2025年中小盘策略专题：网下打新全面回暖，“并购六条”成效显著

1、 新股：打新市场全面回暖，“A+H”上市持续升温

1.1、 政策与市场双轮驱动，2026 年新股投资正当时

受理提速+终止降速，A 股 IPO 市场进入高质量发展新阶段。从 IPO 受理看，2025年 IPO 受理速度明显加快，北交所成主力战场。自 2025 年 3 月 IPO 受理全面重启以 来，三大交易所受理量呈现快速增长。截至 2025 年 6 月 30 日，全年累计受理企业 达 162 家，已超过 2024 年全年受理总数。其中，6 月单月新增受理企业 136 家，占 全年总量的 84%；北交所以 104 家受理企业居首，占三大交易所总量的 64.2%。从 IPO 终止看，2025 年 IPO 终止数量锐减，在审企业整体质量明显提升。截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年以来 A 股 IPO 终止企业共计 91 家，较 2024 年同期的 350 家 锐减 74%，仅为 2024 年同期的两成左右。这表明大批拟 IPO 企业排队撤材料的阶段 已经过去，当前 IPO 排队企业中不符合上市标准的企业占比显著降低，在审企业整 体质量得到明显提升。

1.2、 沪深两市 IPO 逐步常态化，网下打新市场显著回暖

2025 年网下打新市场全面回暖，前三季度 3 亿规模 A 类账户打新收益率达 1.8%。 2025 年以来，在新股首日表现持续亮眼和首发募资额明显提升的共同驱动下，打新 收益较 2024 年同期出现大幅提升。截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年前三季度 A 类 单账户顶格申购打新收益由 2024 年同期的 430 万元上升至 777 万元，同比增长 80.5%。 同时，新股首日涨幅的显著回暖也使得网下打新具备可观收益增强，截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年 3 亿规模 A 类账户网下打新仍有 1.8%的稳定收益（主板 0.49%、 科创板 0.45%、创业板 0.8%），较 2024 年同期的 1.2%明显提升。

截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年 3 亿规模 A 类账户全市场打新收益率累计已达 1.75%。

2025 年以来新股发行节奏逐渐恢复常态化，2025 前三季度全市场（除北交所） 首发募资额同比大幅提升。主板方面，截至 2025 年 9 月 30 日，主板 2025 年前三季 度新股发行数量与 2024 年同期相比显著增长，叠加华电新能高达 182 亿的首发募资 额，最终使得 2025 年前三季度的募资额上升至 430 亿元，同比增长 1.34 倍。科创板 方面，2025 年前三季度新股发行数量与 2024 年同期相比略有下降，叠加发行估值走 低后使得平均募资额下滑，导致 2025 年前三季度募资额下降至 81 亿元。创业板方 面，截至 2025 年 9 月 30 日，2025 年前三季度新股发行数量较 2024 年同期有所提升， 叠加联合动力发行带动平均募资额提升，最终使得 2025 年前三季度的募资额上升至 179 亿元，同比增长 42%。因此，在主板和创业板发行节奏率先复苏的驱动下，2025 年前三季度全市场（除北交所）募资额大幅提升至 690 亿元，同比+64.47%。

2025 年科创板打新账户数明显下降，3 亿规模产品即可打满沪深交易所超 8 成 项目。从打新账户数量看，2025 年以来网下打新较好的赚钱效应使得机构投资者参 与打新较为积极，主板、创业板打新账户数稳中有升，但科创板因为有持仓科创板 市值要求使得打新账户数有所下降，由2024Q1 的7266 户下降至 2025Q2 的 6206 户。 从账户申购情况看，2023Q4 以来平均募资额的下降使得平均网下申购上限保持低位， 从而使得 3 亿规模产品就可打满沪深交易所超 80%的项目。

