2025年A股宽基、风格、行业日历效应全面盘点（2010年_2025年）：概率寻方向，思因赢未来

1 市场整体：年初春季躁动，年中谨慎博弈，年末收官暖冬

1.1 季度效应：Q4 市场胜率和收益率显著高于其他季度

季度维度，万得全 A 指数 Q4 胜率和收益率显著高于其他季度。结合各月行情来看市 场的季度表现，在 10-11 月年末行情支撑下，Q4 市场整体胜率和收益率显著高于其他季 度，为万得全 A 指数正收益概率唯一过半（66.7%）且收益率中位数为正（2.9%）的季 度，而其余季度胜率仅为 50%。收益率中位数视角下，三季度优于二季度优于一季度， 2010-2025 年三季度、二季度和一季度的收益率中位数分别为 1.7%、-0.3%和-1.1%。

1.2 月度效应：2 月市场表现引领全年，10 月/11 月亦有上佳表现

A 股月度效应显著，年初 2 月市场表现引领全年。统计 2010 年-2025 年市场表现来 看： （1）开年行情自 2 月启动，业绩披露尚处真空期叠加春节后资金面趋于宽松，市场整 体风险偏好较高，催化“春季躁动”行情。且对于全年而言，2 月是市场表现最强势的月 份，万得全 A 指数获得正收益概率为全年最高，近 70%，收益率中位数也为全年最高，近 3%。 （2）经过“春季躁动”后，3-4 月进入业绩披露期，市场风险偏好下降，带来整体行 情回调，区间内万得全 A 指数获得正收益概率仅 30%-40%，且 4 月全年最低值（31.3%）； 区间收益率中位数均为负值，并同样在 4 月出现全年最低值（-1.44%）。 （3）6-7 月随着相关经济会议对下半年政策定调，而业绩重入真空期，市场有所回 暖，万得全 A 指数获得正收益概率均过半，均为 62.5%，收益率中位数分别为 1.99%/0.41%。 （4）8 月临近上市公司半年报披露，市场博弈再度加大，万得全 A 指数获得正收益概 率降至 50%，收益率中位数为 0.61%。（5）年底 9-11 月市场开启年末反弹行情，一方面年末经济相关总结和展望会议陆续 召开带来市场对来年的政策预期，另一方面最后一个季度资金积极寻求超额收益，加上上 市公司全年业绩已基本锚定，业绩稳健的价值龙头获得青睐亦支撑市场向上，从而市场往 往自 9 月或十一长假后开始进入年底修复窗口期。万得全 A 指数获得正收益概率连续过 半，其中 10-11 月再度超过 60%，收益率中位数也由 9 月的 0.92%上升至 11 月的 1.73%。 （6）最后 12-1 月则受资金全年获利了结压力增加、春节前资金面紧张等因素影响， 市场一般表现较疲弱，万得全 A 指数获得正收益概率降至 40%左右，收益率中位数降至0.89%/-0.25%。

2 宽基：财报披露是宽基日历效应的胜负手

为探究宽基指数日历效应，我们以 Wind 全 A 指数为基准，计算宽基指数 2010 年2025 年各季度、月份及关键事件/时间窗口期的超额收益率和胜率，得到如下结论： （1）季度视角下，一、二和四季度中小盘相对占优，三季度相对均衡。具体而言， 一季度，中证 500、中证 1000 和国证 2000 指数的取得超额收益的胜率均超过 55%，超额 收益率中位数超过 1%。二季度，国证 2000 指数超额收益的胜率超过 55%，取得 0.59%的 超额收益率中位数。四季度，国证 2000 同样相对占优，取得 60%的胜率和 1.36%的超额收 益率中位数。 （2）月度视角下，业绩披露期往往对中小盘形成压制，大盘方向占优；业绩披露完 毕后，或业绩真空期往往中小盘占优。大盘（上证 50 和沪深 300）相对占优的月份为 1 月、4 月和 10 月和 12 月，恰逢业绩披露期和公募基金年终考核，资金避险情绪浓厚，中 小盘相对占优的月份为 2 月、3 月、5 月、8 月和 11 月。其中，2 月和 8 月均为有条件强制 披露期后的第一个月，“利空出尽是利好”，中小盘“轻装上阵”。而 3 月、5 月和 11 月为 业绩真空期，同样利好中小盘方向。 （3）重要会议视角下，两会召开期间前后 20 个交易日中小盘相对占优，党代会和中 央经济工作会议召开期间前后 20 个交易日大盘相对占优。 （4）重要节日视角下，节假日期间不确定因素较多，资金避险情绪浓厚，节前资金偏 谨慎，春节前和五一前又恰逢 1 月底年报有条件披露、4 月底年报和 1 季报披露，以上证 50 和沪深 300 为代表的大盘相对占优，节后以中证 500、中证 1000 和国证 2000 为代表的 小盘相对占优。

