2026年1月投资策略：慢牛才近半，春季开门红

大势研判：慢牛才近半，春季开门红

牛市存续-年度表现：历史都是短期快牛，本轮要走长期慢牛

历史表现看，往往是短期快牛，2006-2007年、2009年、2014年的年度涨幅都超50%，远超本轮。涨幅和速度看，本轮更接近2019-2021年，牛市持续3年，拔估值也 拔了2年（本轮拔估值幅度还不及2019-2020年），2021年是受结构分化+新冠感染冲击低盈利修复估值回归影响，估值下降股价分化上涨。 本轮怎么看慢牛都远未到终点：如果从2024年初算也还有1年上涨；从2024年924行情起点算还有1年拔估值。

牛市存续-拔估值幅度：远低于大牛市，不到2019-2021年水平

拔估值水平看：当前估值已至周期高位，但还不及2016-2017年、2019-2021年的周期高点，远不及更早的大牛市估值水平。拔估值时间和幅度看：本轮幅度仅高于2016- 2017年，但2016-2017年估值低点远高于本轮。本轮时间对比相对慢速、拔估值幅度中等的2019-2021年，目前拔估值时间仅过60%，且2021年2月估值高点后，行情仍 经历近1年上涨。拔估值结构：本轮小盘拔的相对更多，超过2019-2021年拔估值阶段（当时大盘风格占优，之后持续小盘风格），但大盘/成长等均低于2019-2021年。

牛市存续-拔估值速度：涨速中位，拔估值力度仅快预2019-2021年

涨幅速度看：本轮快于2016-2017年、2019-2021年，但慢于其他； 对应估值拔升速度看：本轮仅快于2019-2021年（主要受新冠感染冲击影响，如果2020年1月延续向上，则接近本轮），2016-2017年估值位置始终在本轮之上。

牛市存续-拔估值空间：离正常周期高点，全A都还有约15%空间

拔估值空间：大盘/全A&非金融/创指，当前估值都远低于之前峰值；成长略低于2019-2021年水平，中小盘接近2019-2021年水平。 对比2016-2017、2019-2021年高位，全A还有15%左右空间；创业板指虽然已上涨很多，但离之前高点距离仍较大。

2006-2007年行情：经济强劲+融资需要的大牛市

行情走势+催化：股权分置改革/国有企业上市+中美合作蜜月期+全球景气向上期+全球权益牛市，2006-2007年牛市涨幅大+涨速快+持续近2年。 风格表现：金融和周期更好，主要上市国企主要偏金融，全球周期向上周期更受益。

2006-2007年对应经济：呼应程度有限

对应信贷剪刀差：高低点和估值高低点相对同步。 对应景气&通胀：景气/通胀低点和估值/股价相对接近，但景气/通胀高点晚于估值/股价高点（受美国次贷危机+美股映射影响等提前开始下跌）。

2009-2010年行情：经济刺激驱动的修复牛市

行情走势+催化：中美联手刺激驱动估值快速触底回升，拔估值主要就不到1年，之后EPS修复消化估值并带动股价上涨，2009年估值还只是小幅消化，2010年估值大幅 消化。股市触顶背后是刺激退坡带来的经济增速下降，能看到高通胀+加息压力+景气/信贷回落等经济端验证。 风格表现：经济驱动牛市，高弹性的中小盘+成长/TMT拔估值幅度更大。

2009-2010年对应经济：估值/股价和经济指标较为呼应

对应景气+信贷：PMI、M1-M2剪刀差高点基本对应估值高点，即到2010年驱动力就已经放缓，拔估值进程也暂缓。经济牛市下，景气催化乏力后，拔估值动力也开始减弱。 对应通胀：到2011年初，PPI同比回落时，股价也开始回落；对应经济增速乏力、物价增速难维持，周期转而下行担忧增加，进而股价也难以支撑高位。

2014-2015年行情：融资需要+资金支持的快牛

行情走势+催化：支持双创融资（大众创业、万众创新）+2014年930地产政策支持+杠杆资金入市，行情从2014H2到2015H1快速拉升，速度快幅度大。但随着杠杆资 金受限，行情也快速跌落。本轮有融资需求，主要受资金驱动的牛市，估值和股价相对同步。 风格表现：资金大量入市下，股价全面上涨，弹性更大、双创相关的小盘+成长仍然更受益。

中期节奏-春季躁动：历史经验，年初往往春季躁动，今年可能也较大

定义：每年的行情往往在春季特别春节前后，开启一轮趋势上涨，涨幅往往能超10%，强势上涨的发生概率约60%。春季躁动背后，大多是去年底+年初休整，春节前大家离场过节（资金离场大多 在春节前两三周就开始），然后到春节前后筑底、节后主升浪，具体交易两会政策预期（总量+产业）。 规律-分类：历史春节前后基本会有一轮上涨/回弹行情，概率近80%，强势上涨概率近60%。具体3种场景： 1）政策刺激型（大多在经济&行情底部）：强政策催化下，在底部的行情快速反弹向上。发生概率很高，向上弹性往往也较高。时点主要看政策发布时间（可能提前）。 2）行情中继型（行情上涨一半）：行情上涨休整后，春节前后也可能是行情再启动的时间节点。发生概率不确定，向上弹性弱于政策型，时间大多在节前，可能提前，具体看去年底盘整情况。盘整 时间久、牛市共识高的情况可能抢跑（2019、2020）。2019年新冠感染前已开始春季躁动，但被打断。 3）下跌反弹型（年初受事件催化下跌，之后春节前后无政策下反弹）：行情下跌后，本身就会有回弹行情。但反弹力度有限（可能算不上春季躁动），时间大多在节后。 考虑2025年行情（大幅上涨+年底暂歇），当前行情更接近中继型，具体2026年春季躁动可能更接近2014/2020(新冠感染前场景)/2021年场景，其次接近2010/2017年场景。 对应本轮调整充分后，行情大概率在明年春季躁动，上涨幅度和当前调整幅度相关，历史春季躁动涨幅大概在10+%（2009年已涨太多，2016年市场情绪不如现在）。

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