2026年第2周港股市场周报：2026年转型与变革中的港股，开年配置又逢正当时

市场观点与后市展望

1、港股周度谈——开年如何配置？

回首 2025 年，中国资产表现亮眼，港股恒生指数上涨 27.8%，A 股沪深 300 指数上涨 17.66%。港股在全 球大类资产和权益资产中涨幅居前。市场似乎出现了看似矛盾的现象：中国实体经济复苏乏力（房地产下 跌、消费走弱），但资产价格却逆势上行。自洽的表层原因或许是政策兜底与流动性支撑的直接推动，但 更深层的逻辑却是新动能（科技等）带动了相关资产的宏观与叙事重估。

全年涨幅较大的主线有三类：一是有色金属（原材料+161.3%），受益于美联储开启降息周期与美元信用 受损。二是新经济领域（医药+63.7%，信息技术+37.5%，可选消费+22.5%），受益于创新药、人工智能 热潮、半导体价格上涨、新消费与出海高景气度等产业趋势。三是高股息资产（金融+30%，电信+18%）。

2025 年是旧时代的决绝告别，也是中国经济新旧交替的分水岭。房地产，这一曾经支撑起信用体系的底层 资产，正随着去杠杆的浪潮逐渐退场；旧有的基建与城投在化债的大趋势下，也终结了大规模刺激的幻梦。 当资产负债表开始收缩，地产后周期的可选消费深受影响，消费补贴也显得杯水车薪。汽车市场的低迷即 是典型缩影——2025年的销售数据依然在 2017年的峰值之下徘徊，资本市场在下半年对其“价值重估”， 本质上是对旧制造和消费红利的透支警告。然而，汽车产业的新旧交替中，智能驾驶接棒新能源成为新的 竞技场。中国仍是产业技术进步的重要引领者。从全年中国科技产业的发展来看，尽管有人将 DeepSeek 的 AI 大模型技术突破视为昙花一现，却不应构成全盘否定，掩盖不了科技产业链整体崛起的锋芒。凭借体制资源聚拢与内生的技术迭代，新经济在有效需求不足的寒冬里，通过全球化布局，创造、开辟出属于未 来的新市场份额和增长空间。 回首向来萧瑟处，也无风雨也无晴。

“回首萧瑟”，意味着我们要敬畏过去几年经济去杠杆、去泡沫的艰难过程。进入 2026 年，预计投资、消 费、财政收入、房价、PPI、CPI 仍会大概率延续 2025 年的周期趋势继续下行。中国资产仍面临不可忽视 的“萧瑟”余温。中国经济面临转型与变革，已告别过去 30 年的人口红利、全球化宽松环境及房地产驱动模 式；宏观特征从“高增长、高利率、低负债”切换为“中低增长、低利率、高负债”。 “也无风雨”，是指我们对于市场 beta 端仍然乐观。正如我们对于“跨年行情”期待的那样，2026 年第一 个交易日，港股实现了“开门红”。尤其是经过了四季度的回调后，开年配置港股正当其时。今年中国资 产会延续政策维稳基调。在此基础上，经济结构转型升级带来的局部性盈利以及部分题材叙事有望带来相 对收益。在“十五五”的开局之年，政府将出台配套政策，并维持基本流动性，以防止系统性风险；“国 家队”也会继续为 A 股托底，这同时也意味着港股市场也有底。转型与变革在于：1）新经济增长与旧产能 衰退并存，新经济将有力支撑港股的基本面。2）金融通胀与实体通缩并存。资金将流向流动性更好的金融 市场，而非产能过剩的实体产业，对港股继续有支撑。3）经常项目强势与资本项目疲弱并存，有利于人民 币呈现温和升值态势。4）商业银行衰退与投资银行增长并存。过去商业银行是流动性投放的主要渠道，随 著利率下降和房贷需求萎缩，传统银行利润受挤压；而未来，资本市场将成为新的流动性投放，有利于港 股等中国权益类资产定价走强。 短期来看，四季度的部分压制港股市场的因素在 1-2 月将有边际缓解：1）IPO 供给压力：与 11 月近 420 亿 港元以及 5 月、9 月的高位水平相比，市场供给压力已明显缓解。与此同时，监管层也关注到新股质量的问 题，后续有望通过更严格的审查机制优化上市资产整体水准。随着更多优质公司（尤其是科技类，如大模 型和硬件相关的公司）赴港上市，港股市场的资产吸引力有望进一步增强，从而吸引更多资金配置。2）解 禁高峰问题：1 月和 2 月的解禁规模开始明显缓解，下一轮的解禁高峰压力在 3 月（3,000 亿港元）。3） AI 产业催化剂：等待投资主线从硬件向应用的扩散。 “也无晴”，是须警惕经历了 2025 年的拔估值后，那些不具备基本面和估值支撑的公司在 2026 年股价可 能难以为继。中国经济“外热内冷”（出口增长强，但投资、消费等内需低迷）矛盾突出，内需的约束也 导致指数上行有顶。这意味着今年港股的涨幅可能更为温和，进入一个更强调资产质量、分红能力和内生 增长的时期。市场普涨之后势必伴随着结构分化，将更加青睐 alpha 端具备净利润、现金流、盈利能力和竞 争优势的公司。

在配置策略上，建议采取“双线并行”的思路： 首先，聚焦超跌反弹与成长重估。优先布局前期回调充分、估值压力释放显著的恒生科技指数成分股，尤 其是 AI 互联网龙头，其作为转型与变革中的核心结构性主线，具备长期的配置价值。 其次，构建增强版的“哑铃型”配置结构。在进攻端，通过“有色金属（商品增强）+保险板块（权益 Beta 增强）”实现进攻增强；在防守端，则以高股息资产作为“压舱石”底层配置，发挥其“固收+”的防 御属性，从而在波动市场中平衡风险与收益。

港股周度表现复盘

上周港股市场主要指数中，恒生科技上涨 4.31%、恒生指数上涨 2.01%，AH 溢价下降至 120.89。

分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，其中能源、信息科技、原材料上涨，非必需性消费领跌。

港股市场微观流动性

1. 成交额与情绪——成交热度持续提升

上周港股日均成交额 1712 亿港元，环比增加 313 亿港元，位于过去三年 65.8%分位数。

RSI 是较为有效的情绪指标，目前位于中性区间。从历史数据来看，港股主要指数 14 天 RSI 指标较为有效， 当指数 14 天 RSI 上穿 70 或下穿 30 时，往往对应着超买与超卖行情，指数大概率发生均值回归现象。当前 恒生指数 RSI 位 47.9，恒生科技指数 RSI 为 44.9。

2、资金流向——港资净流出、南向和外资同时净流入

短期来看，市场价格是各类资金交易的结果，资金通过交易与仓位表达态度，那么跟踪不同类型交易者的 资金流向，可以对市场参与者的“共识”有一定把握。拆分来看，大致可以跟踪香港本地投资者、海外资 金与南向资金三个方向。

1）香港本地资金

香港本地 ETF 是追踪香港本地投资者行为的较好代理变量，上周香港本地上市 ETF 净流出 20.7 亿港元， 2025 年初至今合计净流入 436.5 亿港元。

2）海外资金

以 KWEB ETF 的资金流作为代理变量衡量，上周外资净流出 114 万美元，2025 年初以来外资累计净流入 19.7 亿美元。

3）南向资金

上周南向资金净流出 38 亿港元，成交额占比降至 19.1%。分行业看，上周南向资金主要流入金融业。

编辑：火腿肠