2025年全球投资十大主线

十张图速览全球资产脉络

（一）美元信用担忧推动贵金属的历史超级牛市

2025 年贵金属的超级牛市标志着贵金属角色发生了根本变化，从传统的“通胀对冲”演 变为“美元对冲”。截至 2025 年底，黄金和白银分别上涨 64.58%和 147.95%，均创下 1980 年以来的最大年度涨幅，远超其他大类资产。背后的核心驱动因素是央行购金、地缘冲 突、贸易冲突以及对美元信用长期担忧，贵金属成为 2025 年毫无争议的“王者资产”。 过去两次百年秩序重构期，无论是 1800 年前后还是 1930 年前后，都出现了 10 年左右的 黄金激烈脉冲（3-5 倍），当下秩序重构加剧的背景下，建议关注黄金的历史性机会。

（二）特朗普“对等关税”之后“美国例外论”消退

2025 年 4 月 2 日，特朗普政府宣布对主要贸易伙伴加征“对等关税”，导致全球市场剧烈 波动，期间一度引发美国股债汇三杀，美债和美元短暂丧失了对冲风险的属性，而黄金 价格则在两周内涨幅达到 14.8%，最终催化了“美国例外论”叙事的消退以及美元资产的 再平衡。与此同时，特朗普“对等关税”引发的美元信用担忧以及对冲基金高杠杆基差 交易平仓导致美元面临流动性压力。具体来看，银行间市场 SOFR-OIS 利差走阔至 1.88BP， 高收益债信用利差升至 4.53%，但明显低于硅谷银行危机时的水平。

（三）“AI 科技泡沫”担忧下美股七巨头波动增加

2025 年美股科技巨头估值出现明显波动，经历了从估值大幅回落和流动性利好的 V 型走 势。年初，受特朗普“对等关税”政策预期及 DeepSeek 等开源模型对算力霸权的挑战， 市场陷入了对人工智能投资回报率的怀疑，导致美股七巨头遭遇了 2022 年以来最大的估 值回撤，美股七巨头的市盈率跌幅达到 27.37%。而随着关税政策博弈进入平台期，加之 美联储释放的宽松信号，资金重新抱团具备“强现金流”和业绩兑现能力的巨头，美股 七巨头估值再次上涨。与此同时，伴随市场对“AI 科技泡沫”的担忧，叠加谷歌等客户 自研芯片的竞争威胁，英伟达的历史波动率一度超过罗素 2000 指数成分股的平均水平。

（四）基金经理预期利率上行并看好高质量盈利

根据 2025 年 12 月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理对 2026 年经济增长预期 正在改善，但目前多数基金经理判断 2026 年全球经济属于滞胀。具体来看，净 18%的全 球基金经理预计未来 12 个月经济将走强，环比上升了 15 个百分点，是 2025 年以来的首 次转正；58%的基金经理预计未来 12 个月会出现“滞胀”，环比降低 4 个百分点，同时， 25% 的受访者预计会出现“繁荣/过热”，环比增加 6 个百分点。

关于通胀预期，12 月的基金经理调查显示，净 2%的投资者预计未来 12 个月全球 CPI 将 会更高，而 11 月是净 2%的投资者预计通胀会更低。关于债市收益率预期，净 38%的基 金经理预计长债收益率将在未来 12 个月内走高，创下自 2022 年 4 月以来的最高纪录。

从收益率曲线来看，净 75%的基金经理预计未来 12 个月收益率曲线将趋于陡峭化，这 一比例创下了自 2025 年 9 月以来的新高。从投资风格来看，全球基金经理对 2026 年的 投资共识倾向于防御属性，其中净 65%的基金经理认为高质量盈利优于低质量盈利；净 23%的基金经理认为大盘股优于小盘股；净 17%的基金经理认为高股息将优于低股息。

（五）2025 年美股上行韧性创 2008 年以来纪录

2025 年美股展现出强劲的韧性上行，尽管特朗普关税政策引发多轮剧烈波动，叠加地缘 政治紧张以及宏观不确定性冲击，标普 500 指数 2025 年涨幅超过 16 个百分点，连续第 3 年实现双位数的正回报。这可能主要得益于美股 AI 板块盈利能力持续支撑以及政策刺 激对本土制造业的提振。一个鲜明的技术指标便是标普 500 一度连续 139 个交易日运行 于 50 日均线上方，2000 年以来持续时长仅次于 2007 年的 149 个交易日；另一方面，全 球主要股票市场的估值通常与盈利能力呈正相关，但美国股市却表现出极高的“例外溢 价”。因此，从这两个方面看，2025 年美股仍然体现出强劲的上涨韧性。

