2025年第51周海外周报：海外货币政策分化加剧

美国：11月非农就业超预期、通胀表现低预期，联储对后续降息节奏保持中性。2025年11月美国新增非农就业6.4万人，超出市场预期的5万人，但前 值8-9月合计下修3.3万人，或在一定程度上贡献了新增就业的超预期。此外，10月新增非农就业-10.5万人，意味着10-11月就业合计负增长，整体需 求偏弱。美国11月CPI同比2.7%，远低于预期的3.1%；核心CPI同比2.6%，预期为3%。11月CPI报告大幅弱于预期，然而美元在欧央行维持利率、英 央行鹰派降息、日央行大概率加息的环境下并未大幅走弱，市场预期明年降息时点维持在3月不变，显示市场对于这份大幅不及预期的报告所给予的 反馈有限，或和数据质量不佳有关。本周多位美联储官员发表讲话，美联储沃勒表示美联储仍有50至100个基点的降息空间，但基于当前的经济前景， 美联储无需采取激烈的行动。纽约联储主席威廉姆斯表示美联储政策已从微紧缩转向中性，目前并没有必要进一步调整货币政策。往后看，明年1月 FOMC前还有12月非农和CPI数据将释出，联储对于双重目标的观察窗口并未关闭，2026年降息路径仍需观察后续各项数据表现。

欧元区：欧央行维持三大基准利率不变，上调2026年通胀预期和经济增速。当地时间12月18日，欧洲央行宣布维持欧元区三大关键利率不变，继续将 欧元区存款机制利率、主要再融资利率和边际借贷利率分别维持在2.00%、2.15%和2.40%不变。会后欧央行行长拉加德表示，目前的利率水平正处 于合适的位置，目前无法提供前瞻性指引，任何选项（包括加息和降息）都应考虑。经济预测方面，欧央行分析在内需的有力推动下，2025年、2026 年和2027年的经济增长将更加强劲，同时通胀率在2026年和2027年出现轻微低于目标的情况后，将在中期内稳定在2%的目标水平。

英国：英央行年内第四次降息，后续降息步伐将逐步放缓。英国央行于12月18日将关键利率从4%下调至3.75%，年内第四次降息，也是自2024年8月 降息周期开启以来第六次降息，目前利率水平已达近三年来的最低水平。会后英国央行行长贝利发出预警，随着央行接近降息周期的终点，利率下调 的步伐将会放缓。

日本：日央行加息落地，风偏阶段性回升。2025年12月19日，日本央行将短期利率从0.5%上调至0.75%，创下过去30年新高。日央行在决议中指出， 工资和物价温和上涨的机制极有可能维持，未来实现2%的通胀目标概率较大。日央行还提到，虽然美国经济和贸易战的不确定性依然存在，但影响 在逐步减小。虽然日央行以基本面和通胀温和复苏为由加息，但本轮加息的关键可能是汇率。本轮加息几乎都在日元持续贬值后，这次也不例外。由 于日元套息交易平仓对市场波动有“放大器”效果，即便短期风险可控，也需对风险保持关注。后续可能导致风险发酵的宏观组合是日本加息节奏超 预期和美国经济超预期走弱，该情景虽非基准宏观情境但仍需保持警惕。

经济总览

当周数据更新（2025.12.15-12.21）： 美国11月非农新增就业、失业率超预期上行。美国11月非农就业人口新增6.4万人，高于预期 值5万人，低于前值11.9万人。美国11月失业率录得4.6%，高于预期值4.5%和前值4.4%。美国11月CPI意外走弱。美国11月CPI同比上涨2.7%，不及预期值3.1%和前值3%；美国11月核 心CPI同比上涨2.6%，不及预期值和前值3%。 美国10月零售销售零增长，主要受汽车、汽油销售额下降影响。美国10月零售销售环比0%， 低于预期值和前值0.1%；美国10月零售销售（除汽车）环比增长0.4%，高于预期值0.2%和前 值10.1%；美国10月零售销售（除汽车与汽油）环比增长0.5%，高于预期值0.5%和前值0%。 美国11月成屋年化环比边际下降。美国11月成屋销售总数年化环比0.5%，低于预期值1.2%和 前值1.5%；美国11月成屋销售总数年化为413万户，低于预期值415万户，高于前值411万户。

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