2025 年科创板报价集中度明显提升，促进入围率有所下降。我们以“（网下有 效报价上限-网下有效报价下限）/网下有效报价下限”来度量有效报价区间宽度，发 现 2025 年以来科创板的有效报价区间宽度明显收窄，科创板有效报价上限高出下限 的比例分别由 2024Q1 的 24.70%下降至 2025Q2 的 2.29%。这表明 2025 年以来科创 板网下打新博弈程度明显提升，带动科创板入围率下降，报价入围率从 2024Q1 的 95.4%下降至 2025Q2 的 86.7%。

账户数下降叠加入围率下滑，2025 年科创板中签率有所提升。全面注册制落地 后，A 类账户包括公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外 投资者，即原 A 类和 B 类；B 类账户为除 A 类账户外的其他合格投资者，即原 C 类。 随着账户数的下降和入围率的下滑，科创板 A/B 类账户中签率有所提升，2025Q2 已 分别提升至 0.04%、0.04%。

低估值及新股稀缺性影响下新股首日表现亮眼，2025 年前三季度双创板块新股 平均首日涨幅已超 200%。2025 年以来询价新股发行定价持续走低：从发行价看， 2025 年前三季度科创板/创业板平均发行价仅为 19.55/22.27 元；从发行估值看，创业 板及主板平均发行 PE 已降至 20 倍，科创板平均发行 PE 也仅为 31 倍。发行定价的 持续走低叠加新股稀缺性，使得 2025 年以来新股上市首日表现持续亮眼。2025 年前 三季度科创板/创业板新股上市首日平均涨幅分别为 211.95%、236.91%。

1.3、 北交所打新热情高涨，赚钱效应明显提升

北交所新股发行提速，丰富储备项目保障后续常态化发行。2025 年北交所新股 发行自 8 月开始明显提速，8 月/9 月分别发行新股 5/3 只。截至 2025 年 9 月 30 日， 2025 年前三季度北交所累计发行新股 15 只，与 2024 年同期基本持平；累计募资额 达 50.6 亿元，较 2024 年同期同比增长 86.39%。同时，目前北交所 IPO 储备项目充 足，有望支撑北交所后续维持常态化发行节奏。截至 2025 年 9 月 30 日，北交所 IPO 排队企业总数达 167 家，其中已受理/已问询/中止审查/已过会/提交注册/注册生效企 业数量分别为 5/50/99/2/5/6 家。

2025 年以来受理、过会企业数量均大幅提升。从受理情况看，2025 年上半年北 交所累计新受理 IPO 数量高达 104 家，较 2024 年同期同比增长 3.3 倍，创同期历史 新高，占三大交易所总量的 64.2%。从过会情况看，2025 年前三季度北交所累计过 会企业数量达 25 家，较 2024 年同期同比增长 78.57%。

亮眼首日表现驱动北交所打新热情，2025 年前三季度网上中签率持续走低。

顶格申购金额与首日涨幅均大幅提升，2025 年前三季度北交所网上打新赚钱效 应持续显著。

1.4、 政策+市场+企业三方合力，“A+H”上市持续升温

2025 年“A+H”上市热潮持续升温，且以新质生产力领域为主。截至 9 月 30 日， 已有 12 家 A 股公司在港股上市，同时已有 66 家 A 股公司新提交转 H 股申请。从行 业分布看，2025 年申请“A+H”上市的企业（包括已上市企业和排队企业）主要来自 电子、电力设备、医药生物、计算机、机械设备等新质生产力行业。 政策：2024 年 4 月 19 日证监会发布“5 项资本市场对港合作措施”，明确表示 支持内地行业龙头企业赴香港上市；2024 年 10 月香港监管部门宣布优化新上市申请 审批流程，已在 A 股上市的公司，若其在香港提交新上市申请且符合特定条件，将 享有快速审批通道。 市场：2025 年以来港股二级市场稳步上扬，估值修复预期与流动性增强，吸引 A 股上市公司赴港上市。 企业：内地企业通过“A+H”模式强化国际化布局，开辟新增长曲线。如立讯精密 7 月 2 日发布公告称，为深化公司全球化战略布局，增强境外融资能力，公司目 前正在筹划境外发行股份（H 股）并在香港联交所上市事项。

