全球大类资产表现
近期市场表现分化。最近20个交易日，A股中证500指数上涨6.71%，上期有色金属指数涨幅达7.66%，领跑市场；大商所豆粕期货价格指 数下跌3.45%，表现最弱。最近252个交易日（约一年），万得偏股混合型基金指数大涨31.94%，伦敦金现飙升51.37%，成为最大亮点；沪 30年国债下跌3.77%，表现垫底。全球市场中，日经225、标普500等主要指数普遍上涨，但恒生科技、纳斯达克近期回调明显。整体看， 权益类资产与大宗商品活跃，债券市场疲软，凸显结构性机会与风险。
康波视角下的周期定位
资本体系的运作中，存在着三项特征，这些特征以浪潮的形式推动着发展，并决定了作为这些浪潮标志的一再重现的事件序列：1、技术变迁是以创新蜂 聚的形式发生的，这些蜂拥而至的创新形成了相继出现而又互不相同的各次技术革命，而技术革命使整个生产结构得以现代化；2、金融资本和生产资本是 既相联系又职能各异的当事者，在追逐利润的过程中，两者采纳的标准和行为都是不同的；3、面对变革，社会制度框架与技术经济领域相比（后者受到竞 争的鞭策）有着大得多的惰性和阻力。这里的每一项特征都涉及，在三个领域之一，变革是如何发生的；这些领域（即技术、经济和社会制度）在发展过 程中是协同演化的。正是这些处于变革中的领域相互作用、相互影响的方式，产生了在每次浪潮中一再重现的序列。
技术创新革命大爆炸后的第一阶段，出现了新产业的爆发性增长和迅速创新时期；新产品接踵而至，并揭示了界定其未来轨道的法则，范式形成并指引技术革命的扩散，产 业、新技术体系和新基础设施伴随着强劲的投资与市场增长走向繁荣；在某一点，技术革命的潜力开始遇到限制，曾经作为增长引擎的核心产业开始遭遇市场饱和、技术创新 收益递减，整个技术革命的动力逐渐衰竭。当一种范式的潜力达到极限，它所开拓的空间受到限制的时候，生产率、增长和利润就会受到严重的威胁。当行业处于增长的早期， 通常是需求决定的阶段，这个时候投资相对好做，因为在满足需求的过程中，公司都能够获得成长。这是一个选赛道和周期判断的问题。当行业趋向于成熟时，往往是由供给 决定的阶段，行业增速逐渐变慢，变成了一个少数赢家的游戏，这个时候优秀企业的优势会更大。
全部A股ROE实时预测
按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q4万得全A和万得全A非金融的ROE为7.49%和6.58%（预测2026Q1分别为 7.40%和6.52%），分析师预期相比上月下调；2025Q3的ROETTM为7.51%和6.34%。
噪音投资者模型
Shiller（1984）提出了噪声交易者模型，该模型通过显性地引入有成本的信息套利，巧妙地将三个关键因素融入证券价格的 形成过程，即基本面、投资者情绪和套利成本。在噪声交易者模型中，由于套利活动是有一定成本的，因此错误定价成为一种 均衡现象。也就是说，市场价格与基本面有关，但并不仅仅由基本面决定。
Shiller引入两类投资者的存在：精明投资者（Smart-money investors）和噪声交易者（Ordinary investors），精明投资者 基于基本面信息进行交易，但其行为同时受到资金的限制，这意味着精明投资者要根据现有资金做最优的资产配置。精明投资 者能够快速、准确地对有关基本面的信息作出反应，并计算出公司内在价值（依据公式（1）），因此精明投资者的假设接近 于有效市场假设中的理性经济人（但并不完全一样）。相反，噪声交易者指那些没有根据基本面信息作出最优决策的人。对两 类投资者对股票的需求进行数学化的表达：
精明投资者（Smart-money investors）：将精明投资者在t时刻对股票的需求，设为总流通股股数的百分比??，则?? = ???? − ? Τ?，其中????为t时刻的股票预期收益率，?为使精明投资者需求为0的预期收益率，?为促使精明投资者持有所有流 通股的风险溢价。因此，若???? = ? + ?，则?? = 1，此时精明投资者将愿意持有所有流通股。
噪声交易者（Ordinary investors）：噪声交易者的需求随时间变化而变化，但并不是依据期望收益率的最优估计作出的，因 此假设他们需求的每股价值为??，因此噪声交易者对股票的需求也为总流通股股数的百分比即：??Τ??。
A股情绪指数
中证全指的单位为点，情绪指数由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手 率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标合成，取值 范围在0到1之间，无单位。“A股情绪指数_等权”对分项指标直接等权合成。基于“A股情绪指数_等权” 对中证全指 的多层次阈值择时策略仓位为看多。
大类资产配置模型理论
“54.1%黄金+40.7%纳斯达克+2.9%日经225+2.3%豆粕”将获得最大效用（U=0.0950），可以发现最大效用组合主要 投资黄金和纳斯达克，这也和老百姓热衷买黄金、专业投资者热衷买美股的现象一致。 对全球资产做配置可以获得较好的投资体验，对于A股则需要采取较为积极的主动投资，努力获取超额收益。
中信一级行业产业链梳理
根据投入产出表，可以计算各类系数来反映行业在产业链中的地位和前后联系：1、感应度系数，反映该行业增加一单位最初投入对国民经济各部门的推动程度；2、产业感 应度系数，综合考虑投入占比和单位产值对国民经济的推动；3、影响力系数，反映该行业增加一单位最终需求对国民经济各部门的需求波及程度；4、产业影响力系数，综合 考虑需求占比和单位需求对国民经济的拉动；5、前向联系，当国民经济各部门都增加单位最终产品时完全需要的此行业产品；6、后向联系，此行业增加单位最终产品对整个 国民经济的拉动作用；7、平均前向APL，该行业成本变化后对其他行业的产出造成影响要经过的平均轮次；8、平均后向APL，该行业需求变化后对其他行业的产出造成影响要 经过的平均轮次；9、上游度系数，该行业产品在达到最终需求之前还需要经历的生产阶段数目。
行业生命周期
每个行业有自己的生命周期，我们通过现金流量表中企业的长期资产和并购相关现金流能够观察一家企业的产能是处于扩张状态 还是收缩状态；定义：“战略投资净额=长期资产投资净额+并购活动净合并额”。2025年上半年战略投资净额增速继续下降，计算 机的战略投资净额平均增速高于10%，是产能扩张较为显著的行业。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
