2025年中银量化大类资产跟踪：A股震荡上行，贵金属表现突出

一、股票市场概览

本周 A 股市场整体上涨，港股市场整体下跌，美股市场普遍下跌，其他海外权益市场走势分化。 A 股指数：沪深 300 指数近一周下跌 0.1%，近一月下跌 1.0%，年初至今上涨 16.4%。偏股混合型 基金指数近一周上涨 0.7%，近一月下跌 0.2%，年初至今上涨 31.3%。 港股指数：恒生指数近一周下跌 0.4%，近一月下跌 2.2%，年初至今上涨 29.5%。 海外指数：标普 500 指数近一周下跌 0.6%，近一月上涨 1.4%，年初至今上涨 16.1%。

二、A 股行情跟踪

1.量价综合行情

本周 A 股上涨（万得全 A：0.3%），成交热度上升。

1) 收益率

核心指数：沪深 300 下跌 0.1%，中证 500 上涨 1.0%，创业板上涨 2.7%。 板块：本周领涨的板块为 TMT（2.1%）；本周领跌的板块为金融（-1.7%）。 行业：本周领涨的行业为通信（5.9%）、电力设备及新能源（3.6%）、电子（2.5%）；领跌的行 业为煤炭（-3.8%）、石油石化（-3.4%）、家电（-2.7%）。

2) 成交热度

（成交热度 = 周度日均自由流通换手率历史分位）

核心指数：本周沪深 300、中证 500、创业板指数成交热度较上周上升。 板块：本周成交热度最高的板块为 TMT（90%）；成交热度最低的板块为医药（73%）。 行业：本周成交热度最高的行业为电力设备及新能源（99%）、纺织服装（98%）、建材（97%）； 成交热度最低的行业为综合金融（54%）、石油石化（57%）、房地产（63%）。

2.市场情绪风险

从长期规律看，万得全 A 指数夏普率上升至历史极高位置表明市场情绪达到极端高峰，后续在情 绪平复区间市场易进入震荡或调整状态。 当前万得全 A 的滚动季度夏普率从历史极高点回落，回撤风险有所减弱。

三、A 股估值与股债性价比

1.估值

2024 年年末以来，万得全 A 估值及盈利预期同步进入反弹区间。 当前 A 股 PE_TTM 处于历史较高分位（万得全 A：73%），近一周边际下行；盈利预期仍处于历 史均衡位置，近一周持平。

板块：当前估值处于极低分位的板块有消费（15%），估值处于较高分位的板块有医药（77%）、 上游周期（66%）、中游周期（63%），其余板块估值处于均衡状态。 行业：当前估值处于极低分位的行业有食品饮料（13%）、农林牧渔（12%）、房地产（0%），估 值处于极高分位的行业有电子（84%）、计算机（85%）、纺织服装（96%）、综合金融（89%）、 建材（92%）、钢铁（81%）、机械（90%）、电力设备及新能源（96%），其余行业估值处于历 史非极端分位。

2. 股债性价比

从风险溢价指标 erp 角度看，当前配置权益整体性价比较高（万得全 A：63%）。 沪深 300 指数 erp 处于较高分位（65%），中证 500 指数 erp 处于较高分位（73%），创业板指数 erp 处于极高分位（86%）。

四、A 股风格与拥挤度跟踪

1.风格表现

本周风格指数涨跌互现；成长较红利占优，小盘较大盘占优，基金重仓较微盘股占优，动量较反转 占优，超额收益特征总结如下（图表 23）： 成长较红利超额：近一周为 3.4%，近一月为 6.2%，年初至今为 31.0%。 小盘较大盘超额：近一周为 0.4%，近一月为-0.8%，年初至今为 7.3%。 微盘股较基金重仓超额：近一周为-5.7%，近一月为-8.4%，年初至今为 39.3%。 动量较反转超额：近一周为 5.1%，近一月为 11.2%，年初至今为 31.7%。