2、 并购：“并购六条”成效显著，并购重组向“新”而行

市场：产业整合与科技创新双向发力，推动新一轮并购重组浪潮

“并购六条”政策效果显著，落地后市场活跃度和审核效率均显著提升。分年度 看，以 2024 年 9 月 24 日为分界点（“并购六条”前一年为 2023.9.23-2024.9.23，“并 购六条”后一年为 2024.9.24-2025.9.24），按首次披露的重大资产重组项目口径对比 “并购六条”前后一年的并购重组市场情况，发现“并购六条”落地一年以来累计 新披露交易已达 163 起，数量较“并购六条”前一年实现翻倍以上增长。分月度看， 2024 年“并购六条”落地前（即 2024 年 1 月至 9 月 23 日）A 股上市公司首次披露 重大重组交易 55 起，月均新披露数量仅有 6 例；2024 年“并购六条”落地后（即 2024 年 9 月 24 日至 2024 年 12 月 31 日）A 股上市公司首次披露重大重组 51 起，月 均新披露数量 16 例。2025 年 1-8 月并购重组市场持续活跃，除 2 月受春节影响外每 月披露数量均在 10 例以上。同时，随着监管机构持续优化并购重组审核机制，“并 购六条”落地后并购重组审核效率明显提升。以上交所新受理重大资产重组项目为 例，“并购六条”后从过会到注册平均仅用时 22 天，其中国泰君安吸并海通证券从 受理到过会仅用时 16 天。

按并购目的看，“并购六条”落地一年以来并购重组市场仍是以产业并购为主， 占比近 70%；但随着“并购六条”对跨界并购的松绑，支持运作规范的上市公司围 绕产业转型升级、寻求第二增长曲线等需求开展符合商业逻辑的跨行业并购，跨界 并购数量实现大幅提升，从 “并购六条”前一年的 12 例增长至“并购六条”后一 年的 46 例。 按交易逻辑看，由于监管审慎性考虑及非市场化交易（包括大股东/实控人资产 注入、向大股东等关联方剥离资产、收购子公司少数股权）在操作上更加便利（在 寻找标的、市场化博弈方面难度较小）等原因，“并购六条”落地后非市场化交易数 量增长更快，从“并购六条”前一年的 33 例增长至“并购六条”后一年的 92 例。

硬科技行业引领新一轮并购潮，科创板并购重组活跃度显著提升。从并购竞买 方所属行业看，“并购六条”后电子、机械设备、基础化工、计算机、医药生物等行 业的并购买方出手次数最多。以电子行业为代表的硬科技行业正引领新一轮并购浪 潮。从板块分布看，主板仍是 A 股市场并购重组主力军，“并购六条”一年来主板上 市公司参与的重大资产重组交易共有 69 例，占 A 股全部重大资产重组交易数量的 50%。但同时我们也注意到科创板上市公司的并购重组日益活跃，“并购六条”一年 来已新披露 29 例重大资产重组，占比超 20%，科创板已逐渐成为“硬科技”企业重 组“试验田”。其中，在并购重组政策支持与半导体景气复苏的共同驱动下，2025 年以来半导体行业迎来新一轮并购浪潮。本轮半导体并购潮以产业协同为核心，由 龙头企业主导产业链整合，并涉及半导体设备（北方华创收购芯源微）、半导体材料 （华海诚科收购衡所华威）、芯片设计（新相微收购爱协生）等多个环节。

新质生产力标的最受青睐，“并购六条”后被并购标的逐渐多元化。从被并购标 的所属行业看，在政策支持、技术突破和市场需求的共同驱动下，“并购六条”后被 并购标的主要集中于半导体、先进制造、软件、新能源等新质生产领域。从被并购 标的类型看，“并购六条”后 IPO 撤否企业、有助于补链强链的未盈利企业、优质境 外企业等多元化标的逐渐成为 A 股上市公司并购重组的新选择。根据不完全统计，截至 2025 年 9 月 24 日，“并购六条”落地一年以来已有近 20 例上市公司收购 IPO 撤否企业/拟 IPO 企业案例（仅统计重大重组）、20 例上市公司收购优质未盈利企业 案例、超 40 例上市公司收购境外企业案例。

