2026年一季度A股投资策略：万境皆含春意

增长：显著承压，关注投资的边际变化

增长：一季度显著承压，需基建投资托底

2026年一季度增长显著承压。一季度增速可能是2026年全年增速低点。一方面，2026年初对应上一年度政策力度弱于往年，如 2023年10月增发万亿国债、2024年“9·24”一揽子稳增长举措，而2025年底5000亿新型政策性工具力度相对偏弱。另一方面， 过去几年一季度“开门红”推高基数，拖累增速。此外，2026年春节假期较往年增加一天，考虑到春节劳动力返乡等跨区域 流动因素，对于生产端可能也形成一定拖累。

内需温和回升：促消费政策接续，投资止跌回稳

促消费政策接续，社零增速温和回升。2025年下半年消费品“以旧换新”财政补贴规模有所回落，从上半年单季度810亿元 下降到下半年单季度690亿元。2025年末中央经济工作会议明确提出“深入实施提振消费专项行动”，消费品“以旧换新” 政策大概率在2026年初接续，同时参照2025年支持范围可能有所优化调整，从而继续拉动消费。但2025年央行城镇居民储户 调查显示“更多消费”占比下降，表明当前居民消费意愿依然不强，预计社零增速温和回升至4.5%左右。

投资企稳可能成为2026Q1较2025Q4最大的边际变化。2025年末中央经济工作会议明确提出“推动投资止跌回稳”，具体举 措包括：适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债券用途管理、继续发挥新型政策性金融工具作用，有望推动固 定资产投资增速从2025Q4同比下跌转为同比企稳。

房地产：购房者预期受价格拖累，投资端延续下行

购房者预期受价格拖累，需求端无明显改善迹象。2025年中以来，房价环比快速下行，房价持续下跌拖累购房者意愿。根据 央行城镇储户调查，未来房价预期看上涨的受访居民占比不足10%、处于历史低位。受此影响，购房者观望情绪较为浓厚。 同时，2025年以来个人住房贷款加权平均利率维持不变，而同期货币基金收益率持续下降，相对于理财产品而言，实际房贷 利率有所回升，也掣肘了需求端回暖。因而，在缺乏增量政策托底的情况下，预计房地产市场延续下行。2026Q1房地产投 资降幅大概率在10%左右。

出口维持韧性，高基数与假期延长小幅拖累增速

出口维持韧性，高基数与假期延长小幅拖累增速。中美经贸谈判整体进展偏积极，“对等关税”与特别港务费延期实施、 “芬太尼”关税税率下调，对我国出口冲击进一步减弱、出口主体信心有所回暖。但预计2026Q1增速与2025Q4增速基本持 平，维持在2%左右。一方面，全球贸易量可能有所下滑，依旧掣肘我国出口增速。IMF提出2025年受美国关税威胁导致国际 贸易提前交货模式带来的暂时提振，预计2025年至2026年贸易量平均增速较此前预测值下调0.4个百分点至2.9%。另一方面， 高基数与春节假期延长也对增速形成拖累。自2024年8月美国大选结果逐步清晰以来，潜在关税担忧推动“抢出口”拉高增 速，高基数对出口增速的拖累从2025Q4开始逐步显现。2026Q1假期延长，也对生产、运输和订单交付形成小幅扰动。

政策：投资“止跌回稳”的主要抓手

2025年投资增速罕见为负，稳投资迫切性较强

2025年投资增速罕见为负，稳投资迫切性较强。从固定资产投资增速看，1-11月固投同比下降2.6%，其中三季度以来固投增 速呈现加速下行态势。按照国家统计局口径，即使剔除房地产开发投资，其余固定资产投资增速仅微增0.8%。受此影响，投 资端对GDP增速贡献率大幅下降，前三季度支出法下资本形成总额对GDP增速的贡献率仅17.5%，低于因防疫取得显著成效、 消费大幅修复为主要动能带动经济增长的2021年的19.5%。