2.1 季度效应：一、二和四季度，中小盘和科技相对占优

季度效应下，全年四个季度，无论是超额收益率的胜率，还是超额收益率中位数，微 盘股指数表现占优，一季度、二季度和四季度小盘相对占优，三季度宽基表现相对均衡。 具体而言，一季度，中证 500、中证 1000 和国证 2000 指数取得超额收益的胜率均超过 55%，超额收益率中位数超过 1%。二季度，国证 2000 指数超额收益的胜率超过 55%，取 得 0.59%的超额收益率中位数。四季度，国证 2000 同样相对占优，取得 60%的胜率和 1.36%的超额收益率中位数。

一季度小盘明显占优，中证 500 和万得微盘股指数表现最佳。具体而言，万得微盘股 指数以 88%的胜率高居第一，超额收益率中位数为 5.7%同样表现不俗。中证 500 以 75%的 胜率居第二，收益率中位数为 1.6%。同时小盘股指数中证 1000、国证 2000 亦有较好的表 现。其余宽基指数如上证 50、沪深 300、创业板指数、科创 50 和北证 50 的收益率胜率不 超过 50%，中位数也均为负值，小盘方向在一季度更具有性价比。

二季度市场承压，仅国证 2000 和万得微盘股指数胜率过半，且超额收益率中位数为 正。二季度市场表现较为平淡，万得全 A 取得正收益的概率仅为 50%，收益率中位数为0.3%（见表 1），指数承压。纵观九大宽基指数，仅国证 2000 和万得微盘股指数超额收益 为正的概率超过 50%（均为 56%），且超额收益的中位数大于 0，分别为 0.6%和 4.5%。

三季度除万得微盘股指数，其他宽基指数无一胜率超过 50%。万得全 A 三季度胜率 仅为 50%，收益率中位数为 1.7%，整体市场表现一般，万得微盘股指数表现最佳，超额收 益率胜率为 81%，中位数为 8.7%。次之为中证 500，超额收益率胜率为 50%，中位数为 0.5%。其余宽基指数超额收益胜率均不超过 50%，且中位数均为负。

四季度，赚钱效应改善，国证 2000、北证 50 和万得微盘股指数占优。四季度，万得 全 A 取得正收益的概率为 67%，收益率中位数亦转正，为 2.9%（见表 1）。九大指数中， 国证 2000、北证 50 和万得微盘股指数超额收益的胜率超过 50%，且中位数为正。具体来 看，国证 2000 指数取得 60%的胜率，超额收益中位数为 1.4%，北证 50 指数取得 67%的胜 率，超额收益率中位数为 16.2%。万得微盘股指数取得 60%胜率，超额收益中位数为 9.1%。

2.2 月度效应：业绩披露期大盘占优，业绩真空期小盘占优

月度维度下，业绩披露期往往对小盘股形成压制，大盘方向占优，业绩披露完毕后， 或业绩真空期往往中小盘占优。大盘相对占优的月份为 1 月、4 月、10 月和 12 月，恰逢业 绩披露期和公募基金年终考核，资金避险情绪浓厚，如 1 月 28 日之前为有条件强制披露 （如净利润为负、净利润同比+/-50%以上、扭亏为盈、年报预告新增“扣非为负且主营小 于 1 亿”四种情形）、4 月底前上市公司披露年报和一季报、10 月底上市公司公布三季报。 12 月大盘相比于小盘占优，主要原因或为 12 月为全年的最后一个月，公募基金年底排 名，风险偏好相对较低。小盘相对占优的月份为 2 月、3 月、5 月、8 月和 11 月。其中，2 月和 8 月均为有条件强制披露期后的第一个月，“利空出尽是利好”，中小盘“轻装上阵”。 而 3 月、5 月和 11 月为业绩真空期，同样利好中小盘方向。但是，6 月、7 月和 9 月相对 无序。

1 月份，权重指数上证 50 和沪深 300 占优，中小盘落后。2010 年至今，1 月份上证 50 和沪深 300 取得超额收益的概率为 63%，居九大宽基指数之首，超额收益中位数分别为 2.2%和 1.6%，超额收益靠前。代表中小盘的宽基指数中证 500、中证 1000 和国证 2000 表 现落后，超额收益胜率不足 5 成，且超额收益中位数为负值。北证 50 较特殊，胜率高达 75%，但样本数量过少。

2 月份，中小盘中证 500、中证 1000、国证 2000、微盘指数相对占优，权重指数上证 50 和沪深 300 明显落后。2010 年至今，2 月胜率较高的宽基为国证 2000、中证 500 和中证 1000，胜率分别为 100%、100%和 94%，超额收益中位数为 2.9%，1.4%和 2.7%。而在 1 月表现较好的上证 50 和沪深 300 分别仅有 13%和 6%的胜率，且收益率中位数大幅跑输万 得全 A 指数。

3 月份，小盘方向国证 2000 和微盘股指数占优，其余指数超额收益胜率均不超过 50%。2010 年至今，3 月胜率较高的宽基为国证 2000 和万得微盘股指数，胜率分别为 63%和 88%，超额收益中位数为 1.5%和 4.5%。其余指数超额收益胜率均不超过 50%，且 中位数除中证 1000 均为负数。科创 50 表现相对落后，仅有 17%的胜率，且超额收益中位 数为-5.0%，排名倒数第一。