进展：并购交易方案持续创新，并购失败与赚钱效应皆有显现

“并购六条”落地一年以来交易方案持续创新，呈现出更多样的支付方式、更市 场化的估值方法和更灵活的交易设计。从支付方式看，“并购六条”落地以来上市公 司已开始探索多样化支付方式。一方面，发行股份仍是最成熟、最受市场欢迎的重 组支付方式，占比超 50%；另一方面，“并购六条” 落地后已有领益智造、中国动 力、富乐德、华海诚科、新相微、英集芯等 11 家上市公司将定向可转债作为重组交 易支付方式之一。从估值方法看，部分公司基于标的未来盈利情况设置估值调整或 附加合并对价安排，有利于交易双方更好平衡风险与收益。以圣湘生物为例，公司 收购中山未名海济生物医药有限公司（简称“中山海济”）100%股权，设置“向上调 整”的估值调整安排（“Earn-out”机制）。在中山海济基础估值 8.075 亿元的基础上， 若 2025 年、2026 年达成既定的业绩目标，圣湘生物相应按比例调增其估值，且估值 调增上限不超过 3.925 亿元。最终合计需支付的交易对价不超过 12 亿元。从交易设 计看，非法定业绩承诺情形下，灵活设置业绩承诺安排的交易逐渐增多。4 月 1 日， 华海清科披露已完成现金收购参股子公司芯嵛半导体（上海）有限公司剩余 82%的 股权，由于标的公司尚未实现稳定收入和盈利，为保障上市公司利益，此次交易设 置两套业绩承诺考核指标，包括营业收入与核心产品收入占比，以及核心产品销售 验收台数，并将各期考核完成情况与收购对价分期支付进度挂钩。同时，交易要求 业绩承诺方在收到各期交易对价后，以一定比例通过二级市场增持公司股票，进一 步长期绑定双方利益。

“并购六条”后新披露案例大多处于预案阶段，部分案例已终止。整体来看，“并 购六条”颁布后新披露的重组交易，大部分还处于比较前期的阶段，还需要面临诸 如各方诉求的博弈、外部环境的变化以及监管机构的问询等。从许可类重组项目看， “并购六条”一年以来涉及到股份支付的许可类重组项目共有 82 例，其中 5 家处于 提示性公告/停牌筹划阶段，64 家处于董事会预案阶段，2 家已获股东大会通过，4 家已获交易所受理，6 家已终止。从非许可类重组项目看，“并购六条”一年以来不涉 及股份支付的非许可类重组项目共有 72 例，其中 29 家处于提示性公告阶段，23 家 处于董事会预案阶段，6 家已获股东大会通过，9 家已完成，5 家已终止。具体到并 购重组终止情况，根据不完全统计，截至 2025 年 9 月 24 日，“并购六条”一年来已 有 53 例重大资产重组终止，终止原因包括交易各方就核心事项未达成一致意见、重 组相关方涉嫌内部交易被立案调查、交易所处的宏观环境和行业环境发生了一定的 波动和变化等。

并购重组赚钱效应凸显，2025 年 A 股涨幅前三公司均在筹划并购重组。“并购 六条”后新披露并购重组项目市场表现亮眼，2025 年 A 股涨幅前十公司中上纬新材、 *ST 宇顺、天普股份、菲林格尔、*ST 亚振、浙江荣泰等 6 家公司均实施了并购重组， 其中上纬新材、*ST 宇顺、天普股份更是位列 2025 年 A 股涨幅前三，2025 年累计 涨幅（截至 2025 年 9 月 24 日）分别为 15.6 倍、10.1 倍、7.9 倍。

