2026年泉阳泉公司研究报告：中国矿泉水第一股，全国化带来放量空间

中国矿泉水第一股，全国化带来增量空间

东北林业第一股到中国矿泉水第一股转型

公司成立于 1998 年，前身为中国吉林森林工业集团有限公司，恰逢国内林业产业化改革深化阶段，同年便成功在上海证券交易所挂牌上市（证券简称“吉林森工”），成为中国林业第一股，开启了规范化资本运作与产业化发展的序幕。上市初期，公司精准锚定森林资源开发与深加工核心赛道，依托吉林省得天独厚的林业资源禀赋（省内森林覆盖率超43%）重点布局人造板、木材加工、林木培育三大核心业务板块，其中刨花板、纤维板等人造板产品凭借稳定的品质与规模化产能。1998 年9 月，公司即凭借领先的生产技术与产品质量，被吉林省政府批准为高新技术企业；2005年更在行业内脱颖而出，被推举为中国林产工业协会刨花板专业委员会理事长单位，为区域林业产业化发展的龙头标杆企业。

在传统林业业务稳步扩张、市场份额持续巩固的同时，公司管理层敏锐洞察到国内消费升级趋势下，生态资源价值重估的行业机遇，尤其聚焦长白山区域稀缺的天然矿泉水资源——该区域作为世界三大黄金水源带之一，水资源储量丰富且水质优越，具备极高的商业开发潜力。彼时国内包装水行业正处于从“解渴刚需”向“健康品质”转型的起步阶段，消费者对天然矿泉水的认知度与需求逐步提升，为公司产业多元化布局提供了有利的市场环境。

在此背景下，吉林森工母公司吉林森工集团于2001 年12 月正式控股成立吉林森工集团泉阳泉饮品有限公司，选址长白山泉阳林业局核心水源地建设首期生产线，正式涉足天然矿泉水生产与销售领域，开启了“林业主业稳健支撑+饮品新兴业务突破”的双轨并行发展模式。这一战略布局不仅有效分散了单一林业业务面临的政策与市场波动风险，更成功挖掘了长白山生态资源的多元价值，为企业长远发展培育了新的增长曲线，也为后续战略转型奠定了核心业务基础。

2015 年初国家实施全面停伐政策，对吉林地区商业性天然林木禁采令的实施，吉林森工依靠培育性人造林木导致连年大幅亏损，2016年吉林森工收入仅为 3.84 亿元，同比下降 72.06%，扣非净利润亏损2.36亿元，同比下降 24.36%，传统木材采伐和人造板业务无法支持企业正常运营，公司急需寻找新的增长点。

2017 年吉林森工通过发行股份收购泉阳泉饮品75.45%股权，实现核心资产注入，其中森工集团持股 40.73%，睿德嘉信持股31.68%，泉阳林业局持股 3.04%，同时收购园区园林 100%股权，配套募资用于渠道建设。本次收购采取收益法评估结果，泉阳泉 100%股权的评估价值为11.25亿元，收益法评估增长率为 282.64%，此次溢价收购反映出吉林森工对于泉阳泉业务发展前景的看好，同时做出明确业绩承诺，2016-2019 年承诺净利润分别不低于 7880.46 万元、8395.65 万元、9846.52 万元、11068.76万元。

同年吉林森工通过发行股份收购苏州园区园林100%股权，苏州园区园林成立于 1996 年，核心业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、绿化苗木种植及养护，其中工程施工为核心收入来源。2015 年公司实现营业收入3.44亿元，净利润 4794 万元。本次收购采取收益法评估结果，苏州园区园林100%股权的评估价值为 8.31 亿元，收益法评估增长率为153.33%,原股东承诺园区园林 2017-2019 年净利润分别不低于7500 万元、1.05亿元、1.5亿元，但 2019 年未达标。

2017 年吉林森工完成重大资产重组后，同步推动原有传统林业业务的系统性剥离。将人造板业务相关的资产和负债作为出资，对控股股东吉林森工集团全资子公司人造板集团进行增资，重组完成后上市公司仅持有人造板集团40.22%股份，出资资产计入“长期股权投资”，人造板业务不再纳入主营业务范畴；2017 年重大资产重组落地后，进一步清理与传统林业相关的附属资产，完成剥离收尾。

转型期内，泉阳泉饮品业务实现跨越式发展。2017 年成为品牌突破的关键年份：3 月与中国石化达成战略合作，借助中石化全国范围内的加油站网络，大幅拓展产品销售渠道；6 月作为外交部吉林全球推介会独家用水，在外交部蓝厅向 130 多个国家的使节与嘉宾展示长白山好水的卓越品质，品牌国际影响力显著提升；10 月与天津航空联手打造“泉阳泉号”主题客机，创新品牌传播模式，实现空中场景的深度渗透。2018 年，公司持续深化合作版图，先后与中国南方航空、吉林大学、中国一汽等知名机构与企业达成合作，其中成为南航航班饮用水中标产品，让长白山味道登上千万航班，品牌知名度与美誉度进一步提升。

2020 年 11 月 9 日，公司完成里程碑式的品牌升级，中文名称由“吉林森林工业股份有限公司”正式变更为“吉林泉阳泉股份有限公司”，证券简称同步变更为“泉阳泉”，并于 11 月 18 日完成全部变更手续。这一更名标志着公司彻底完成战略聚焦，将“泉阳泉”这一矿泉水品牌推向企业发展的核心位置，总部扎根吉林省长春市，开启以矿泉水为主业的全新发展阶段。

