2026年一季度可转债市场展望：聚焦破局

又到“500”，后续如何

本轮估值抬升速度相对前两轮更慢

12月26日，中证转债指数年内第三次来到“500”点整数关口。 8月以来，与12月估值顶部相似的位置有两次，分别是2025年8月、11月。 对比估值提升的速度，8月估值提升速度最快，12月估值底部相对更高且提升速度相对较慢。

2025年8月：转债急涨急跌，并提前正股调整

8月是今年股市涨幅最快的时间，资金处于加速流入阶段，转债表现优异，估值快速抬升。8月20日开始市场出现分化，大盘科技表现强势，小微盘偏弱，转债资金止盈，估值提前快速调整，8月26日-9月2日压缩7pct左右。

2025年8月：资金持续流入转债市场

良好的投资体验吸引了更多的资金流入，ETF资金、公募基金持续流入，年金、私募基金等也从减持转向流入；这在一定程度上为估值提供了支撑，估值短期快速压缩后并未继续下跌。

2025年10-11月：转债估值前期坚挺，后期补跌

10月中旬“十五五”规划审议通过，政策预期落地，叠加月底贸易磋商有进展，市场底部反弹并持续上涨。 11月上旬，科技板块开始走弱，反内卷板块表现强势，整体盘面更偏向中小票行情，转债表现较优，估值持续抬升。 11月中旬，联储降息预期出现分歧引发市场波动，叠加AI“泡沫化”质疑，股市进入调整，但转债基于供需矛盾等原因估值继续坚挺。 11月底，权益市场行情缺乏主线，走势较弱，叠加市场对转债强赎担忧情绪增强，转债遭遇补跌行情，估值持续压缩3.4%。

业绩期后，或有配置需求，低价券或补涨

经过前期的资金变动，当前市场整体的止盈压力并不大； 机构配置转债的比例处于低位，业绩窗口期后资金会有新的配置需求，低价券或有补涨行情。

小结

相比于8月和10-11月的情况，12月的行情有所不同： （1）相对于8月和10-11月的估值提升速度，12月整体的估值底部更高且抬升速度相对更慢。 （2）8月上涨期间资金持续加速流入；10-11月虽然市场有所波动，但多数机构资金依旧持续处于增持状态；12月资金面整体偏弱， ETF加速流出； （3）8月转债市场各个风格呈现同涨同跌的走势；10-11月上涨时期资金持续流入，低价券表现强势；但12月低价券表现较弱，高价 券明显更强势，增量资金风险偏好明显更高；

基于当前的位置对未来预期： （1）经过前期的资金变动，当前市场整体的止盈压力并不大；机构配置转债的比例处于低位，业绩窗口期后资金会有新的配置需求， 低价券或有补涨行情。 （2）估值处于高位，但转债市场的弹性并不弱，跟涨能力并不差，当然，需要看到大票弹性明显变弱的现实。

26Q1转债展望：突破形态，复杂的季度节奏

年末市场突破，合力的再次出现

自从12月17日ETF成交的放量后，市场开始再度形成合力，上证指数在近8个交易日里，均实现收红。  ETF在关键点位的放量、机构年末的冲排名、人民币升值、资金提前抢跑等可能是潜在原因，但深层原因在于机构需要持续提升权益的中枢占比， 对于权益资产的信心偏强。

关注1月是否有A500的兑现

从市场近期担忧因素来看，A500的兑现可能是最大扰动；而预期内的扰动，影响可能更偏向于放大市场的波动； 对于春节前的权益市场，可能均具备不错的韧性。

转债可能在一季度前夕获得资金的回补

转债ETF在Q4出现明显的缩量，导致中低价转债出现调整。在1-2月份，转债可能将获得资金的回补，带来中低价转债的补涨。

前期调整较多的中低价转债，有可能在年初有所修复

25Q4的资金赎回压力，导致更低换手的中低价转债，出现调整压力。 而随着资金的回补，相关品种也可能出现补涨。

产业机会：政策与需求共振，商业航天进入黄金发展期

• 2025 年是我国商业航天发展的关键之年，“航天强国”目标首次以独立篇章形式纳入国家五年规划，标志着航天事业被提升为现代化基础 设施体系的重要支柱。当前我国商业航天产业正进入提速阶段：1）可回收火箭方面，我国“朱雀三号”等已进入关键验证阶段；2）卫星 规模化制造方面，国内年产超500颗的智能生产线已现；3）发射频次方面，海南商业发射场等专用基础设施投用，将系统性提升发射保障 能力。

转债方面，关注卫星品种盟升转债、沪工转债，火箭发射品种天箭转债，航空零件品种航宇转债、广联转债、航新转债，卫星气体品种杭 氧转债，间接参与标的中陆转债、 睿创转债、 国微转债、华体转债。

产业机会：AI算力主题扩散下，关注液冷和存储方向

液冷：全球液冷技术加速渗透。随着全球AI算力需求爆发式增长，高性能芯片及配套散热方案升级，液冷因高效率、低能耗和空间利用率 优势被头部客户广泛采用； 

存储芯片：2025Q4存储芯片进入新一轮涨价周期。Micron、Samsung、SK Hynix三大存储巨头陆续上调DRAM及NAND Flash产品合约价， 相关现货价格同步持续上扬，在需求侧拉动下，存储有望迎来大周期。

转债方面，关注液冷品种超达转债、亚科转债、宙邦转债、春23转债，AI硬件品种欧通转债、胜蓝转02等；封测方向的颀中转债、伟测转 债，存储芯片链条的微导转债、路维转债、利扬转债等。

产业机会：流动性叠加供需，有色金属明年有望延续高景气

供给侧，全球铜矿供应端干扰率陡增，年内铜矿产量预期下修，未来铜矿供给端干扰或维持常态化，26-27年矿山复产进度不容乐观；需求侧， 电力等传统需求作为铜的基本盘相对稳健，而AI算力、能源革命等新动能有望进一步拉动铜材需求。未来铜价在供需格局转好以及全球降息周 期开启的背景下有望延续上涨。

产业机会：关注内需板块补涨机会

扩内需背景下，顺周期叠加低估值的消费板块有望重获资金关注。“十五五”建议明确要“坚持扩大内需这个战略基点”，将扩大内需提 高到战略基点的高度来进行统筹和部署，在规划建议指引下，食品饮料消费有望跟随经济总量扩容而获得增量机会；估值重回低位的新消 费方向也预计具备持续性。

报告节选：

编辑：火腿肠