4 月份，权重指数上证 50 和沪深 300 相对占优，中小盘相对落后，科创 50 表现较 好。2010 年至今，4 月胜率较高的宽基为上证 50 和沪深 300，胜率高达 81%和 75%，超额 收益中位数高达 1.2%和 0.6%，中小盘的宽基中证 500、中证 1000 和国证 2000 相对落后， 胜率低于 35%，超额收益中位数均为负值。同时，创业板指数的表现不尽如人意，仅取得 33%的胜率和-1.7%的超额收益率中位数。

5 月份，小盘占优，权重落后。2010 年至今，5 月胜率较高的宽基为国证 2000、万得 微盘股指数和中证 1000 指数，分别为 63%、81%和 56%，超额收益中位数为 1.4%、3.3% 和 0.6%。但是权重宽基表现一般，上证 50 和沪深 300 仅取得 31%的胜率，超额收益中位 数为-1%。科创 50 指数表现也不错，取得 67%的胜率，超额收益中位数为 1.8%。

6 月份，微盘和创业板指数相对占优。2010 年至今，6 月胜率超过 50%的宽基仅有万 得微盘股指数，胜率为 56%，超额收益率中位数为 0.9%。其余宽基指数超额收益率中位 数，除创业板指仅为 0.1%以外，均为负值。综合而言，6 月取得超额收益的难度较大。

7 月份，宽基指数超额收益率胜率表现一般，其中中证 500 相对占优，万得微盘股指 数占优。2010 年至今，7 月胜率较高的宽基为中证 500 指数与万得微盘股指数，胜率为 56%和 63%，超额收益中位数为 0.4%和 3.3%。其余宽基指数取得正超额收益的胜率均不 高于 50%。

8 月份，中小盘表现相对占优。2010 年至今，8 月胜率较高的宽基为国证 2000、中证 1000、中证 500 和万得微盘股指数，前三者胜率均为 63%，后者胜率为 81%。超额收益率 中位数分别为 0.5%、0.5%、0.4%和 5.5%，其余宽基指数胜率均不足 5 成，且超额收益中 位数均为负值。

9 月份，各大宽基指数相对均衡。2010 年至今，9 月胜率较高的宽基为中证 500，胜率 为 63%，超额收益率中位数为 0.3%，略微跑赢万得全 A，除北证 50 外（胜率为 75%，超 额收益中位数为 2.7%），其余宽基指数表现相对均衡，胜率在 5 成左右。

10 月份，中小盘相对承压。2010 年至今，10 月中证 500、中证 1000 和国证 2000 表现 不佳，胜率不足 50%，超额收益率中位数亦为负值。

11 月份，国证 2000、万得微盘股指数占优。2010 年至今，11 月表现较好的是国证 2000 指数和万得微盘股指数，超额收益率胜率分别为 56%和 75%，超额收益率中位数为 1.0%和 4.9%。其他宽基指数取得正超额收益的胜率均不超过 50%。

12 月份，上证 50 和沪深 300 占优。2010 年至今，12 月表现较好的是上证 50 和沪深 300，取得超额收益的胜率分别为 67%和 67%，超额收益率中位数分别为 0.8%和 0.6%。万 得微盘股指数的超额收益率中位数亦为正值（0.9%）。其余宽基指数超额收益中位数均为 负值（注：统计未包括 2025 年 12 月数据）。

2.3 重要会议：与月度日历效应的规律相似

两会召开期间前后 20 个交易日中小盘相对占优，党代会和中央经济工作会议召开期 间前后 20 个交易日大盘相对占优。1）两会：通常在 3 月举行，前后 20 个交易日，为业绩 真空期，或不存在业绩的压制因素，在两会召开期间前后 20 个交易日，无论是超额收益率 胜率层面，还是中位数层面，中证 500、中证 1000、国证 2000 和微盘股指数相对占优。 2）党代会：通常在 10 月举行，主要受到 10 月三季报披露的压力，上证 50 和沪深 300 相 对占优。3）中央经济工作会议：通常在 12 月举行，或受公募调仓影响，在会议召开前后 上证 50 和沪深 300 相对占优。

2.4 重要节日：节前大盘占优，节后中小盘占优

春节前大盘占优，创业板指数、科创 50 均表现突出，春节后小盘占优。春节前恰逢 1 月底年报有条件披露，资金避险情绪浓厚，春节前 20 个交易日，无论是超额收益的胜率， 还是超额收益率中位数，上证 50 和沪深 300 相对占优，双创指数亦有上佳表现；春节后 5 个交易日、10 个交易日和 20 个交易日，中证 500、中证 1000 和国证 2000 为代表的中小盘 相对占优，国证 2000 具有较大的弹性，而节前表现较好的上证 50 和沪深 300 在春节后的 三个阶段胜率均不超过 20%。

五一节前大盘占优，上证 50 和沪深 300 表现较好，胜率超 60%。节后小盘占优，微 盘股指数、国证 2000 和北证 50 弹性较大。五一节前恰逢 4 月底年报和 1 季报披露，节前 5 个、10 个和 20 个交易日，大盘方向的上证 50 和沪深 300 相对占优，胜率超过 6 成，其 中表现较为突出的是上证 50，节前三阶段超额收益率中位数均超过 1%。节后来看，中证 500、中证 1000、国证 2000、微盘股指数和北证 50 相对占优，节后 5 个交易日胜率均超 60%，超额收益中位数回正。

