2026年第3周传媒行业周观点：MiniMax上市首日市值翻倍，AI应用蓄势待发

1、核心观点（1）AI应用：2026 AI应用蓄势待发、商业化加速中

MiniMax挂牌首日市值翻倍（+109.1%），进一步提振市场情绪。智谱1.8挂牌，上市后两个交易日 +13.17%、+20.61%。 行业催化继续中。 周末重要事件： 1.10，AGI-Next闭门峰会召开，智谱唐杰、Kimi 杨植麟、Qwen 林俊旸到场，近期加入腾讯的姚顺 雨远程参会，探讨了模型/应用层分化、Agent范式等前言问题。 1.10，据The Information最新报道，DeepSeek计划在未来几周内发布新一代AI模型V4，预计发布时 间在2月中旬（春节）前后，但具体时间仍可能调整。 后续催化重点关注: 2026春晚豆包新玩法。DeepSeek V4/R2或于春节前后发布。 ChatGPT和Gemini、豆包等通用AI应用商业化进展。

焦点科技—上周大涨主要系AI应用迎来行业催化、市场情绪较好， 2026年扣非净利润（不考虑股份 支付费用）对应PE约24x，重视投资机会。后续业绩增长有保障，SourcingAI打开AI收入空间。 后续业绩有保障。公司先验指标现金收入、合同负债今年显著增长：1）现金收入：增速自去年Q4开 始显著提升，今年前三季度现金收入20.6%，高于去年同期的10.1%；2）合同负债：去年Q4以来稳 定在11亿左右，高于此前4个季度（4Q23-3Q24）9亿左右的水平。 AI：AI采购助手SourcingAI有望打开商业化空间。SourcingAI于10.22发布，辅助买家搜索产品、做 采购决策，类似阿里巴巴国际站AI采购助手Accio，后续有望类比Accio落地订阅付费的变现模式， Agent模式年费~1000元人民币/年；而MIC买家数量千万级，收入天花板高。此外，AI麦可在持续渗 透，至Q3末，渗透率超50%，全年现金收入翻倍可期。 中长期关注“十大轻工”赋能计划进展。轻工品类订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升，后 续有望产生收入增量。

海纳、张大妈、值数布局持续深化，2026深度推进商业化可期 。1、 “海纳”MCP Server合作伙伴数量破40家，11月对外输出量破1亿；且公司全新打造“海纳”ACP （代理商业协议），ACP是“对话即购物”的底层技术标准，也是连接AI能力与商业价值的关键基础设 施， “海纳”ACP与支付宝、微盟的协同，有望精准命中国内AI电商“标准化供给+流畅支付”的行业 空白。 2、AI购物管家“张大妈” 目前重点是持续提升用户体验，包括自身功能迭代，也包括寻找合作伙伴优 化所提供的服务。目前其通过A2A协议入驻华为小艺智能体中心；在与微盟合作基础上，未来将进一步 与支付宝合作探索AI支付服务，构建“AI智能体、用户、商家与支付平台”协作交易闭环。据七麦数据 ，近一周围绕iOS免费榜400名波动. 3、 “值数”平台已产生收入。其服务某家电头部品牌期间， “值数”平台通过AI对热点趋势与产线差 异的解析，辅助品牌全域爆款内容“行业SOV”增至33% 。 今年前三季度AI收入3229万元（首次披露），占比5%，公司预计后续将高速增长。据公司25年三季 报业绩交流会，AI收入在接下来的Q4和明年都将大幅增长，占传统业务的收入比将不止5%。 后续AI商业化落地重点关注：“值数”AI全域洞察平台的签约情况；MCP Server的商业化落地，比 如接口收费，与品牌、新流量体三方探讨的营销服务；张大妈功能在持续迭代、完善中，后续有望 通过广告、会员业务变现。

核心观点（2）港股&互联网：公司最新进展更新

腾讯：微信推出AI应用及线上工具小程序成长计划，关注下周微信公开课议程。

微信正式推出“AI应用及线上工具小程序成长计划” ，旨在通过生态激励推动AI能力在小程序内的规模化 应用。腾讯为开发者提供1亿Token的腾讯混元文生文模型（混元2.0）额度，并配套图像生成等能力，提 供云开发资源、算力支持、流量激励及商业化变现支持。该计划通过能力模块化输出，推动AI从单一C端 应用转向平台化、生态化发展，降低开发门槛，促进AI技术在微信生态内的广泛应用。相比单纯AI助手的 功能更新，这一计划可为开发者提供从技术接入到产品落地的全链路支持。后续需关注开发者的采用情况 和成功案例。

下周微信公开课PRO将涉及多个重要议题，值得关注的主要为小游戏生态与AI工具化应用。预计小游戏专 场将集中讨论AI小助手、智能托管、运营提效工具等后台智能化应用，帮助开发者提升开发效率、优化用 户增长和变现能力。微信公开课还将涵盖视频号、小程序、小店等多个领域，讨论微信生态在内容创作、 社交电商及开发者工具等方面的创新。过去的公开课中，AI工具化应用已成为重要话题，预计本次公开课 中AI能力将进一步渗透到平台级工具的开发与应用中，推动整个微信生态的长期发展。后续需关注现场详 细议程，特别是在AI在小游戏和小程序生态中的具体落地。

