2025年北交所策略专题报告：蘅东光上市在即，布局AI算力浪潮下的“光”机遇

蘅东光上市在即，关注北证+新三板内光通信重点标的

蘅东光上市在即，发行结果显示：58.88 万户有效申购，冻结资金 8461.46 亿元，最终 5.29 万户获配，中签率 0.03%。 蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块 包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块，主要产品包括光纤 连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源 内连光器件、PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。 蘅东光聚焦AI数据中心网络的光纤连接产业链以及无源光器件自主设计、研发、 集成、封装的发展路线，生产的无源光器件产品主要应用于数据中心（包括 AI 数据 中心）与电信领域，能够满足数据中心内部互连（DCN）、数据中心间互连（DCI）、 数通光模块内连、PON 光模块内连、通信设备内连、电信中心机房内互连（C/O） 及 FTTx 等连接需求。 蘅东光与主要客户包括 AFL、Coherent、Jabil、Telamon、CCI、CloudLight、飞 速创新、青岛海信等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系，产品应用到 AT&T、 Verizon、谷歌、亚马逊、微软、甲骨文、腾讯、IBM、Cadence、英伟达等全球领先 的大型品牌企业，其中主要应用终端用户为谷歌、亚马逊、微软、甲骨文。

光通信网络由光/电芯片、光器件、光模块、光纤光缆等上游产品组合构建而成。 其中光器件是由各类光组件组成，根据是否需要能源驱动光器件可分为有源和无源 两种，需要能源驱动才能发挥器件功效的为有源光器件，如激光器、光收发器、光 检测器、光放大器、光调制器等；无需能源驱动即可发挥器件功效的为无源光器件， 如光纤连接器、光隔离器、光衰减器等。将光器件与不同功能的光、电芯片密闭封 装形成的产品即为光模块。光通信产业中游主要为设备集成品牌商。光设备由光模 块和光器件组合构成，数据中心、电信机房设备通过光模块实现光电转换，再通过 光通信设备、光连接解决方案实现数据中心、机房设备与城域网、主干网、接入网 的光互联即构成了光通信网络的基本框架。

根据亚太光通信委员会及网络电信信息研究院发布的 2022 年至 2024 年全球光 通信最具竞争力企业 10 强榜单，全球光器件最具竞争力企业排名中蘅东光客户 Coherent 稳居第一。

随着云计算、大数据、人工智能等新一代信息技术快速发展，全球数据流量呈 现增长趋势，数据中心建设成为大势所趋。此外，数据中心作为光通信行业的重要 应用领域，近年来在世界主要国家和大型企业数字化转型的带动下发展迅速。据 Dell’Oro Group 发布报告显示，2024 年全球数据中心资本支出增长 51%，达到 4,550 亿美元，预计 2025 年全球数据中心资本支出将增长 30%以上，主要受 AI 基础设施 需求持续增长以及服务器和网络通用基础设施的广泛复苏推动。光通信行业是数据 中心搭建的基础，在下游需求扩张的推动下，其行业将保持稳步增长态势。根据中 商产业研究院数据，2021-2023年我国光通信市场规模分别为1,266亿元、1,331亿元、 1,405 亿元，预计 2024 年市场规模将达到 1,473 亿元，2021 年至 2024 年复合增长率 为 5.18%。

光模块（Optical Modules）又称光收发一体模块，是实现光通信系统中光信号和 电信号转换的核心部件，主要由光器件（光发射器、光接收器、内连器件）、功能电 路和光接口等构成，主要作用就是实现光纤通信中的光电转换和电光转换功能。公 司生产的无源内连光器件主要应用于光模块内部连接，为外部线路与光模块内部有 源光器件之间提供链接路线并传输光信号，是光模块中的重要无源光器件之一。随 着光通信行业的发展和技术进步，带宽需求不断提升，设备集成商和数据中心及电 信运营商不断加大对光通信网络和设备投入，从而带动光模块行业的发展，全球及 中国光模块市场稳步增长。

AI 的应用催生了对更高传输速率、更大带宽的网络需求，拉动高速光模块的需 求，同时硅光芯片、CPO 技术的应用也使得高带宽密度、低功耗的传输方式成为可 能。根据专注于光通信领域的市场研究机构 Lightcounting 2025 年 1 月统计数据，2024 年度，全球以太网光模块产品（100G 以上）的销售额由 2023 年的 49.27 亿美元增长 到 86.45 亿美元，增长率达到 75.46%，其中 AI 应用光模块的销售额由 2023 年的 20.61 亿美元增长到 50.80 亿美元，增长率达到 146.48%，AI 应用领域的光模块产品增长 非常强劲。根据 Lightcounting 预测，全球光通信产业链中的核心产品光模块的市场 规模在 2027 年将突破 200 亿美元，数据中心将成为第一大应用市场，以太网光模块 产品的销售额 2025 年预计增长 40%以上，2026-2027 年仍将会持续两位数的增幅。 除即将上市的蘅东光外，北交所内光模块、光通信相关企业还有万源通、则成 电子、凯德石英、晶赛科技四家，总市值 140.19 亿元。