（六）全球资产再平衡下中国 A 股迎来低波牛市

2025 年特朗普“对等关税”引发的全球资产再平衡中，MSCI 新兴市场跑赢 MSCI 发达 市场 6.2 个百分点。与此同时，新兴市场跑赢发达市场与美元走弱时期基本一致。其核心 逻辑在于，美元退潮缓解了新兴市场资本外流压力、降低了债务成本，并提升了以美元 计价资产的吸引力。全球资产再平衡和美元走弱的背景下，中国 A 股也迎来低波牛市： 万得全 A 指数全年上涨 27.65%，而万得全 A 的历史波动率从年初 25.65%降低至年末的 14.44%，呈现“低波上行”的特征。外部逻辑上，美元走弱为国内货币政策打开了宽松空 间；内部逻辑上，强力的政策对冲——包括超长期特别国债的精准投放、地方债风险化 解以及大规模消费提振计划——有效对冲了出口端的关税压力，修复了企业盈利预期。

（七）日本再通胀交易下股指和长债利率创新高

“工资-通胀”螺旋确立、公司治理改革发力以及货币政策正常化的合力下，日本股指与长债收益率触及历史新高，日经 225 指数的年度涨幅超过 25%，年末一度突破 52500 点。 与此同时，长端日本国债收益率急剧攀升，标志着“再通胀”交易的另一面。随着市场逐 渐担忧高市早苗大规模经济刺激方案增加国债供给，40 年期日本国债收益率一度触及 3.745%的历史峰值。投资者普遍担忧，日本 GDP 萎缩背景下推出 25 万亿日元的补充预 算将恶化通胀和债务负担，“财政风险溢价”卷土重来。

（八）“天才法案”推动下加密资产呈现大起大落

2025 年在特朗普政府推动的“天才法案”影响下，加密资产市场经历了大起大落，成为 全年波动最剧烈的资产类别之一。随着“天才法案”的政策红利点燃市场狂热，比特币 在法案通过后短短两周内从 8 万美元左右暴涨至 15.8 万美元的历史新高，而以太坊一度 飙升 80%，全市场总市值短暂突破 5 万亿美元，而杠杆交易量也创纪录。而下半年法案 落地后，随着稳定币发行人合规成本超预期，以及特朗普关税政策引发的宏观紧缩担忧， 比特币从高点腰斩式回落，全年下跌 6.5%，远远落后于黄金与白银等贵金属的涨幅。

（九）需求疲软叠加增产预期原油价格持续低迷

2025 年国际油价偏弱势，全年 WTI 原油期货价格在 55-80 美元/桶区间宽幅震荡，最终 收于约 57 美元/桶附近，年度跌幅达 10.8 个百分点。2025 年原油价格的弱势直接反映了 市场对全球需求前景的谨慎，以及供应端压力的持续放大。现实中全球主要经济体增长放缓、电动车渗透率加速以及可再生能源替代效应，共同压制了原油消费复苏。而关键 的投机性期货净头寸数据也印证了市场情绪的低迷，纽交所 WTI 原油投机性期货净多头 头寸降至 2010 年以来的最低水平，表明投资者对油价上涨信心严重不足。

（十）美元弱势背景下离岸人民币汇率升破 7.0

2025 年美元指数走弱成为全球外汇市场最鲜明的主线之一，全年美元指数下跌 9.4%，结 束了过去两年的强势周期，带动非美货币普遍升值。在此背景下，离岸美元兑人民币汇 率从年初的 7.34 跌破 7.00 的整数关口，全年累计升值约 5%。与此同时，离岸人民币一 年期风险逆转期权已跌破 0，是自 2011 年以来的首次。这意味着投资者为对冲人民币未 来升值风险和贬值风险所支付的成本已基本持平，这一结果可能体现了过去十年市场中 普遍存在的看空人民币的长期偏好的扭转。

编辑：火腿肠