2025年投资策略·固定收益2026年第一期：长债波段操作为主，债海观潮，大势研判

2025年12月债券行情回顾

12月债券行情回顾：多数品种收益率下行

收益率方面，1年国债、10年国债、10年国开债、3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别变动-7BP、-1BP、-0BP、-3BP、-2BP、2BP和-4BP； 信用利差方面，短期限品种信用利差走阔，1年AAA、AA+、AA信用利差分别变动9BP、9BP和8BP；

12月资金行情回顾：资金面延续宽松

截至12月24日，当月R001平均利率约为1.36%，R007平均利率约为1.50%，较11月均下行3个基点，利率水平持续向政策利率靠拢。 12月货币市场资金面延续宽松态势；

海内外基本面回顾与展望

海外经济基本面——美国经济增长

12月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.8和52.9，前值为52.2和54.1，制造业和服务业景气均有回落；

海外经济基本面——美国通货膨胀

11月美国CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨2.6%，较上月回落0.4个百分点； 11月以来，美国10年期通胀预期回落；

海外经济基本面——欧洲和日本

11月欧元区和日本CPI同比分别为2.1%和2.9%，前值分别为2.1%和3.0%；欧洲和日本通胀企稳；12月欧元区和日本综合PMI录得51.9和51.5，前值为52.8和52.0，欧洲和日本经济景气略有回落；

国内经济增长之生产端

2025年第三季度GDP当季同比4.8%，较二季度回落0.4个百分点；分产业来看，第一产业4.0%（+0.2%），第二产业4.2%（-0.6%），第三产业5.4%（-0.3%）； 细分行业看，三季度几乎所有行业同比下滑；

11月工业增加值同比上涨4.8%，较10月回回落0.1%； 细分行业中，采矿业6.3%（+1.8%）、制造业4.6%（-0.3%）、公用事业4.3%（-1.1%），高技术产业8.4%（+1.2%）； 分产品来看，发电量2.4%（0.1%）,钢材4.0%（-0.7%）,水泥-6.9%（-0.2%）,汽车10.8%（-0.2%）；

国信宏观扩散指数（高频）

新版国信宏观扩散指数七个分项：全钢胎开工率、焦化企业开工率、螺纹钢产量、PTA产量、水泥价格、30大中城市商品房成交面积、建材综合指数； 2025年12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善；

货币政策回顾与展望

2025年第四季度货币政策例会解读

灵活高效运用降准降息等多种政策工具（2025-12-24）：

央行发布了第四季度货币政策例会公告，重申了其支持性的货币政策立场，发挥增量政策和存量政策集成效应，把握政策节奏，力度，时机。整体来看，货币政策相对保持谨慎。更注重长期发展，超越短期波动，避免过度刺激造成结构性失衡。继续关注长期收益率的变化。

对比第三季度例会来看，本次例会删除了“物价低位运行”的相关表述，并强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战” ，较第三季度例会中的“仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战”略有变动。

热点追踪

“固收+”的定义

我们认为，广义的“固收+”指以债券等固定收益资产为配置主体，同时辅以其他风险资产增厚收益的投资组合。常见的“+”资产包括： +股票：投资于A股、港股和美股等市场的股票资产，分享企业盈利带来的收益。 +可转债：可转换公司债券是发行人依法发行、持有人在约定期限内可依据约定条件转换为发债公司普通股票的债券。它既有债券的保底属性，又能在正股价格上涨时跟随股票获利。 +衍生品：利用国债期货、股指期货等衍生品工具进行套利、风险对冲或增强收益。 +商品：比如黄金，黄金作为独立于信用体系的避险资产，扮演着独特的多元化角色。

“固收+”组合的主要特点

通常来说， “固收+”组合有以下三个特点： 风险与收益介于纯债产品和股票产品之间：长期来看， “固收+”组合比纯债型产品的风险和预期收益高，比股票型产品风险和预期收益低。 波动相对较小，夏普比率更高：由于不同资产之间存在风险对冲关系（比如股债跷跷板），通过多资产的组合，“固收+”产品有望组合出和单个资产不一样的风险收益特征，使得“固收+”组合整体净值曲线更平滑。追求绝对收益：当前很多“固收+”基金以追求“正收益”为首要目标，注重控制回撤。

固收+公募基金业绩回溯

最近十年，万得混合债券型一级基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得偏债混合型基金指数、万得灵活配置型基金指数、万得平衡混合型基金指数和可转债基金指数的年化收益率分别为3.71%、3.57%、4.40%、7.08%、4.07%和3.06%，对应的夏普比率分别为1.13、0.46、0.73、0.47、0.25和0.16。灵活配置型基金年化收益率最高，混合债券型一级基金夏普比率最高；

万得混合债券型一级基金指数、万得混合债券型二级基金指数、万得偏债混合型基金指数、万得灵活配置型基金指数、万得平衡混合型基金指数和可转债基金指数年度收益率最高的分别是18.6%（2007年）、41.9%（2006年）、54.1%（2007年）、119.8%（2007年）、113.1%（2007年）和71.6%（2014年）；收益率最低的分别是-2.6%（2011年）、-5.1%（2022年）、-17.2%（2008年）、-53.3%（2008年）、-45.2%（2008年）和17.8%（2022年）；

报告节选：

编辑：火腿肠