2026年A股增量资金展望：中高净值的存款搬家很可能已形成趋势

2026 年 A 股增量资金展望

2025年，A股增量资金最好的叙事是“上行收益和下行风险不对称”——监管 与险资遏制指数下行风险，国内存款搬家与海外美元溢出资金打开指数上行空间。 但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底），而场外 资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市仍缓）。 展望2026年，更像是加强版的2025年——险资与监管的兜底大概率延续，而居 民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市更值得期待。居民端的支撑因素： 险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债表压力逐步缓解、居民存款活期化 程度更高、其他资产（房产、理财、定存、固收）预期收益下降。外资端的支撑因素： 美元下行压力推升非美资产配置需求、A股基本面筑底改善预期增强。

（一）2025 年：监管与险资有效兜底，但场外资金流入仍处早期

2025 年，A 股增量资金最好的叙事是“上行收益和下行风险不对称”。一方面， 监管与险资遏制指数下行风险；另一方面，伴随国内广谱利率下行、美元指数回落， A 股潜在的场外“蓄水池”非常充裕，国内存款搬家与海外美元溢出资金成为增量资 金最大的期待。

但从全年的实际情况看，我们更能观察到下行风险有限（险资与监管兜底）， 而场外资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段（存量资金加仓，居民、外资入市 仍缓）。

①监管与险资有效托底，兜住市场下行风险

2025 年，监管与险资有效托底，兜住市场下行风险。本轮监管对于资本市场的 态度回温，从体感上，我们能明显感觉到调控的柔韧性上升，相较于 2024 年的资金 “将信将疑”，当下市场资金对于“下有底”的一致预期越来越强，甚至也主动成为 左侧托底的合力。险资对于 A 股的配置需求同样增加，从仓位看，险资的仓位在 2025Q3 已经来到 15.5%，创有数据以来的历史次高（仅次于 2015.5）。

②场外资金的流入却仍处在风偏修复的早期阶段

下半年市场对于存款搬家的期待很高，但今年居民仍处在风偏回升的第一阶段， 买少量含权（固收+净申购多）、买指数（ETF 新发与净申购多）的意愿，要大于买 股票（新开户少）、买主动偏股基金（主动偏股基金新发少、净赎回多）。

（二）2026 年：存款搬家更值得期待，外资也有望成为重要增量

展望2026年，更像是加强版的2025年——险资与监管的兜底大概率延续，而居 民存款搬家（尤其是中高净值人群）与外资入市更值得期待。

①居民存款搬家依然值得期待，中高净值确定性更强

居民端资金入市的支撑因素：险资与监管兜底降低市场波动率、居民资产负债 表压力逐步缓解、居民存款活期化程度更高、其他资产（房产、理财、定存、固 收）预期收益下降。 其一，险资与监管对于下行风险的兜底，降低指数波动率，为居民存款搬家提 供有利条件。股票“贵不贵”并不是居民最重要的考虑因素，持股体验是居民更会 考虑的因素。最好的持股体验是高收益、低波动，因而全 A 的夏普比率与居民资金 入市正相关——居民新开户与资金流入的高峰往往与高夏普比率对应，所以降低指 数波动有利于居民资金入市。

其二，居民资产负债表的影响在逐步降低。 市场对于居民存款搬家存在一定的质疑，除去对股市赚钱效应持续性的质疑外， 还有基本面层面的质疑，认为伴随居民收入预期回落、居民资产负债表恶化，居民 倾向于提前偿还债务（存款用于还债）、并降低投资意愿（存款不流向投资）。 但从 2025 年的情况看，这两点影响可能都已逐步降低： 从偿还债务的情况看，伴随房贷利率的调降，居民提前还贷的情况相较过去几 年可能已经放缓，2021-2023 年能看到早偿率的上升、房贷余额同比快速下行，2024 年后则明显放缓；