国庆节前大盘占优，上证 50 表现较稳定，节后主要宽基未跑出明显超额，参与难度 较大。节前 5 个、10 个和 20 个交易日，大盘方向的上证 50 和沪深 300 相对占优，但仅上 证 50 在三个阶段均实现 50%以上的胜率及正的超额收益率，表现相对稳定。同时越离近 节日超额收益率胜率越高。节后主要宽基除万得微盘股指数以外，较难取得正超额。

3 风格：红利风格 11、12 月多占优，小盘风格

2、3 月多占优 为探究风格日历效应，我们以 Wind 全 A 指数为基准，计算 2010 年-2025 年各季度、 月份及关键事件/时间窗口期的超额收益率，得到如下结论： （1）季度视角下，一季度小盘风格占优，四季度大盘风格占优，二、三季度消费风格 占优。 （2）月度视角下，大盘风格相对占优的月份有 1 月、4 月、10 月和 12 月，小盘方向 相对占优的月份有 2 月、3 月、5 月和 8 月；消费（中信）风格在 3 到 9 月份均占优；红利 风格仅在 11、12 月份占优；成长（中信）风格在 2、5、6、7 月占优；周期（中信）风格 在 2、7 月份占优。 （3）重要节日视角下，在春节前，大盘成长、基金重仓风格表现相对占优，主要因为 春节前部分活跃资金暂时兑现离场，市场风险偏好低。在春节后，小盘股以及成长（中 信）风格明显占优。

3.1 季度效应：消费风格在二、三季度占优

季度维度下，一季度相对占优的指数为小盘价值和小盘成长风格，二季度相对占优的 是消费（中信）和基金重仓风格，三季度消费（中信）、成长（中信）风格占优，四季度大 盘价值和金融（中信）风格相对占优。

一季度小盘占优，小盘价值风格胜率最高，小盘成长风格弹性最大。具体来看，一季 度中小盘价值的胜率高达 81%，超额收益率中位数为 1.1%，表现亮眼。小盘成长是一季度 超额收益率中位数最高的风格，达到了 1.7%，胜率为 69%也较为不错。一季度金融（中 信）风格和稳定（中信）风格的收益率中位数均为负数，表现较一般。

二季度基金重仓指数和消费（中信）风格表现最好。基金重仓指数在二季度的胜率高 达 71%，超额收益率中位数为 1.2%。消费（中信）风格的胜率为 69%，其超额收益率中位 数达到了 2.5%，表现突出。二季度仅有基金重仓、消费（中信）、成长（中信）的超额收 益率中位数为正数，其余风格的超额收益率均为负数、且胜率不高于 50%。

三季度消费（中信）、成长（中信）风格相对占优。消费（中信）风格在三季度的超 额收益率中位数为 0.4%，胜率为 63%。成长（中信）风格在三季度的超额收益率为 0.5%，胜率为 63%。

四季度大盘价值和金融（中信）风格相对占优。大盘价值在四季度超额收益率中位数 0.6%，胜率为 67%。金融（中信）风格在四季度超额收益率中位数为 0.5%、胜率为 53%，大盘价值在四季度的超额收益率中位数 0.6%、胜率为 67%。小盘风格在四季度表现 一般，小盘成长四季度超额收益率中位数为-3%、胜率 27%，小盘价值四季度超额收益率 中位数-1.8%、胜率 13%。

3.2 月度：业绩披露期大盘占优，真空期小盘表现较好

1 月份，大盘价值、红利、金融（中信）风格占优，小盘表现一般。2010 年至今，大 盘价值、红利风格、金融（中信）在 1 月份取得超额收益的概率分别为 63%、56%、 56%，超额收益率中位数分别为 3.1%、1.7%、1.3%。小盘价值、稳定（中信）在 1 月份超 额收益率的胜率分别为 38%、44%，超额收益率的中位数分别为-1.1%、-1.7%。

2 月份，小盘风格和成长（中信）风格明显占优。小盘成长在 2 月份胜率为 81%、超 额收益率中位数为 2.4%，小盘价值在 2 月份的胜率为 75%、超额收益率的中位数为 1.5%，成长（中信）风格在 2 月份的胜率为 75%、超额收益中位数高达 4.1%。2 月份往往 伴随春季躁动，成长、小盘风格的弹性在此阶段会更大。

3 月份稳定（中信）和消费（中信）风格占优。稳定（中信）和消费（中信）风格在 3 月的胜率均为 69%，超额收益率的中位数分别为 0.4%、1%。金融（中信）、基金重仓风 格在 3 月份表现一般，胜率分别为 50%、14%，且超额收益率的中位数分别为-0.8%、- 1.7%。

4 月份金融（中信）、大盘价值风格表现优异，成长（中信）和小盘股表现一般。金融 （中信）、大盘价值风格在 4 月份胜率均为 69%，超额收益率中位数 1.5%、1.2%。成长 （中信）风格在 4 月份的胜率为 25%，超额收益率中位数为-0.9%。小盘成长、小盘价值 4 月份的胜率分别为 25%、44%，超额收益率中位数分别为-1.1%、-0.8%。