按图索骥，三大主线挖掘并购重组投资机会

并购重组投资的线索可以围绕三大主线展开。产业并购聚焦于具有整合潜力的行业 （如电子、医药、公用事业等）和具备并购意愿或条件的公司（如存在同业竞争、 控股股东有资产注入可能等），其核心逻辑是企业通过横向或纵向并购实现产业扩张 与协同。控制权变更拥有明显的赚钱效应，2025 年 A 股涨幅前十公司中 5 家公司实 施/筹划了控制权变更，从核心动机、产业整合能力、资产注入潜力与业绩改善可能 性等多重维度看，建议关注有一级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易。国 资重组与国资国企改革、国有“三资”改革等深入绑定，政策驱动性强。在当下土地 财政面临瓶颈的背景下，资产证券化要求和市值管理考核等因素推动下，国资并购 重组成为国资国企探索新运营路径的重要载体。国资并购凭借便利性（同一控股股 东）+确定性（解决同业竞争）+成功率（失败比例低），是当前市场中一条相对明晰 的投资路径。

主线一：布局产业整合，把握并购机遇

产业并购投资的核心逻辑在于通过系统性线索挖掘具备并购潜力的标的，主要从行 业属性、公司情况与舆情信息三个维度综合研判。行业层面，重点关注政策鼓励整 合或发展模式适宜并购的领域，如证券、地产等政策驱动型行业，以及高增长新兴 领域、供需错配行业、细分市场受限或集中度较低的赛道。公司层面，优先选择资 金充裕、股权结构集中、产业链地位突出、战略上重视并购或有平台化定位的企业， 同时也可关注因主业承压、估值破发而寻求转型的困境公司。市场信号层面，需密 切跟踪上市公司披露的并购意向、相关资本运作动态（如设立产业基金、股东变更 等）以及近期因客观原因终止并购后可能重启的机会。整体上，这一逻辑体系强调 自上而下与自下而上结合，兼顾行业趋势、企业资质与市场情绪，以识别具备整合 价值与协同潜力的并购标的。

主线二：控制权交易赚钱效应凸显，两大维度把握控制权变更投资

控制权交易赚钱效应凸显，2025 年 A 股涨幅前二公司均实施了控制权变更。“并购 六条”后新披露控制权交易项目市场表现亮眼，2025 年 A 股涨幅前十公司中上纬新 材、天普股份、菲林格尔、ST 亚振、品茗科技等 5 家公司均实施/筹划控制权变更， 其中上纬新材、天普股份更是位列 2025 年 A 股涨幅前二，2025 年累计涨幅（截至 2025 年 11 月 28 日）分别为 16.1 倍、10.8 倍。

从核心动机、产业整合能力、资产注入潜力与业绩改善可能性等多重维度看，有一 级明星企业和大型产业资本参与的控制权交易更值得长期关注。控制权交易市场的 买方类型主要有国资、民营企业、私募基金、一级市场明星企业和大型产业资本。 从核心动力来看，国资和民企的动机较为复杂，可能包含非市场因素或个人色彩， 其整合决心和能力存有变数；私募基金的本质是“金融资本”，其获利模式决定了它 会进行价值发现和价值实现的时间套利。而一级市场明星企业和大型产业资本，它 们的出发点是战略性的。它们收购控制权，不是为了在未来几年以一个好价格卖掉， 而是为了将标的公司永久性地、深度地纳入自身的产业版图。从产业整合能力来看， 国资、民企或私募基金的整合，更多是“物理反应”。例如，私募基金可能合并两家公司以削减成本、提升利润率；国资可能进行资产重组以完成政治或社会目标。这 些整合有价值，但往往停留在财务和架构层面。而一级市场明星企业和大型产业资 本能带来的赋能则是颠覆性的：（1）技术赋能：将自身领先的技术平台注入上市公 司，使其产品力发生质变。（2）业务赋能：直接导入订单、开放销售渠道，迅速做 大规模。（3）生态赋能：将标的公司纳入其产业生态链，成为不可或缺的一环，获 得持续稳定的需求。（4）品牌与管理赋能：输入强大的品牌背书和经过验证的管理 方法论。从资产注入潜力看，国资不一定有合适资产，民营企业资产质量通常有限， 私募基金通常无资产可注入。而一级市场明星企业本身就是优质资产，大型产业资 本本身就拥有庞大的资产池。从业绩改善可能性看，其他买方（如私募基金） 擅长 “节流”，通过财务管控、裁员、削减开支来快速提升利润。这在短期内立竿见影， 但可能损害长期竞争力。而产业资本/明星企业更擅长“开源”，它们能为上市公司带 来新订单、开拓新市场、赋能新产品。我们认为，控制权交易的成功与否，关键在 于交易后能否为上市公司创造持续的、内生的增长动力。而一级市场明星企业代表 着新兴的、颠覆性的产业力量，它们的收购能帮助上市公司实现“新血换旧血”；大 型产业资本代表着成熟的、统治性的产业力量，它们的收购能帮助上市公司强链补 链，构建生态。