2.风格拥挤度配置性价比

中银金工组重点关注的风格组相对拥挤度与超额收益特征具体如下。（相对拥挤度及累计超额净值 计算方法见附录。）

1) 成长 vs 红利

成长 vs 红利相对拥挤度处于历史较高位置（66%），近一周下降；超额净值处于历史较高位置， 近一周上涨。

2) 小盘 vs 大盘

小盘 vs 大盘相对拥挤度处于历史较低位置（40%），近一周下降；超额净值处于历史均衡位置， 近一周上涨。

3) 微盘股 vs 中证 800

微盘股 vs 中证 800 相对拥挤度处于历史极高位置（94%），近一周上升；超额净值处于历史极高位 置，近一周持平。

3.利率与大盘/小盘、成长/红利风格

基于 2019 年以来的经验可知，美债利率下行通常利好大盘及成长风格。美债利率及风格指数相对 表现如下： 近一周：美国国债利率上行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验背离；巨潮大盘跑赢巨潮小盘， 与长期经验背离。 近一月：美国国债利率上行，国证成长跑赢中证红利，与长期经验背离；巨潮大盘跑输巨潮小盘， 与长期经验背离。

4.资金面与动量/反转风格

从长期规律上看，资金总量上升阶段动量风格占优，反之则反转风格占优。 当前主动型股票基金资金总量处于长期下降阶段，反转较动量长期占优，与经验一致；本周该资金 总量上升，动量较反转占优，与长期经验一致；本月该资金总量下降，动量较反转占优，与长期经 验背离。

五、A 股资金面跟踪

1.主力资金指数跟踪

绝对收益：近一周主力资金指数普遍上涨，其中 QFII 重仓指数（1.4%）、基金重仓指数（0.7%） 领涨，国家队指数（-0.7%）下跌。 相对收益：近一周国家队指数（-1.0%）、私募重仓指数（-0.2%）跑输万得全 A，其他主力资金指 数跑赢万得全 A。

2.公募基金规模

1）基金发行规模

月度口径：近 1 月股票主动型基金发行总规模为 152.4 亿元，边际下降，处于历史均衡分位 （50%）；近 1 月股票被动指数型基金发行总规模为 186.3 亿元，边际上升，处于历史较高分位 （76%）。 季度口径：近 1 季度股票主动型基金发行总规模为 566.4 亿元，边际下降，处于历史均衡分位 （54%）；近 1 季度股票被动指数型基金发行总规模为 643.6 亿元，边际下降，处于历史极高分位 （80%）。

2）基金存续规模

股票型基金：当前规模为 10.42 万亿元，近一周上升（580 亿元），近一月下降（-2697 亿元）。 股票主动型基金：当前规模为 4.96 万亿元，近一周上升（454 亿元），近一月下降（-919 亿元）。 股票被动指数型基金：当前规模为 5.45 万亿元，近一周上升（126 亿元），近一月下降（-1778 亿 元）。

3.资金面数据变化与市场表现对比

从长期规律看， A 股融资余额通常与万得全 A 指数走势呈现同步略滞后效应，融资余额季度环比 与同期万得全 A 收益拐点高度同步。 A 股融资余额当前处于历史极高位置，近一周边际上行；万得全 A 本周上涨。 近一周，万得全 A 指数季度环比上行幅度扩大，A 股融资余额季度环比上行幅度扩大。

六、利率市场

本周中国国债利率下跌，美国国债利率上涨，其他海外国债利率涨跌互现，中美利差处于历史高位。 中国国债：当前利率为 1.84%，较上周下跌 0.84bp，较上月上涨 2.56bp； 美国国债：当前利率为 4.19%，较上周上涨 5.00bp，较上月上涨 5.00bp； 中美利差：当前 10 年期国债中美利差为 2.35 %，较上周上涨 5.84bp ，较上月上涨 2.44bp。

七、汇率市场

近一周在岸人民币较美元升值，离岸人民币较美元升值。 近一周，美元指数下跌 0.588%，美元兑人民币离岸汇率下跌 0.22%，在岸汇率下跌 0.215%，中间 价下跌 0.157%；在岸与离岸汇率差值扩大，在岸汇率与中间价差值扩大。

八、商品市场

本周中国商品市场整体下跌，美国商品市场整体上涨。 中国商品市场：本周上涨的指数为南华贵金属（4.08%）、南华有色金属（0.49%）；下跌的指数 为南华商品（-1.21%）、南华农产品（-0.67%）、南华工业品（-2.42%）、南华黑色（-2.63%）、 南华能化（-3.47%）。 美国商品市场：本周上涨的指数为 CRB 综合（1.62%）、CRB 工业（1.24%）、CRB 金属 （2.74%）、CRB食品（2.16%）。

编辑：火腿肠