2026年经济与资产展望：经济渐入稳态，风偏继续提升

经济基本面分析与展望

中国经济特征及展望

供给端强于需求端：受技术突破并持续创新、丰富的人才资源、制造业政策支持等影响，中国经济产业竞 争力强、劳动生产率高、产能具有显著规模效应，这是中国产品在关税压力之下仍具有较强国际竞争优势 的基础，带来了出口增速持续超预期增长，工业增加值及服务业生产指数保持较高增速。 需求端：内需偏弱。 消费：受名义GDP增速放缓影响，居民收入增速亦有所回落；在收入增速放缓中，居民边际储蓄倾向上升，消 费支出偏弱。 投资：受PPI持续低迷影响，相当一部分企业盈利承压，产能扩张意愿不足；另外，企业出海也带动部分产能 向海外转移，这都导致制造业投资增速放缓；严控隐债、土地出让收入下滑，基建项目从传统“铁公机”向 民生类社会基础设施转变，项目种类与体量有变化；受房地产销售收缩影响，房企资金压力大，房地产新开 工和投资下滑较为明显。 出口：中国制造商品竞争力较强，出口区域结构调整，相对有弹性的汇率，出口表现出较强韧劲。 2026年，伴随银行负债端定期存款到期重定价（利率下降），我们预计在LPR等政策利率引导下银行资产 端贷款利率将继续回落，降低居民和企业债务负担，对房地产销售和企业融资需求形成支持。下半年经济 动能将有所增强。2026年，财政政策有望继续保持积极给力状态，狭义和广义赤字率将保持较为显著扩张状态。财政政策将 继续加大对消费的补贴支持，提高民生保障水平，支持“两重”项目建设。

消费前景：提高居民消费率

能消费：提高收入与消费能力。 核心是提升劳动报酬占GDP比重，居民收入增长与劳动生产率增长同步；提高低收入群体（消费倾 向高）可支配收入。 敢消费：全生命周期保障托底。 构建“0岁到老年”全覆盖保障体系，包括0-3岁育儿补贴（从300元/月向覆盖奶粉、保姆费方向探 索）、3-6岁免费育儿、免费教育向高中及部分大学专业延伸，降低“养孩、养老、教育”的后顾 之忧。愿消费：创造新场景与开放机遇。 国内场景：发展夜经济、低空经济（私人飞机、跳伞等高端消费）、文娱消费，激活高收入群体消 费潜力；破除消费卡点（如车辆限购限行），释放刚需。 国际场景：扩大“单方面免签”范围（针对数十个国家），吸引外国游客消费，参考“免签后入境 游客半年增长40%-50%”的案例，以政策创新撬动增量消费，无需额外财政投入。

持续用力推动房地产市场止跌回稳

2025年商品房销售开局良好，但仍面临挑 战： 1）库存压力较大。截至2025年11月底，商 品房待售面积达75306万平方米。 2）居民收入预期仍偏弱。中指研究院的居 民置业调查显示，收入不稳定是影响购房意 愿的主要因素。 3）二手房市场“以价换量”效应显著，可 能分流部分新房市场需求。 2025年房地产销售开局表现良好，不过进入 下半年后，销售修复节奏有所放缓。从整体 趋势来看，市场仍处于逐步回稳的阶段，我 们预计全年销售面积同比下降7.5%。 2026年全年销售展望： 伴随政策进一步加力，居民就业与收入改 善，叠加房地产市场低基数效应，我们预计 商品房销售降幅将进一步收窄，全年销售面 积同比下降4.5%。

反内卷：进入第二阶段

在经历7月“反内卷”第一阶段商品价格快速上涨后，市 场从情绪中恢复，逐渐回归基本面逻辑，开始聚焦反内 卷政策的实际落地效果，以及其对商品供需格局产生的 实质性影响。 8月以来，多数与“反内卷”相关的商品期货价格显著回 落。往后看，“反内卷”对物价的影响，仍需通过改善 供需关系的渠道来实现，其最终效果或将是结构性与温 和的。 8月15日，经济日报刊发文章《“反内卷”不会推动物价 普遍上涨》，指出“反内卷”的目的是治理部分领域的 低价无序竞争，而不是推升物价。市场经济条件下，供 需关系是决定价格最根本的因素 10月20日，国新办介绍和解读党的二十届四中全会精神 新闻发布会上，再次指出“十五五”时期，将“灵活运 用市场化法治化手段，在市场失灵的领域及时出手，坚 决遏制低价恶性竞争、企业账款严重拖欠等行为”。