5 月份消费（中信）风格的胜率最高，成长（中信） 风格的超额收益率中位数最高， 稳定（中信）风格和小盘价值在 5 月份的表现一般。消费（中信）在 5 月份的胜率为 69%，超额收益率的中位数为 0.5%。成长（中信）风格在 5 月份额度胜率为 63%，超额收 益率的中位数为 1.4%。稳定（中信）风格和小盘价值在 5 月份胜率分别为 31%、25%，超 额收益率的中位数分别为-1.2%、-0.5%。

6 月份成长（中信）、大盘成长、基金重仓风格相对占优，而小盘价值和红利风格表现 一般。6 月份成长（中信）、大盘成长、基金重仓风格的胜率分别为 69%、63%、57%，但 超额收益率的中位数均不足 1%。小盘价值、红利风格在 6 月份的胜率分别仅有 13%、 19%，超额收益率的中位数分别为-2.4%、-2.2%。

7 月份成长（中信）风格表现相对占优，小盘成长、红利风格表现一般。成长（中 信）风格在 7 月份的胜率为 63%，超额收益率中位数为 0.7%。小盘成长、红利风格在 7 月 份的胜率分别为 44%、38%，超额收益率中位数分别为-0.8%、-1.5%。

8 月份稳定（中信）、金融（中信）风格表现占优，大盘成长、周期（中信）风格表现 一般。稳定（中信）、金融（中信）风格在 8 月份的胜率均为 56%，超额收益率的中位数 分别为 0.5%、0.4%。大盘成长、周期（中信）风格在 8 月份的胜率分别为 44%、38%，超 额收益率的中位数分别为-0.6%、-0.4%。

9 月份小盘成长、金融（中信）风格的表现占优，稳定（中信）风格表现一般。小盘 成长、金融（中信）风格在 9 月份的胜率分别为 69%、56%，超额收益率的中位数分别为 1.2%、0.9%。稳定（中信）风格在 9 月份的胜率仅有 44%，超额收益率的中位数为-1%。

10 月份大盘价值、大盘成长表现占优，小盘成长、小盘价值表现一般。大盘价值、大 盘成长在 10 月份的胜率分别为 63%、56%，超额收益率的中位数分别为 1.3%、0.3%。小 盘成长、小盘价值在 10 月份的胜率分别仅有 13%、25%，超额收益率的中位数分别为1.6%、-1.2%。

11 月份成长（中信）、红利风格比较占优，大盘成长、基金重仓表现一般。成长（中 信）、红利风格在 11 月份的胜率分别为 56%、63%，超额收益率的中位数分别为 0.3%、 0.5%。大盘成长、基金重仓风格在 11 月份的胜率分别为 31%、25%，超额收益率的中位数 分别为-1.2%、-1%。

12 月份大盘价值、红利风格的表现占优，成长（中信）、小盘成长风格的表现一般。 大盘价值、红利风格在 12 月份的胜率分别为 60%、67%，超额收益率的中位数分别为 1.2%、0.7%。成长（中信）、小盘成长风格在 12 月份的胜率分别为 27%、33%，超额收益 率的中位数分别为-1.3%、-0.6%。

3.3 重要节日：与月度日历效应的规律相似

在春节前 20 个交易日，大盘价值、基金重仓风格表现相对占优，主要因为春节前部 分活跃资金暂时兑现离场，市场风险偏好较低。大盘价值、基金重仓在春节前的胜率均在 60%以上、超额收益率的中位数均为正。在春节后的 20 个交易日，小盘股以及成长（中 信）风格明显占优，小盘成长、成长（中信）风格的胜率和超额收益的中位数显著超出其 余风格指数，主要是因为节后市场往往交易“春季躁动”，风险偏好较高，相对利好小盘股 和成长股。

在五一劳动节前 20 个交易日，大盘风格表现占优，节后的 20 个交易日小盘成长表现 较好，而消费（中信）风格在五一劳动节前后均表现尚可。劳动节前大盘价值、金融（中 信）的胜率均在 60%以上，超额收益率的中位数均为正。劳动节后小盘成长的胜率均在 60%以上，超额收益率的中位数均为正。五一劳动节作为传统的消费旺季，消费（中信） 风格的超额收益在节前后均为正数，胜率在 69%以上。

在十一国庆节前 20 个交易日内，基金重仓和小盘成长风格表现明显占优，在国庆后 金融（中信）、大盘价值表现相对占优。在国庆前 20 个交易日，基金重仓指数和小盘成长 的胜率在 60%以上，超额收益率的中位数为正值。国庆节后，金融（中信）、大盘价值风 格和基金重仓指数的胜率在 50%以上，超额收益率的中位数为正值。

4 行业：风险偏好、估值水平及特定催化剂等共同驱动行业轮动

为探究行业日历效应，我们以 Wind 全 A 指数为基准，计算申万一级及二级行业指数 2010 年-2025 年各季度、月份及关键事件/时间窗口期的超额收益率，得到如下结论：

