空；因此对后市整体观点看多。

4. 情绪指标择时和主题投资机会

4.1 半导体概念股机会

主题挖掘算法是我们根据新闻和研报文本，通过对文本处理，主题关键词提取，主题个 股关系挖掘，主题活跃周期构建，主题影响力因子构建等多个维度描述主题投资机会。 根据算法，近期推荐概念热度异动较高的概念：半导体概念。其驱动事件为：中国半导 体行业协会发文，将芯片原产地定为流片原产地，利好晶圆制造企业回流和国产替代。

4.2 中证 500 增强组合

本周，中证 500 增强组合收益-0.25%，跑输基准 1.27%。2020 年至今，组合相对中证 500 指数超额收益 47.37%，最大回撤-5.89%。

4.3 沪深 300 增强组合

本周，沪深 300 增强组合收益率 0.57%，跑赢基准 0.65%。2020 年至今，组合相对沪 深 300 指数超额收益 39.15%，最大回撤-5.86%。

5. 市场风格分析

我们参照 BARRA 因子模型，对 A 股市场构建十大类风格因子，包括：市值 SIZE）、 BETA、动量 MOM）、残差波动率 RESVOL）、非线性市值 NLSIZE）、估值 BTOP）、 流动性 LIQUIDITY）、盈利 EARNINGS_YIELD）、成长 GROWTH）和杠杆 LVRG）。

5.1 风格因子表现

回顾近期市场风格表现，从个股风险暴露相关性来看，流动性因子分别与 Beta、动量、 残差波动率呈现明显正相关性；价值分别与 Beta、残差波动率、流动性等因子呈现明显 负相关性。 从纯因子收益来看，本周国防军工、通信等行业因子相对市场市值加权组合跑出较高超 额收益，石油石化、煤炭等行业因子回撤较多；风格因子中，非线性市值因子超额收益 较高，价值、流动性呈较为显著的负向超额收益。从近期因子表现来看，高 Beta 股表现 优异，杠杆、价值、流动性等因子表现不佳。

5.2 市场主要指数收益风格归因

因子模型一个重要应用在于对投资组合的绩效归因分析，并以此理解策略收益的来源。 指数作为市场上投资者较为关心的一类组合，我们也同样可以采用绩效归因的方式，对 这类组合的表现进行分析。 指数在不同风格上的收益各有不同。通过对相对于市值加权市场组合的超额收益分解， 我们看到，由于近期市场偏好高 Beta 暴露的股票，中证 500、创业板指、Wind 全 A 在 Beta 因子上暴露较大，在风格因子上表现不错；上证综指、上证 50 在 Beta 因子上暴露 较小，本周在风格因子上表现不佳。

编辑：火腿肠