万源通是一家专业从事 PCB 研发、生产和销售的高新技术企业。 产品涵盖单面板、双面板、多层板和金属基板(铜基板和铝基板等)等类型，广泛应用 于消费电子、汽车电子、工业控制、家用电器、通信设备、5G、新能源和医疗器械 等领域。

光模块 PCB 方向，目前万源通配合台资客户进行了光模块产品的二次送样。 2025Q1-Q3，万源通实现营收 8.73 亿元，同比增长 15.39%；归母净利润 1.00 亿 元，同比增长 7.20%。

同时新三板内，光模块相关的企业共有云岭光电、鑫宇科技、宇特光电三家， 截至 2025 年 12 月 26 日总市值达到 169.23 亿元。

云岭光电是拥有完全自主知识产权、具备全流程生产能力的光通 信芯片及封装产品供应商，专注于光通信芯片及封装产品的研发、生产与销售。公 司采用 IDM 经营模式，具备覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装、测试、性 能及可靠性验证等完整工艺流程的垂直整合能力。公司主营激光器、探测器芯片及 封装产品，已陆续实现 25G DFB、10G/25G EML、50mW/70mW 硅光激光器等主流 激光器产品量产供货。公司应用于下一代接入网 25G PON 产品小批量供货、50G PON 已送样测试；应用于 400G/800G 光模块的 56G Baud EML 已于 2024 年开始小批量生 产，100mW 硅光激光器已通过客户验证，112G Baud EML 芯片样品已进入功能测试。 2025Q1-3，云岭光电实现营收 1.94 亿元同比+78.17%，归母净利润 2596.94 万元 同比+329.30%。

北证行业：信息技术本周平均涨跌幅+0.06%

本周（2025 年 12 月 22 日至 2025 年 12 月 26 日，下同）高端装备、信息技术、 化工新材、消费服务、医药生物五大行业平均涨跌幅分别为-1.55%、+0.06%、-0.21%、 -1.95%、-2.37%。

高端装备行业本周市盈率中值降至 35.6X，方盛股份+15.97%、三协电机+10.35%、 天宏锂电+6.47%涨跌幅排名前三。（高端装备行业包含机械设备、汽车零部件、金属 制品业、国防军工、电力设备、仪器仪表制造业、电池二级行业）

信息技术行业本周市盈率中值降至 65.4X，广道退+74.80%、曙光数创+8.75%、 泓禧科技+7.07%涨跌幅排名前三。（信息技术行业包含电子、技术服务、通信、半 导体制造等二级行业）

化工新材行业本周市盈率中值降至 40.1X，科隆新材+9.28%、利通科技+7.11%、 天工股份+6.42%涨跌幅排名前三。（化工新材包含金属新材料、橡胶和塑料制品业、 化学制品、非金属材料、电池材料、纺织制造、专业技术服务业等二级行业）

消费服务行业本周市盈率中值降至 50.5X，宏裕包材+24.67%、北矿检测+14.28%、 田野股份+13.19%涨跌幅排名前三。（消费服务包含商业服务、包装印刷、食品饮料、 家用电器、交通运输、动物保健、家居用品、专业服务、建筑装饰、环境治理、农 林牧渔等二级行业）

医药生物行业本周市盈率中值降至 33.8X，锦好医疗+5.70%、康乐卫士+2.88%、 锦波生物+0.91%涨跌幅排名前三。（医药生物包含医疗器械、化学制药、中药、生物 制品、医疗美容）

科技新产业：四大产业市盈率 TTM 中值均下降

从周度涨跌幅数据来看，2025 年 12 月 22 日至 2025 年 12 月 26 日，北交所科 技新产业 154 家企业中 35 家上涨，区间涨跌幅中值为-2.36%，方盛股份+15.97%， 三协电机+10.35%，曙光数创+8.75%，泓禧科技+7.07%，天工股份+6.42%位列涨 幅前五。北证 50、沪深 300、科创 50、创业板指周度涨跌幅分别为+1.19%、+1.95%、 +2.85%、+3.90%。

2025 年 12 月 22 日至 2025 年 12 月 26 日，154 家企业的市盈率中值由 42.5X 降 至 42.1X。

编辑：火腿肠