（1）季度视角下，年初消费及 TMT 领跑，年中周期及消费细分行业突围，年末顺周 期收官。 （2）月度视角下，风险偏好、估值水平及特定催化剂等共同驱动行业月度轮动。 （3）重要节假日视角下，消费、TMT、医药及金融板块多出现节日行情。具体来 看，春节前后多数行业展现行情，其中 TMT 相关行业春节后表现出最大弹性；劳动节后 国防军工表现亮眼；端午节前后出现超额收益的行业较少，电子、食品饮料、国防军工等 为少数有突出表现的行业，且行情贯穿节日前后；中秋节前后家电、医药行业实现持续性 超额收益，社服预期提前、食品饮料节后上行；国庆节前后消费及顺周期板块的表现领军 市场。 （4）特殊时期视角下，一方面，顺周期行业如钢铁、家电、建材等行业在元旦至两会 整个窗口期均有突出的超额收益表现；另一方面，TMT 行业在年后显示出强弹性。

4.1 季度效应：年初消费及 TMT 领跑，年中周期及消费细分行业突围，年 末顺周期收官

一季度家电、纺服、社服及建材行业超额收益中位数及胜率均领先，同时电子、计算 机及通信行业有显著高的超额收益中位数，消费及 TMT 共同引领“春季躁动”。从申万一 级行业表现来看，一方面，从超额收益胜率出发，大消费在一季度领跑，其中家电超额收 益胜率最高，达 75%，纺服、社服超额收益胜率次之，分别达 63%和 69%，而这三个行业 的超额收益率中位数亦为中上水平，基本在 2%左右；另一方面，TMT 相关行业虽胜率较 消费略低（但也均超过 50%），但从超额收益率中位数来看有亮眼表现，如计算机行业虽 胜率仅 56%，但超额收益率中位数在所有行业中最高，达 6.3%，电子的超额收益率中位数 也达到 1.7%，消费及 TMT 共同引领“春季躁动”。

申万二级方面，一季度体现为“消费高胜率、科技成长高弹性”的特征。2010-2025 年一季度胜率靠前的三大行业为黑色家电（81%）、造纸（81%）和化学纤维（75%）。超额 收益率中位数排名靠前的三大行业为 IT 服务Ⅱ（9.4%）、工程咨询服务Ⅱ（9.0%）和数字 媒体（8.6%）。

二季度食品饮料、家电、美护及电子行业超额收益中位数及胜率领先，年中大促催化 相关子行业行情。从申万一级行业表现来看，食品饮料行业在二季度表现最为突出，超额 收益胜率及中位数均为所有行业最高，分别达 75%和 7.6%；其次为家电、电子等行业，超 额收益胜率达 69%和 63%，超额收益率中位数分别达 3.7%和 3.6%，亦大幅领先其他行 业；美护行业表现也相对较好，超额收益胜率达 69%，但超额收益率中位数较低，为 1%。

申万二级方面，二季度白酒指数兼具胜率和相对收益。2010-2025 年二季度胜率靠前 的为白酒（75%）、非金属材料Ⅱ（73%）、消费电子（69%）、白色家电（69%）、化妆品 （69%）。超额收益率中位数排名靠前的三大行业为白酒（11.4%）、消费电子（8.7%）和非 金属材料Ⅱ（5.2%）。

三季度周期性行业如煤炭、基础化工等，及消费部分细分行业如社服及食品饮料的超 额收益领先。从申万一级行业表现来看，一方面，周期行业在三季度较谨慎的大盘环境中 突围，如煤炭行业超额收益胜率及中位数均最高，分别达 68.8%及 4%，基础化工行业表现 亦可圈可点；另一方面，消费部分细分行业如社服和食品饮料行业表现突出，超额收益胜 率均超过 60%，其中社服超额收益率中位数仅次于煤炭，达到 3.6%。

申万二级方面，三季度军工电子相对强势。2010-2025 年三季度胜率靠前的为军工电 子（75%）、医疗服务（69%）、专业服务（69%）、电池（69%）、煤炭开采（69%），超额 收益率中位数排名靠前的三大行业为电池（6%）、种植业（4.5%）和军工电子（4.2%）。

四季度行情顺周期属性突出，机械设备、家电、银行及建筑装饰行业超额收益胜率及 中位数居前。从申万一级行业表现来看，机械设备行业超额收益胜率及中位数最高，分别 为 60%及 1.9%；其次为家电、银行及建筑装饰行业，超额收益胜率均为 60%，中位数分别 为 1.5%、1.2%和 1.1%。

申万二级方面，四季度占优行业相对均衡。2010-2025 年四季度胜率靠前的为自动化 设备（67%）、汽车零部件（67%）和白色家电（67%）,超额收益率中位数排名靠前的三大 行业为休闲食品（6.1%）、自动化设备（4.7%）和半导体（3.4%）。

4.2 月度效应：风险偏好、估值水平及特定催化剂等共同驱动行业月度轮动

承接跨年行情，顺周期仍为 1 月主旋律。从申万一级行业表现来看，1 月超额综合表 现最突出的行业为银行，超额收益胜率为 69%，中位数高达 4%，其次为家电、建材、石 油石化、钢铁及非银金融等行业，均有较高超额收益胜率或中位数。