2026年作为“十五五”开局之年，稳投资的重要性和迫切性大幅上升，有望成为政策明显发力方向，进而可能成为2026Q1增 长层面最大的边际变化。

优化化债方式与节奏可期

优化化债方式与节奏可期。2025年基建投资增速偏低，依然与地方政府财政困境相关。一方面，2025年地方政府再融资债券 发行整体前置，指向2025年化债节奏较快、力度不弱。另一方面，房地产持续下行压力下，2022年以来地方政府土地出让收 入持续下滑态势不改。

考中央经济工作会议明确“重视解决地方财政困难”，同时“优化地方政府专项债券用途管理”，推测2026年化债方式与节 奏可能会得到进一步优化，减轻掣肘，推动地方政府将更多精力集中在经济建设上。

2026年一季度美联储降息概率不高，鲍威尔任期内或只降息一次

2026年一季度美联储降息概率不高，鲍威尔任期内或只降息一次。①从2026年全年维度看，美联储仍处于降息周期。12月 FOMC会议上，只有两位票委反对降息，与会前较多票委表态维持谨慎形成反差，并未出现较大分歧的情况。同时，鲍威尔 在新闻发布会上，认可通胀归结为暂时性关税冲击，即倾向于支持后续降息的观点。②但2026年一季度美联储降息概率不高。 12月FOMC会议点阵图显示2026年仅降25bp，或表明在2026年5月鲍威尔任期之内或只降息一次。并且，12月FOMC会议公布 的经济预测显示，美联储对经济增长预期较9月有所上修（0.1个百分点），对2025年失业率中值预测维持不变，核心PCE预 测下修（0.1个百分点），或表明美联储对后续美国经济高增长、通胀可控维持信心，指向对降息节奏保持克制。

市场：躁动与调整并存，节奏至上

算力基建（PCB、CPO）：高端PCB量价齐升，CPO需求弹性凸显

AI服务器以及智能电车等领域成为PCB板强劲的需求来源，且相关PCB部件价值及毛利提升明显。据Prismark数据，2025年全球PCB市 场三大增长支柱分别为AI服务器、高速通信设备以及智能电车，其中应用于AI服务器的PCB年复合增长率预计将达到32.5%，显著高 于行业整体增速；价值方面，由于制程及工艺等原因，算力卡上应用的PCB价值明显高于传统服务器，应用于智能驾驶的高端PCB板 （HDI）毛利也相较传统面板有较大提升。未来PCB相关板块将持续受益于人工智能发展，量价齐升带动业绩长期向上。

CPO在算力集群建设中的需求弹性可观，规模有望持续高增。AI数据中心使用光模块的数量会随着集群规模扩大以及网络层级的提 升而呈非线性增长，小规模集群中光模块与GPU比例为1:2.5，在万卡级集群中配比可达1:5~1:10，这意味着随着GPU使用量的增长， CPO将呈倍数级增加。据Yole Group报告预测，随着光模块技术不断趋于成熟以及数据中心的增长，CPO市场规模将从2024年4600万 美元增长至2030年的81亿美元，年复合增长率将高达137%。

算力配套（光纤、液冷、电源设备）:智算中心带动相关配套迎新机遇

光纤产业迭代加速，空芯光纤等新型产品有望进入奇点时刻。空芯光纤、多芯光纤等新型光纤迎来快速发展期。其中空芯光 纤以空气为传输介质，具备低时延、低非线性效应以及低损耗的特征，能满足多个应用场景，效果较传统光纤大幅提升。微 软于2024年底宣布加速部署空芯光纤，2025年7月国内首条反谐振空芯光纤商用线路正式开通，新型光纤有望逐步迈入爆发期。

服务器散热技术升级带动液冷需求提升。政策对服务器能耗要求不断拔升，液冷应用场景进一步宽泛，液冷预计将进入快速 增长阶段。据IDC预测，2024-2029年中国液冷服务器市场CAGR将达到46.8%，2029年市场规模将达到162亿美元。

配电系统是数据中心的保障底座，关注依附于AI集训中心增长的相关电源配套设施。数据、智算中心的供电系统是保障其稳 定运行的“心脏”，电力中断可能导致服务器宕机以及关键数据丢失并造成较大损失，具体可关注相关供配电系统中的变压 器、柴发、后备电池、配电柜、不间断电源等重要细分方向。

报告节选：

编辑：火腿肠