2026年A股投资展望：中国资产价值重估，慢牛强化再上台阶

中国资产价值重估空间巨大

1.1 中国资产的结构性变化

2025 年中国股市走出慢牛行情，其本质是中国资产重估的过程。A 股过去两次大的行情都是脉冲式的，与当 时的政策周期有直接关系，2008 年和 2015 年行情均有当时的政策背景，在流动性推动下产生了两轮大的波 动周期，两次行情结束后均产生了较长时间的震荡周期，中国资产在 A 股的周期性特征较为明显，这是由于 2021 年之前中国周期本质上还是投资主导的地产基建周期为主。

2021 年开始中国进入地产下行周期，中国经济进入资产挤泡沫阶段，政府与居民资产负债表的资产端下行压 力明显增加，中国资产整体进入新旧动能转换期。

中国产业结构发生了较大的变化，第三产业占比日益提升，低端制造业逐步迁移到海外低成本地区，本土经 济正在向高附加值的服务业转变。

从产业增速可以看出，从 2017 年开始房地产进入下行周期，传统制造业进入增速下行通道，虽然受到疫情 影响短暂反弹，总体还是维持低增速状态，只有代表新质生产力的信息技术方向长期保持两位数增长。

从 A 股 2025 年各个行业市值增加对比来看，主要集中在电子、电力设备和有色等行业，也可以看到中国产 业结构在股市的映射效应。

1.2 中国资产的全球竞争力提升

中国经济体量在全球占比日益提升，中美两极实力逐步接近，中国综合竞争优势明显提升。

中国制造业在全球竞争力不断提升，出口占比持续提升。

随着中国经济转型，产业升级带来中国资产盈利能力显著提升。

中国出口虽然受到贸易战扰动影响，总体维持稳步提升的态势。

中国优势行业在出口中增速较快，尤其在新能源汽车、新能源发电、电子机电等领域。

今年以来，中国推出一系列高端军事装备，在全球复杂的国际形势和周边地缘政治动荡背景下，中国军事实 力的展示，有力地提振了中国国家安全信心，维护中国资产在全球的信心，尤其在中国产能和投资出海大背 景下，有效地军事投射和威慑有利于保障中国海外资产权益，有利于维护中国贸易通道的顺畅，有利于中国 在全球格局重塑过程中占据有利位置。

流动性支撑股市上行

推动去年 924 以来行情上涨的一个重要核心变量是美联储降息，一方面，美联储降息中国打开降息通道，另 一方面，中美利差进入明显的下行通道，两方面结合，无论是国内流动性改善，还是海外流动性输入，对 A 股以及港股都产生了趋势性的作用。

展望 2026 年美国仍处于降息周期，中国降息空间仍在，中央经济工作会议提出年度货币政策基调，“把稳 增长和物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕”。 货币政策强调了灵活性，与增长与物价挂钩，在货币政策调控上更加注重目标导向，市场维持较为宽松的货 币环境。从降息幅度来看，国内降息空间有限，预计全年将实施 1-2 次降息，累计降幅在 10-20BP 之间。这 将有利于中美利差进一步缩窄，有利于海外资金回流国内。一方面是留存海外资金回流国内，另一方面，外 资配置国内市场意愿增强。从过去几年汇率与外资流入可以看到，人民币升值期间外资流入较为明显。

从外资配置国内股票资产趋势来看，最近几年都以流出为主，一旦汇率形成持续升值趋势将会带动外资对 A 股增加配置。

同时，国内居民存款存在进一步向股市迁移的迹象，2025 年居民存款存在一定程度的储蓄搬家现象，随着股 市长期慢牛的形成，且利率处于相对低位，居民存款流向股市的趋势不会改变。

从居民存款与 A 股市值比例来看， 2025 年随着股市上涨，居民存款对应股市市值倍数有所下降，仍然处于 历史平均水平，距离前两次大牛市的空间仍然较大。

以保险、券商为代表的中长期机构入市规模逐步扩大，对保险机构考核，对券商增加杠杆的政策出台，进一 步释放机构投资股市的空间，对公募基金考核改革，将会激发公募基金活力，创造更好的业绩进而刺激居民 通过基金入市的效应。总体而言，2026 年市场资金面处于相对宽松的态势，增量资金入市的趋势不会发生根 本性转变。

业绩有拐点，估值有空间

3.1 业绩迎来点

拐 A 股扣除金融整体 ROE 自 2021 年 2 季度进入下行周期，2025 年进入底部区间迹象明显，2026 年有望触底 反弹。A 股有望进入从估值提升到业绩与估值双升的态势，为慢牛行情提供进一步上涨动力。

从 A 股截至 2025 年 3 季报数据来看，市场整体利润构成呈现出不均衡性。从利润正向贡献来看，在全 A 利 润中，非银占据了接近 6 成的利润比例，其次是有色、电子，其他占比都低于百分之十。在扣除金融之后的 利润占比里，有色和电子占据绝对份额，其次是钢铁、电力设备、通信。在负向利润贡献力，房地产、煤炭、 石油石化占据绝对份额。

展望 2026 年业绩是否见底回升，从行业角度来看，一方面看景气行业是否可以延续，另一方面，亏损行业 是否见底回升。从市场一致预期可以看到，景气行业里，电力设备与电子行业依旧保持较快增长，且增量利 润规模也是处于绝对前列，大金融增速明显放缓。亏损行业则出现复苏预期，房地产、石油石化、煤炭均出 现见底回升预期，综合来看明年业绩增速一致预期为 12%左右。

估值仍有提升空间

从市场主要指数估值和分位数来看，上证和沪深 300 指数成分股多为大盘蓝筹股，尤其是大金融股权重较高的情况下，估值分位数处于较高位置，科创指数承载核心科技公司也处于相对较高分位数，深圳主板、创业 板等指数分位数较低。未来存在较大的补涨空间。

横向比较中美股市估值，标普 500 指数与中证 500 指数估值倍数随着中国股市上涨有所回落，目前处于相同 水平，目前来看仍处于合理区间，中国股市并未出现明显高于美股的泡沫。

从行业估值分位数来看，银行、电子、国防军工、化工、机械、计算机等行业基于景气度良好处于估值高位， 主要是由市值拉升带来的。而地产、煤炭、钢铁等行业由于景气下行带来的高估值分位，是由业绩下行带来 的。两极分化的估值反映了市场对景气度较高行业给予了高估值。市场还有较多的行业估值分位数低于 50， 市场未来估值提升空间较大。2026 年市场估值体系有望维持景气度行业估值突破，低景气度行业估值恢复的 态势。

编辑：火腿肠