主线三：多维度寻找潜在央国企并购重组标的

央企整合与国企纾困共舞，国资重组投资未来已来。央企方面，建议关注国有资本 投资公司、实体产业集团等两类主体，国防军工、公用事业、钢铁、旅游、交通运 输、医药生物、计算机等七大行业，资产证券化率较低的央企集团、重组整合意愿 较强的央企集团、涉及同业竞争并且已明确解决同业竞争期限的央企集团、具备大 集团小公司特征的央企集团等四类公司旗下的上市公司。地方国企方面，建议关注 有股权变动（实控人变更、股权划拨/股权托管、协议转让、股权拍卖）、有资本运作（集团重组、出售资产、储血式定增、设立并购/产业基金）、有并购意向（公告中明 确披露或近期并购终止）、稀缺性定位（大股东唯一上市平台/某板块资本运作平台）、 具备并购紧迫性（主业亏损/业绩承压/破发破净）、受益于并购（有创投业务）的上 市公司。

3、 定增：定增市场全面回暖，赚钱效应日益凸显

3.1、 政策暖风频吹，并购重组与中长期资金入市助力定增高质量发展

“并购六条”开启并购重组政策宽松周期，助力配套融资类竞价定增市场发展。2024 年 9 月 24 日，“ 并购六条”提出要进一步强化并购重组资源配置功能，发挥资本市 场在企业并购重组中的主渠道作用，鼓励跨界并购和未盈利资产收购，提高对重组 估值、业绩承诺、同业竞争和关联交易等事项的包容度，由此开启新一轮并购重组 政策放松周期。“并购六条”的实施将有利于提升并购重组市场的活跃度，同时将增 加与并购重组相关联的定增项目数量，包括发行股份购买资产、配套融资等。其中， 发行股份购买资产的定增项目区别于普通的非公开发行项目，指的是上市公司向资 产出售方发行股份作为对价，购买新资产的行为，这一类型的项目通常是定价类的， 普通财务投资者不能直接参与。配套融资指的是上市公司在并购重组过程中，通过 定向增发募集资金，用于支付并购对价或补充流动资金，以支持并购交易的完成。 这一类型的项目通常是竞价类的，财务投资者可以参与。

《中长期资金入市方案》放宽战略投资者认定规则，定价类定增市场迎来新机遇。 2025 年 1 月 22 日，中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国 人民银行、金融监管总局等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施 方案》（以下简称《中长期资金入市方案》），从提升商业保险资金 A 股投资比例与稳 定性、优化全国社会保障基金及基本养老保险基金投资管理机制、提高企（职）业 年金基金市场化投资运作水平、提高权益类基金的规模和占比、优化资本市场投资 生态等方面提出一系列具体举措。《中长期资金入市方案》允许公募基金、商业保险 资金、基本养老保险基金、企（职）业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与 上市公司定增。此前政策对于战投参与定增的要求较为严格，根据 2020 年《发行监 管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，战 略投资者需能提供市场、渠道、品牌等战略性资源，愿意长期持有公司较大比例股 份并且有能力实际参与公司治理。因此，此前公募基金等因难以满足提供战略性资 源、长期持股及参与公司治理等要求而不能参与战略投资者为主的定价定增市场。