国有控股，董事会换届后聚焦主业决心更加坚定

泉阳泉的股权结构呈现国有控股主导、多元化持股的特征，股权集中度适中，企业治理结构稳健高效，为公司战略稳定性与市场化运营效率的平衡提供了保障。截至 2025 年 9 月 30 日，前十大股东中，中国吉林森林工业集团有限责任公司持有 30.24%的股份，为公司控股股东；北京睿德嘉信商贸有限公司持有 6.16%的股份，该公司深耕快消品渠道运营多年，可为公司矿泉水业务的渠道拓展提供协同支持；赵志华、陈先来等自然人股东持股比例均在1%以下，股权结构的多元化特征显著。从行业对比来看，公司国有控股+适度分散的股权结构，既区别于完全民营控股企业的短期业绩导向，又避免了单一国有资本持股的决策效率问题，能够兼顾战略稳定性与市场灵活性，为矿泉水主业的长期发展提供治理保障。

泉阳泉主要股东背景深厚，资源禀赋与公司主业高度协同，为公司战略发展提供强有力的资源支持与产业链协同优势。控股股东中国吉林森林工业集团有限责任公司（简称“吉林森工集团”）成立于1999 年，是集森林资源培育、木材加工、矿泉水生产、园林绿化等为一体的大型综合性国有控股企业。集团所处的长白山区不仅拥有优质的林业资源，还蕴藏着丰富的野生动植物资源和矿产资源，目前公司拥有 5 处长白山地区优秀矿泉水水源，其中泉阳泉距长白山天池 36KM，涌泉群总日涌量为12 万吨，常年保持水温8℃，可支撑年产千万吨级的超大型生产基地建设。

2025 年公司完成董事会换届及核心管理层调整，选举程宇为公司董事会董事长；聘任王怀波为公司总经理；从新任管理层背景来看，程宇具备深厚的政企管理和大型国企运营经验，跨领域管理能力与国企资源协调经验将助力泉阳泉对接优秀资源，深化战略落地；王怀波深耕森工体系多年，熟悉森工体系业务逻辑与资产运营，对于矿泉水等绿色健康产业的布局推进具备天然优势。

自公司 2025 年 9 月换届后，对做强天然矿泉水的战略决心更加坚定，推进矿泉水主业、森林特色饮品新业务的提速发展，同时，着手对公司非主业板块进行研究。我们认为公司此次换届将对未来矿泉水业务的发展起到有力的支持，同时随着公司业务逐渐聚焦，后续将对园林园区等副业未来进程进行明确规划。

矿泉水为主业，辅业有望实现减亏

公司当前形成“一主双辅”的多元化业务布局，以矿泉水的生产与销售为核心主业，以门业产品和园林绿化工程为辅助支撑，两大业务板块在资源、渠道、客户群体等方面形成一定协同效应，共同推动公司稳健发展。其中矿泉水业务为公司主要的收入贡献来源，2024 年收入占比达到69%，园林绿化与门业产品分别贡献 15%和 14%，业务结构已高度聚焦核心主业。

作为长白山天然矿泉水龙头企业，泉阳泉凭借优质的水源、差异化的产品矩阵与多元化的渠道布局，在市场中获得广泛认可。从财务数据来看，近些年泉阳泉公司整体营收和利润呈现波动上升的趋势，公司于2024年实现扭亏为盈。

2023 年受园林绿化业务大额亏损及资产减值影响，公司实现营业收入11.22亿元，同比下降 11.58%，归母净利润亏损4.57 亿元；2024年公司经营状况显著改善，一方面矿泉水业务销量同比增长12.09%，带动营收增长，另一方面园林绿化业务亏损规模收窄，叠加资产减值压力缓解，公司实现营业收入 11.98 亿元，同比增长 6.77%，归母净利润扭亏为盈，达到0.06亿元；2025 年前三季度，公司盈利能力持续提升，净利润增至0.25亿元，同比增长 15.20%。

矿泉水业务是公司营收增长的核心驱动力，销量与营收同步提升，盈利能力显著优于其他业务。2024 年，公司矿泉水销量达到112 万吨，同比增长12.09%。过去五年内，矿泉水业务始终保持稳定增长态势，营收从2020年的 6.04 亿元增长至 2024 年的 8.22 亿元，复合增长率达7.99%，2025年上半年，矿泉水业务营收达到 5.39 亿元，同比增长11.63%，延续高增长态势。盈利能力方面，矿泉水业务凭借优质水源的差异化优势与规模效应，毛利率始终高于公司整体水平，2020-2024 年矿泉水业务毛利率分别为40.87%、43.91%、40.48%、39.47%、44.68%；2025 年泉阳泉矿泉水上半年毛利率为 41.71%，成为公司利润的主要贡献来源。

园林、门业业务方面，受到房地产行业表现承压，市政项目需求收缩等行业大环境影响下，近些年来园林业务收入表现下滑明显，同时受到商誉及资产减值的压力，园林业务成为公司近些年来亏损的主要原因。2025年上半年秉持“控亏损”“保质量”运营策略，通过组织重构、机制创新和管理升级三大路径，对运营模式进行优化，以压缩运营费用，亏损规模控制在-3,492.07 万元。霍尔茨木门公司面对行业市场持续下行的压力积极应对，以实际行动落实“减亏损”任务要求，通过盘活资源、扩展业务等多种途径努力改善经营，同比实现减亏 1,477.17 万元，净利润为-439.14万元。我们认为未来在园林及门业有望在低基数下实现减亏，对公司整体利润压制有望得到缓解。

编辑：火腿肠