申万二级方面，1 月占优行业以红利资产为主。2010-2025 年 1 月胜率靠前的为炼化及 贸易（75%）、黑色家电（75%）、股份制银行（69%）、城商行（69%）、化学原料 （69%），超额收益率中位数排名靠前的三大行业为股份制银行（4.9%）、城商行（3.4%） 和黑色家电（3.1%）。

2 月获超额收益行业数最多，“春季躁动”及新年开工背景下消费、TMT 及顺周期行 业齐争鸣。从申万一级行业表现来看，2 月半数行业获得十分可观的超额收益。一方面 “春季躁动”情绪影响下，消费（如纺服、轻工、美护等）和 TMT（如电子、计算机、传 媒、通信）相关行业引领行情；另一方面新年开工背景下顺周期（如化工、钢铁、有色金 属、机械设备等）行业亦表现不俗。

申万二级方面，2 月科技成长相对占优。2010-2025 年 2 月胜率靠前的为计算机设备 （100%）、通信设备（88%）、IT 服务（88%）、黑色家电（88%）、环保设备（88%），超额 收益率中位数排名靠前的三大行业为能源金属（5.2%）、计算机设备（5.0%）和 IT 服务 （4.8%），除此之外，游戏、工程咨询服务等板块亦表现不俗。

3 月份行业超额收益依旧由消费领跑。从申万一级行业表现来看，纺织服装为 3 月超 额收益胜率最高的行业，达 88%；此外社会服务和美容护理的超额胜率也较高，达 69%。

申万二级方面，3 月工程咨询服务和旅游及景区相对占优。2010-2025 年 3 月胜率靠前 的为贸易（81%）、工程咨询服务（81%）、地面兵装Ⅱ（75%）、旅游及景区（75%），超额 收益率中位数排名靠前的行业工程咨询服务（6.2%）、旅游及景区（3.9%）和化妆品 （2.7%）。

4 月家电、食品饮料、非银金融、银行及交运行业超额收益领先。就申万一级行业而 言，家电和食品饮料行业在 4 月份的超额收益综合表现最突出，胜率及中位数均基本为最 高水平；其次非银金融、银行及交运行业的超额收益表现亦可圈可点，在胜率或中位数上 处于领先位置。

申万二级方面，4 月相对占优行业以防御为主。2010-2025 年 4 月胜率靠前行业集中在 调味发酵品、保险Ⅱ、贵金属、白酒、国有大型银行Ⅱ、股份制银行Ⅱ、城商行Ⅱ和航空 机场，胜率均超过 65%。超额收益率中位数排名靠前的行业为航空机场和白酒，分别为 3.5%和 3.4%。

5 月医药、国防军工、农林牧渔有较高超额收益胜率。申万一级行业表现来看，在 5 月疲弱的市场环境下，取得超额收益的行业数较少，其中国防军工、食品饮料及有色金属 行业有较高超额收益胜率及中位数，而医药生物行业超额收益胜率最高但中位数略低，同 时农林牧渔、电子和计算机行业的超额收益胜率也较高。

申万二级方面，5 月相对占优行业以有色和军工的细分行业为主。2010-2025 年 5 月胜 率靠前行业集中在金属新材料、其他电子、电子化学品和军工电子Ⅱ，胜率均超过 80%。 超额收益率中位数排名靠前的行业为电子化学品Ⅱ、小金属、航天装备和地面兵装，均超 过 3%。

6 月大促和端午节催化食品饮料、家电和消费电子行情。6 月受年中大促及端午节日 备货驱动，催化了电子、食品饮料及家电行业在 6 月的整体行情。

申万二级方面，6 月消费电子一枝独秀。2010-2025 年 6 月消费电子取得超额收益的胜 率高达 94%，超额收益率中位数为 5.2%，两项数据在申万二级行业中均排名第一。

7 月国防军工、农林牧渔及社服行业超额收益居前。受建军节情绪催化，国防军工行 业整体 7 月表现突出，超额收益率中位数达到 2.9%，远远领先其他行业。暑期出行潮则带 来社服行业的不错表现，超额收益胜率达 69%，中位数也较高，为 1.0%。

申万二级方面，7 月占优行业集中在军工、顺周期和社会服务等方向。2010-2025 年 7 月胜率靠前行业集中在地面兵装、特钢和化学原料，胜率均超过 70%。超额收益率中位数 排名靠前的行业为地面兵装、航空装备和贵金属，均超过 3%。

8 月国防军工、传媒及轻工行业超额收益胜率高，环保、石化、计算机等行业超额收 益中位数领先。8 月份国防军工延续涨势，获得较高超额收益胜率，计算机板块超额收益 率中位数最高（不含综合板块）。

申万二级方面 8 月占优行业集中在军工、顺周期和社会服务等方向。2010-2025 年 8 月胜率靠前行业集中在航天装备、消费电子、专业服务、广告营销、油服工程，胜率均为 75%。超额收益率中位数排名靠前的行业为专业服务、工程咨询服务、贵金属、消费电 子，均超过 3%。

国庆假期催化 9 月社服超额收益，同时汽车、煤炭及银行等行业表现也居前。市场对 于国庆长假的预期催化 9 月份社服行业行情，取得超额收益胜率（63%），以及所有行业最 高的超额收益率中位数（2.3%）。