居民信心指数的回落、居民资产负债表恶化对投资意愿带来的冲击，已经在 2024Q3 出现阶段性见底，当前正处在风偏修复阶段，哪怕是周期性的改善而非趋势 性的改善，也有望延续至 2026 年。

其三，居民资金有望在 2026 年进一步活期化。预计到 2026 年底居民可搬家的 存款约有 12 万亿元。活期存款：距离存款搬家峰值仍有 0.7-1.9 万亿元空间；中长 期定存：2022-24 年形成的超储将在 2026 年底迎来到期高峰，对应规模约 8.0 万亿 元；中长期理财：2022-24 年新发中长期理财产品，将在 2025-26 年集中到期，25Q4- 26Q4 平均每季度到期规模约有 0.7 万亿元。

其四，这一轮与股票竞争存款的高收益资产所剩无几，变相提高股市性价比。 居民本身面临股、债、楼、定存、理财等多资产的选择，其他资产的吸引力下降也会 变相提高股市的吸引力，伴随广谱利率下行、楼市、债市持续低迷，固收、楼市、理 财、定存收益的持续回落也提高了股市的性价比。

相比于低净值居民，中高净值居民的存款搬家更具确定性。从今年资金面的线 索看，除去最广大居民存款搬家步入早期阶段外（固收+净申购、偏股基金发行回暖、 新开户回暖、ETF 净流入明显），中高净值居民的存款搬家已经开始加速——从私 募证券投资基金备案情况看，2025 年 1-10 月已经新备案 3860 亿元，单月备案规模 接近 2021 年的水平。

②外资入市值得期待，基本面是重要变量

外资端的支撑因素：美元下行压力推升非美资产配置需求、A 股基本面筑底改 善预期增强。 其一，全球资金“总蛋糕”有望进一步变大，美元下行压力有望推升非美资产 配置需求。展望 2026 年，美债信用压力仍存，美联储降息周期持续，有望驱动美元 指数继续下行，非美资产配置需求将会进一步提升，2025 年资金面已经有这种迹象， 反映为美元资产流入资金量缩水，非美资产受青睐。

其二，A 股当下正处于盈利周期的拐点，基本面有望在 2026 年筑底改善，从而 分到更大的“蛋糕”。 从 2021 年以来的经验看，北向资金的流入流出主要取决于基本面，几次大幅 流入期间，都有基本面（或基本面预期）的明显改善，例如 2022.7 复工复产后出口 大超预期，2022 年末“地产三支箭”叠加“防疫优化”等。 A 股当下已经处在盈利周期的拐点，2025 年年内也已经看到外资年内转为净流 入 A 股；展望 2026 年，伴随基本面筑底改善预期增强，外资有望成为 A 股的重要 增量资金。

本周重要变化

（一）中观行业

1.下游需求

房地产：截止 12 月 19 日，30 个大中城市房地产成交面积累计同比下降 12.53%， 30 个大中城市房地产成交面积月环比上升 33.03%，月同比下降 30.18%，周环比上 升 15.44%。国家统计局数据，1-11 月房地产新开工面积 5.35 亿平方米，累计同比 下降 20.50%，相比 1-10 月增速下降 0.70%；11 月单月新开工面积 0.44 亿平方米， 同比下降 27.73%；1-10 月全国房地产开发投资 73562.70 亿元，同比名义下降 14.70%，相比 1-9 月增速下降 0.80%，10 月单月新增投资同比名义下降 23.22%； 1-11 月全国商品房销售面积 7.8702 亿平方米，累计同比下降 7.80%，相比 1-10 月 增速下降 1.00%，11 月单月新增销售面积同比下降 17.93%。 汽车：12 月 1-14 日，全国乘用车市场零售 76.4 万辆，同比去年 12 月同期下 降 24%，较上月同期增长 2%，今年以来累计零售 2,224.7 万辆，同比增长 5%；12 月 1-14 日，全国乘用车厂商批发 73.4 万辆，同比去年 12 月同期下降 31%，较上 月同期下降 15%，今年以来累计批发 2,749.9 万辆，同比增长 9%。新能源：12 月 1-14 日，全国乘用车新能源市场零售 47.6 万辆，同比去年 12 月同期下降 4%，较 上月同期增长 1%，今年以来累计零售 1,194.8 万辆，同比增长 18%，全国乘用车市 场新能源零售渗透率 62.3%；12 月 1-14 日，全国乘用车厂商新能源批发 45.7 万 辆，同比去年 12 月同期下降 15%，较上月同期下降 14%，今年以来累计批发 1,421.3 万辆，同比增长 26%，全国乘用车厂商新能源批发渗透率 62.3%。

