2025年第52周全球大类资产周观点（87）：“疯狂”的金属

大类资产价格的表现

（一）A 股

沪指强势八连阳，本周站稳 3900 点。 周一市场单边上行，海南自贸港概念股持续发酵，半导体产业链爆发。沪指涨 0.69%，突破 3900 点，创 业板指涨 2.23%，科创 50 涨 2.04%。 周二市场窄幅整理，锂电池、光刻机产业链走强，商业航天题材深度回调。沪指涨 0.07%，创业板指涨 0.41%，科创 50 涨 0.36%。 周三市场震荡上行，沪指涨 0.53%；创业板指涨 0.77%。商业航天概念股再度爆发，福建本地股反复活 跃，市场逾 4100 股上涨。 周四市场延续强势，商业航天概念股掀涨停潮，机器人概念股爆发，沪指涨 0.47%；创业板指涨 0.3%。 周五市场放量震荡，沪指盘中两次跳水均被拉回并最终录得 8 连阳，近 3400 股下跌但近百股涨停，沪指 涨 0.10%，创业板指涨 0.14%。 本周沪指涨 1.88%，创业板指涨 3.90%，沪深 300 涨 1.95%，科创 50 涨 2.85%，中证 500 涨 4.03%，中证 1000 涨 3.76%。沪深两市日均成交额为 1.95 万亿，较上周放量 多数板块上涨，有色金属、国防军工和基础化工板块领涨，商贸零售、银行和煤炭板块下跌。 本周国防军工板块上涨 6.39%，商业航天进入密集事件催化期，景气度加速上行。一是 12 月 24 日我国长 征火箭创下“一日三发”新纪录，成功完成卫星互联网低轨 15 组卫星、遥感四十七号卫星及通信技术试验卫 星二十二号的发射任务。二是 12 月 25 日，上海印发《关于支持长三角 G60 科创走廊策源地建设的若干措 施》，加速航空航天产业发展。

（二）港股

本周港股回升。 流动性宽松预期下，本周全球权益市场迎来圣诞行情，港股有所回暖，恒生指数本周涨 0.5% ，收于 25818.93 点，恒生科技指数本周涨 0.37%，收于 5499.3 点。

美官员发声对流动性形成持续呵护，提振市场情绪。特朗普发文称希望下一任美联储主席在经济和市场表 现良好时降息，而不是因通胀担忧提前“扼杀行情”。美国财长贝森特支持，在通胀率稳步回落至 2%之后， 重新审视美联储的通胀目标。贝森特建议，一旦通胀目标重新锚定，可以讨论将其转变为一个区间，例如 1.5%-2.5%，或者 1%-3%。 细分行业来看，本周原材料业、资讯科技业表现靠前，医疗保健业、电讯业相对疲弱。 本周原材料业、资讯科技业，分别上涨 4.3%、2.57%；医疗保健业、电讯业较弱，分别跌1.76%、1. 09%。 本周大宗商品表现强势，伦敦金现、伦敦银现、碳酸锂、铜分别上涨 4.41%、18.31%、8.12%、2.12% ，带动相 关权益表现，资讯科技业在市场情绪回暖环境下迎来反弹。

（三）中债

本周债市走势分化，短端在资金面宽松的支持下走强，长端则波动较大。 主要影响长端走势的因素包括明年超长债供给担忧以及股债跷跷板。本周 2Y 国债利率下行 4BP 至 1.34%，10Y 国债利率上行 0.05BP 至 1.84%，30Y 国债利率下行 0.6BP 至 2.22%。 周一债市回调，超长端表现较弱，LPR 不变符合预期，权益市场走势较好，债市情绪承压。 周二债市走强，权益市场冲高回落，债市做多情绪较好，各期限利率震荡下行。 周三债市震荡，各期限利率走势分化。短端在资金面宽松下走强，长端多空反复，市场受降准以及央行购 买国债预期影响，超长端快速下行，消息面证伪后超长端快速上行收回下行幅度。 周四债市利率先下后上，早盘债市情绪偏暖，各期限利率一度下行，之后权益市场持续走强，债市利率震 荡上行。 周五债市窄幅震荡，多数利率小幅下行。日内消息面平静，长端交投平淡，短端在资金面宽松支撑下走 强。

（四）海外利率

本周 2 年期、10 年期、30 年期美债收益率分别上行 5BP、上行 1BP、和上行 1BP 至 3.51%、4.15%和 4.82%，本周美国三季度 GDP 显著超预期，带动利率上行。 本周美债收益率有所上行。本周公布的美国三季度 GDP 达到了 4.3%，大幅好于市场预期的 3.5%，一度引 发收益率快速上行，但随后利率冲高回落。