最新通胀数据情况

11月物价全面有所回升，CPI和PPI同环比 均回升，CPI食品项与非食品项同环比均 回升。 CPI环比方面，10月消费旺季的高基数和 近期国内燃油回落对物价形成一定拖累， 但气温转冷带动蔬菜等食品价格回升，11 月CPI与核心CPI环比小幅回落至-0.1%。 CPI同比方面，由于去年11月气温异常偏 高导致鲜菜等食品价格基数较低，11月 CPI同比增速显著回升至0.7%。核心CPI同 比维持1.2%左右的高增速。 PPI方面，国内市场竞争秩序持续优化及 部分行业供需关系改善，但由于国际油价 回落形成一定拖累，11月PPI环比仅回升 0.1%。基数抬升，同比增速边际回落。

房地产：销售情况（高频）

新房销售方面，至12月18日，12月30城商品房日均销售面积23.92万平方米，同比下降30.2%(11月-33.1%)。一线、二线 和三线城市分别同比下降38.7%(11月-42.8%) 、26.8%(11月-28.9%)和27.7%(11月-29.3%) 。 土地方面，12月前两周，100大中城市成交土地占地面积同比增长0.4%，土地成交总价同比下降23%，量增价减；12月前 两周平均土地溢价率为1.8%，较11月回落2.0个百分点，较去年同期回落1.5个百分点。 二手房成交方面，核心城市二手房周均成交维持在220万平方米附近。 稳定房地产市场，加快构建发展新模式。房地产方面，中央经济会议总体仍以维稳为主，强调“着力稳定房地产市场， 因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。深化住房公积金制度改革，有序推动 ‘好房子’建设。加快构建房地产发展新模式。”

政策面：财政与货币政策特征

财政：收入增速不高下,仍维持必 要的支出强度

财政收入增速放缓：一般财政收入主要受经济增速放缓导致税收收入不高，政府性基金收入主要受房地产 市场拖累，土地出让金收入下降。 支出仍保持一定强度：尽管财政收入放缓，为强化政策逆周期和保障必要的民生支出和重要投资，一般财 政支出和政府性基金支出增速。2026年在积极财政政策继续加力下，伴随名义GDP增速企稳回升，财政收入增速有望改善。

央行买卖国债：新工具提升国债 收益率曲线作为定价基准

2024年买债：央行自2024年8月开始推行“买卖国债”操作，其对应的就是央行资产负债表中“对政府债权” 项的变化。2024年8-12月，累计增加1.35万亿元。2025年情况：2025年，伴随央行所购买的短债逐步到期，央行持债规模有所下降。1-10月，累计下降约 7343亿元。10月27日，潘功胜行长宣布将恢复国债买卖操作。 与其他工具配合，央行在管理流动性上将更加精准，国债收益率曲线作为定价基准的作用将进一步凸显。

最新金融数据情况

11月金融数据偏弱，新增信贷同比小幅下 降，社融增速维持在8.5%。新增安排使用 地方债结存限额，政府债融资规模明显改 善，延续了对社融的重要支撑作用。 居民信贷延续弱势（弱消费与房屋销售低 迷），企业信贷中票据短贷同比改善，有 较大去年“清欠”低基数影响因素，企业 部门融资需求的实质性改善有待进一步观 察。 9月以来，M1增速较快回落，主因去年 “清欠”后单位活期存款增加，基数抬升 导致。从两年复合增速看，M1增速反而呈 现逐步回升趋势。

大类资产分析与展望

人民币汇率：对美元逐步升值

2025年7月中旬以来，人民币汇率指数边际有所走 强。人民币对主要货币均有所升值，其中，对美元汇 率从7.2逐步升向7.0。 在人民币对美元升值下，资金呈现较明显流入态势， 截止2025年9月，官方外汇储备较年初增加约1363亿美 元，金融机构外汇存款达到1万亿美元，较年初增加约 1671亿美元。这为中国资产和经济提供了较强的外部 资金支持。 展望2026年，在经济迈向稳态，人民币国际化程度继 续提高支持下，人民币有望呈现“稳中略强

人民币汇率：掉期反映升值动力

从外汇掉期市场看， 2023年下半年至2024年上半年，以及2025年年初，人民币存在一定贬值压力：市场掉 期点较为明显向下偏离利率平价掉期点；同时NDF预期掉期点向上大幅偏离利率平价掉期点。 2025年4月以来，随着日内瓦经贸会谈后中美关系缓和，叠加近期美联储降息预期升温，人民币贬值压力消 退并逐步转为升值。外汇掉期市场报价来看，其相对利率平价理论对应的均衡值，已从年初的负向偏离逐步 转为正向偏离，进一步印证了人民币正从年初的贬值态势切换至升值通道。

报告节选：

编辑：火腿肠