2.中游制造

钢铁：螺纹钢现货价格本周较上周涨 2.05%至 3329.00 元/吨，不锈钢现货价格 本周较上周跌 0.71%至 13175.00 元/吨。截至 12 月 19 日，螺纹钢期货收盘价为 3119 元/吨，比上周上升 1.93%。钢铁网数据显示，12 月上旬，重点统计钢铁企业 日均产量 182.90 万吨，较 11 月下旬下降 12.07%。11 月粗钢累计产量 89166.50 万 吨，同比下降 4.00%。 化工：截至 12 月 10 日，苯乙烯价格较 11 月 30 日涨 5.18%至 6648.30 元/吨， 甲醇价格较 11 月 30 日涨 1.72%至 2110.10 元/吨，聚氯乙烯价格较 11 月 30 日跌 3.58%至 4447.90 元/吨，顺丁橡胶价格较 11 月 30 日涨 0.70%至 10137.50 元/吨。

（二）股市特征

股市涨跌幅：上证综指本周上涨 0.03%，行业涨幅前三为商贸零售(申 万)(6.66%)、非银金融(申万)(2.90%)、美容护理(申万)(2.87%)；跌幅前三为电子(申 万)(-3.28%)、电力设备(申万)(-3.12%)、机械设备(申万)(-1.56%)。 动态估值：A 股总体 PE（TTM）从上周 19.49 倍下降到本周 19.07 倍，PB（LF） 从上周 1.81 倍下降至 1.77 倍；A 股整体剔除金融 PE（TTM）从上周 29.18 倍下降 到本周 28.56 倍，PB（LF）从上周 2.48 倍下降到本周 2.41 倍。创业板 PE（TTM） 从上周 51.34 倍下降到本周 50.60 倍，PB（LF）从上周 4.29 倍下降到本周 4.22 倍； 科创板 PE（TTM）从上周的 97.26 倍下降到本周 95.29 倍，PB（LF）从上周 5.16 倍下降到本周 5.03 倍；沪深 300 PE（TTM）从上周 13.75 倍下降到本周 13.38 倍， PB（LF）从上周 1.45 倍下降到 1.42 倍。行业角度来看，本周 PE（TTM）分位数 扩张幅度最大的行业为美容护理、商贸零售、交通运输。PE（TTM）分位数扩张幅 度最小的行业为电子设备、电子、机械设备。此外，从 PE 角度来看，申万一级行业 中，石油石化、有色金属、建筑装饰、公用事业、美容护理、社会服务、家用电器、 农林牧渔、食品饮料、通信、非银金融低于历史中位数。房地产、商贸零售、计算机 估值高于历史 90 分位数。从 PB 角度来看，申万一级行业中，石油石化、基础化工、 钢铁、建筑材料、电力设备、建筑装饰、公用事业、交通运输、房地产、环保、美容 护理、社会服务、家用电器、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、食品饮料、医药生物、 计算机、传媒、通信、银行、非银金融估值低于历史中位数。电子估值高于历史 90 分位数。本周股权风险溢价从上周 1.61%上升至本周 1.67%，股市收益率从上周 3.43%上升至本周 3.50%。

编辑：火腿肠