美国三季度 GDP 增长超预期，主要是受到个人消费支出强劲所致，但从同比角度而言，个人消费支出仍 处于缓慢放缓过程中，进一步指向美国经济倾向于软着陆。 短期通胀风险可控，主要矛盾是就业，降息趋势仍未改变。特朗普开始取消此前的关税政策，委内瑞拉和 乌克兰事件发展持续打压油价，因而商品端通胀压力有望缓解。美股必选消费板块 8 月以来已经出现了明显下 降趋势，对应着普通民众的就业放缓和收入下滑，高频的预扣税数据也相对偏弱，目前美国经济的风险主要在 就业上，因而目前交易降息依然还是整体趋势。 中长期来看，市场越来越关注不久的将来经济复苏的可能性，美债利率从目前水平大幅下行的空间有限。 近期特朗普政策有从 Mega 右翼转向民粹左翼的倾向，例如司法部将对肉类加工行业发起反垄断调查，试图压 低价格；特朗普抨击医疗保险行业，计划把原本给保险公司的奥巴马医保补贴直接发给选民；白宫提议推出 50 年期抵押贷款；并对年收入低于 10 万美元的家庭进行 2000 美元的退税。这或许意味着为了中期选举，特朗 普政策将会更加注重底层居民的收入，这也是目前美国经济偏弱的主要方面。此外今年大而美法案的减税预计 会在 26 年年初开始，同时年初税收返还也会有所增加，居民收入有望出现回升。 本周日债收益率小幅下行。利率下行主要受日本财务省计划在 2026 财年大幅削减超长期国债发行量（减 少供给）的利好消息驱动；此外，周五公布的东京 12 月通胀数据回落幅度超预期，也在一定程度上缓解了市 场对央行激进加息的担忧，助推收益率回落。 本周德债利率小幅下行。11 月德国税收较去年同期下降了 1.3%，显示今年经济仍将停滞不前，此外德国 11 月进口物价指数同比下降 1.9%，降幅有所扩大。英国债券收益率小幅下行。英国三季度 GDP 增长停滞（仅 0.1%）以及招聘广告大幅减少暗示就业市场降温，显示出经济增长动能不足。

（五）汇率

美元指数本周小幅走弱。 美元指数本周下跌 0.69%至 98.03。其中日元兑美元上涨 0.74%，欧元兑美元上涨 0.55%。值得注意的是， 本周海外利率整体小幅下行，而美债利率小幅上行，在此背景下美元指数出现了小幅下跌。 降息交易依然是整体趋势，我们认为年内美元指数仍将维持弱势震荡。下周重点关注美联储会议纪要（周 三）、美国 Markit 制造业 PMI（周五）。年末重要经济数据相对较少，预计市场交投相对冷清，波动较小。 本周人民币汇率升值，一度突破 7。 美元兑人民币中间价在 7.03-7.05 之间波动，美元兑人民币在岸即期汇率周五收盘价为 7.01，均值较上周下行 248 个点至 7.02，美元兑人民币离岸即期汇率周五收盘价为 7.0，均值较上周下行 246 个点至 7.01。

（六）商品

年末金属市场掀起涨价狂潮，黄金、白银、铜、铂金等价格均刷新历史新高。

黄金：伦敦现货黄金快速突破 4500 美元/盎司。 本周黄金市场呈现快速上涨态势，国际与国内金价同步刷新历史高位。 尽管美国第三季度 GDP 年化增速达到 4.3%，显著高于市场预期并超过前一季度水平，但这一利好并未有 效提振美元。市场更关注的是通胀逐步降温以及劳动力市场出现放缓迹象，这使投资者继续押注美联储进一步 降息，整体政策转向宽松的逻辑未变，继续支持金价上行。 此外，地缘政治风险持续升温，避险需求增加也给到黄金市场额外的支撑。俄乌冲突持续、中东局势紧张、 美国对委内瑞拉等国的金融与能源制裁加剧，全球不确定性指数攀升。 本周伦敦现货金收报 4532.51 美元/盎司，累计上涨 4.41%。

铜：伦铜上破 12000 美元/吨。 本周铜市场呈现强劲上涨态势，宏观预期改善与结构性需求成为主导力量，传统消费仍显疲软。 市场库存仍呈现典型的分化格局。COMEX 库存仍在持续攀升，全球铜资源向美国转移的趋势转移，非美 地区供应紧张的预期继续支撑铜价表现。 本周伦铜收报 12182 美元/吨，累计上涨 2.49%。

原油：油价走势整体仍受到供应过剩压力压制。 本周原油市场风险溢价快速消退后，市场涨幅明显收窄。 一方面，全球原油供应过剩预期持续强化。国际能源署与（IEA）预测 2026 年全球原油供应将超过需求 384 万桶/日。 另一方面，支撑油价的地缘风险因素（如美国对委内瑞拉油轮的扣押、黑海航运扰动）在本周被乌克兰和 平协议预期所对冲。 本周 WTI 原油收报 56.74 美元/桶，累计上涨 0.39%。

国内黑色：整体仍处于淡季预期和政策托底之间的平衡状态。 本周螺纹钢市场在“库存持续去化”与“需求边际走弱”之间形成弱平衡，价格震荡偏弱运行。 全国主要钢厂螺纹钢产量为 184.43 万吨，环比增加 2.71 万吨，同比仍下降约 31.9 万吨，产能利用率温和 回升，但未突破政策约束区间。 社会库存持续下降，但仍显著高于历史同期水平。本周社会库存周环比下降约 18.8 万吨，连续第十一周去 库，去库速度虽较前期放缓，但仍显著高于历史同期。 本周螺纹钢收报 3117 元/吨，大致持平上周表现。

市场流动性观察

（一）央行流动性投放

本周央行公开市场操作共有 4575 亿元 7 天逆回购、3000 亿元 MLF 与 1200 亿元国库现金定存到期，累计 开展了 4227 亿元 7 天逆回购、4000 亿元 MLF 与 2100 亿元国库现金定存，央行本周全口径净投放 1552 亿元。 本周 DR007 在 1.38-1.52%之间运作，周均值较上周上行 0.33BP 至 1.45%。

（二）A 股市场流动性

股市交易活跃度边际上升，本周平均日成交额为 19489.02 亿元，低于上周 17409.78 亿元的日均成交额上 升。 本周新发基金金额（股票+混合型）为 110.079 亿元，相较上周的 52.15 亿元有所上升。