申万二级方面 9 月占优行业相对较少，说明赚钱效应一般。2010-2025 年 9 月胜率靠 前行业集中在乘用车、家电零部件、化学制药、燃气，胜率均超过 60%，超额收益率中位 数均超过 1%。

10 月金融板块强势，电子行业受科技巨头影响亦有较多催化。10 月国庆长假后交易 回暖，市场整体开始向低估值板块切换，银行及非银金融行业获得突出超额表现。同时， 科技巨头发布会在 9-10 月集中召开，对电子行业形成较多利好催化，驱动超额收益形成。

申万二级方面 10 月风险偏好相对较低。2010-2025 年 10 月胜率靠前行业为其他电 子、股份制银行和城商行，胜率均为 69%，超额收益率中位数靠前的行业为基础建设和其 他电子，超过 3%。

11 月纺服、轻工及机械设备行业超额收益表现较为突出。从申万一级行业表现来看， 纺服行业获得 11 月最高超额收益胜率，为 69%，轻工行业超额收益中位数位列第二且胜率 较高，机械设备行业整体超额收益表现也靠前。

申万二级方面 11 月传媒细分领域相对占优。2010-2025 年 11 月胜率靠前行业为游 戏、渔业、酒店餐饮和数字媒体，胜率均超过 65%，超额收益率中位数靠前的行业为数字 媒体、渔业和游戏，均超过 3%。

12 月回归价值，家电、纺服、食品饮料等行业领涨。进入全年最后一个月，市场资金 开始向价值龙头切换，家电行业获得所有行业中最高超额收益胜率及中位数，其中白色家 电子行业表现同样领跑全市场，纺服行业获得仅次于家电的超额收益胜率。

申万二级方面 12 月风险偏好较低，白色家电表现突出。2010-2025 年 12 月胜率靠前 行业为白色家电、保险和工程机械，超过 79%，超额收益率中位数靠前的行业为白色家 电、休闲食品，均超过 3%。

4.3 重要节日：消费、TMT、医药及金融板块多出现节日行情

消费、TMT、医药及金融板块多出现节日行情。由于重要会议出台政策对当年相关行 业表现有较大影响，因而我们仅考虑行业的节日效应。我们统计梳理了申万一级行业自 2010 年-2025 年在春节、劳动节及国庆节前后的表现，并以 T+/-5/10/20 个交易日为时间窗 口，发现消费、TMT、医药及金融板块行业在节日前后出现行情的概率较大。 春节前后多数行业展现行情，其中 TMT 相关行业春节后表现出最大弹性。从申万一 级行业表现来看：1）春节前后多数行业均上涨，其中基础化工、有色金属、电力设备、国 防军工及电子行业体现跨年行情，自年前便开始体现超额收益，且超额收益一直持续至年 后；2）家用电器、医药生物、银行及非银金融行业在年前体现一定超额收益，但春节后多 跑输大盘；3）纺服、轻工、计算机、传媒、通信及机械设备行业则直到年后开启强势上 行。 此外，TMT 相关行业春节后表现出明显弹性，电子、计算机、传媒及通信行业春节后 超额收益胜率基本在 70%以上，计算机行业 T+20 交易日超额收益率中位数在所有行业中 最高，达 5.57%，电子、通信及传媒行业超额收益率中位数也在 3%左右，领跑全市场。

劳动节后国防军工表现亮眼。国防军工在节前 T-5/T-10 和 T-20 三个区间胜率均在 30% 左右，在节后的 T+5/T+10 和 T+20 三个区间的胜率增加至 60%以上，节后 10 个交易日取 得正超额收益率胜率在 80%以上，在申万 31 个一级行业中排名第一。

国庆节前后消费及顺周期板块的表现领军市场。国庆节期间，家电、医药生物、银行 及美容护理行业在节日前后均实现可观超额收益，食品饮料、商贸零售、社服及煤炭行业 的超额收益则主要出现在节前，而计算机、非银金融行业的超额收益主要出现在节后。整 体来看，国庆节窗口期获得超额收益的行业集中在消费及顺周期板块。

4.4 特殊期间：顺周期行情贯穿元旦至两会期间，TMT 行业年后显弹性

就元旦至春节及春节至两会特殊期间各行业表现而言，顺周期行业行情贯穿元旦至两 会整个窗口期，TMT 行业则在年后显现强弹性。我们特别梳理了 2010-2025 年“元旦至春 节”及“春节至两会”这两个特殊期间各行业的表现情况，数据显示，一方面，顺周期行 业如钢铁、家电、建材等行业在元旦至两会整个窗口期均有较好的超额收益表现；另一方 面，TMT 行业在年后显示出强弹性，如计算机、通信行业春节-两会期间超额收益胜率均 为 73.3%，超额收益率中位数分别达 1.1%、2.2%。此外，环保行业在春节至两会期间亦超 额显著，胜率达 86.7%，中位数达 2.3%；银行则在元旦至春节期间表现更佳，超额收益中 位数达 4.3%，胜率亦有 62.5%，但在春节至两会期间表现向下，胜率仅 20.0%。

编辑：火腿肠