本次放宽战略投资者认定规则后，公募基金等或将加大定价类定增项目投资力度， 从而提升定价类定增市场的活跃度和市场规模。

3.2、 并购重组市场活跃带动定增回暖，新发预案数量及规模均大幅提升

2025 年以来定增预案公告数量和规模显著增长，竞价定增占比明显提升。随着并购 重组市场活跃度的提升与 A 股市场的整体回暖，定增市场自 2024 年四季度以来逐渐 复苏并在 2025 年以来持续活跃。竞价定增方面，2025 年 1-10 月新发定增预案 225 例，同比增长 92.3%；涉及融资规模 2191.22 亿元，同比增长 105.3%。定价定增方 面，2025 年 1-10 月新发定增预案 188 例，同比增长 37.2%；涉及融资规模 7625.89 亿元，同比增长 187.9%，融资规模增速增速显著高于数量增速主要系中国银行、交 通银行、邮储银行、建设银行为补充流动资本，分别向财政部等机构定向增发股票 所致。分并购目的看，随着并购重组市场的活跃，新发竞价预案中配套融资项目的 占比从 2024 年 1-10 月的 27.35%提升至 2025 年 1-10 月的 36.89%；新发定价预案中 融资收购其他资产项目的占比从 2024 年 1-10 月的 33.58%提升至 2025 年 1-10 月的 57.45%。分定价方式看，在定增市场持续回暖的背景下，市场化的竞价定增占比显 著提升，由 2024 年 1-10 月的 45.49%提升至 2025 年 1-10 月的 54.48%。

2025 年以来再融资重点支持双创板块，聚焦高端制造行业。分行业看，2025 年以来 新发定增融资预案数量前五大行业依次为电子（61 例）、计算机（39 例）、机械设备 （36 例）、电力设备（29 例）、汽车（28 例）。分板块看，再融资政策总体上支持科 技创新方向，科创板和创业板 2025 年以来定增新发融资方案 187 例，占比近 5 成。

2025 年以来定增审核节奏明显加速，现存待发行项目充裕。从审核节奏看，定增项 目过会与获批文节奏明显平稳。2025 年 1-10 月月均过会的定增项目为 13 例，较 2024 年同期增长 9 例；月均获得批文项的定增项目为 14 例，较 2024 年同期增长 7 例。 从现存待发定增项目看，截至 2025 年 10 月底，现存的竞价定增项目有 438 例，涉 及融资规模 5238 亿元，34 例已获证监会批准，涉及融资规模 708 亿元。

3.3、 单项目平均募资额明显提升，定增赚钱效应持续凸显

2025 年以来定增发行节奏整体回暖，单个项目平均募资额大幅提升。市场回暖下 2025 年定增发行整体回暖，截至 2025 年 10 月 31 日，2025 年以来公告发行的竞价 定增合计 84 例（与 2024 年同期基本持平），融资规模 1279 亿元（同比+68%）；定 价定增合计发行 56 例（同比+75%），融资规模 6845 亿元（同比+1142%）。定增发行 募资额的显著提升主要系需求端对规模较大的项目偏好提升，单项目平均募资额大 幅增长。2025 年 1-10 月，竞价定增发行项目平均募资额达 15.22 亿元，同比增长 69.63%；定价定增发行项目平均募资额 122.23 亿元，同比增长 609.46%。

折价持续高位，二级市场回暖带动定增收益快速上行。2025 年以来竞价定增项目平 均折价率在 12.6%，虽有所下降但仍维持在相对高位水平。在较高折价率的基础上， 随着 2025 年以来二级市场的回暖，定增收益率出现了快速回升。截至 2025 年 10 月 31 日，2025 年竞价定增平均收益率为 38.69%，创 2020 年以来新高，较 2024 年平均 上升 30.39pct；超额收益为 26.48%，较 2024 年平均上升 23.79pct。

编辑：火腿肠