快手：可灵近期集中更新，期待流水回暖。长期关注AI对广告提效兑现报表 。

可灵年底“连环升级” ，统一多模态O1+2.6音画同出+数字人2.0。12月初，可灵在5天内连更5次： 先发布统一多模态视频模型可灵O1，在同一模型内打通文字、图片、视频的理解、生成与编辑，被 媒体称为“全球首个统一多模态创作工具” ，可以直接做“参考图→生成视频”“参考视频→续写/ 改写”等复杂创作，底层目标是往“世界模型”演进。

随后上线可灵2.6视频模型，提供“音画同出”能力，单次生成即可输出画面+自然语音+环境音/音效 ，覆盖文生音画、图生音画等场景，最长可生成约10秒完整视频，显著改变过去“先无声画面、后人 工配音”的工作流，直接拉高短剧、广告物料制作效率。同期推出可灵数字人2.0与O1主体库&对比 模板，用户三步即可生成“会说会演”的数字人视频（最长约5分钟），并通过主体库统一管理人物 形象和风格模板，降低P端创作者和广告主的使用门槛；叠加此前可灵2.0带来的多模态编辑能力，可 灵正从单点视频模型，升级为覆盖“脚本—分镜—成片”的一站式视频生产平台。

整体来看，自2024年6月上线以来，可灵已完成20+次重要迭代，全球用户规模超过2200万，1.5万+ 开发者与企业客户通过API接入，为后续收入体量提升打下基础。

广告增速持续，Q3同比增长14%，超预期1%。AI开始兑现报表，端到端算法OneRec推动国内广告 收入提升4%～5%，为商城信息流带来GMV高单位数提升；全自动投放在外循环广告渗透率超70%， 较Q2提5pct；全站推在内循环广告渗透率超65%。

核心观点（3）游戏：公司最新进展更新

游戏：巨人网络—官宣赵露思为代言人，1.15新地图预上线，春节品宣开启。

1，根据社区预测，1.15重磅新地图“秦始皇陵”有望上线，后续期待春节大版本的更新。淡季流水表 现依然稳定，看好春节版本与出海增量。Q3超自然流水预计15亿，9月淡季依然维持 5亿，11~12月预 计类似。进入淡季日均时长依然在120min水平（Questmobile口径），且游戏利润率高（自有渠道占比 高，买量控制在流水的20%以内）。 2，近期《超自然》的商业化强度虽然不如暑期和国庆节，但游戏逐步增加多种副玩法，延展性明显增 强，类比和平精英（搜打撤/地铁逃生等）和王者荣耀（万象天工等），我们认为这是大DAU长青的特 点。目前超自然副玩法已有4种，包括伪人模式（12.26新上线，与太空杀联动），惊魂逃生（非对称对 抗），怪物俱乐部（卡牌），怪物农场（休闲养成）。 3，名将杀上线看好1H26贡献。名将杀目前已经开启不删档测试，明年有望正式推广，该游戏融合三国 杀玩法与其他多种武将技能，有望带来业绩增量。

游戏：三七互娱—生存33天，登顶小游戏畅销榜。

1月3日《生存33天》登顶畅销榜，元旦买量大幅提升（日均投放计划数超过1万条），持续验证三七的 小游戏爆款能力，预估该游戏年化有望贡献超过2~3亿利润。 1，2026年将是公司的产品大年，预计Q1有望上线的产品包括日式Q版MMO《代号MLK》（港澳台先 行），代理《斗罗大陆：零》。Q2有望上线《赘婿》。我们认为随着治理风险落地，公司蛰伏期正式 结束，经营层面将不断回暖。 2，重视公司SLG出海的产品储备，三七是第一批SLG成功出海厂商，Puzzle&Survival上线五年至今流 水仍然平稳。目前有10款SLG储备，期待东方玄幻SLG-代号GMSLG、美式卡通SLG-XSSLG、生存题 材SLG-YCSLG。

核心观点（4）IP：公司最新进展更新

IP：影视、游戏、IP密集上线，有望带动各公司基本面上行。

阅文集团：积极布局漫剧业务，游戏进入产品周期，IP衍生预计全年同比高增。

积极布局漫剧，头部IP公司有望享受行业东风。10月16日阅文集团举办2025阅文创作大会。 会上公司推出四大举措布局漫剧生态，包括开放十万部精品IP、设立亿元专项创作基金、推出 AIGC工具“漫剧助手”、构建从制作到发行的全链路扶持。

授权游戏进入密集上线周期。3D格斗竞技游戏《异人之下》预计年末上线，由腾讯魔方工作 室开发。储备的其他已获版号游戏包括《大奉打更人》，武侠搜打撤MMO，中国儒意旗下景 秀游戏开发；《斗罗大陆：诛邪传说》恺英&贪玩开发，《诡秘之主》RPG手游。

IP衍生高景气。2025年上半年IP衍生品业务GMV达4.8亿元，接近去年全年5亿元。8月14日 ，阅文与《王者荣耀》启动“国创内容战略合作计划” ，上线与《诡秘之主》的联动皮肤、 周边、二创活动等。看好下半年授权业绩继续高增长。

上海电影：《中国奇谭2》元旦正式上线B站。

《中国奇谭2》正式上线B站。上线首日， “《中国奇谭2》开播”等相关话题最高登上微博热 搜榜第5，抖音娱乐榜第9。

影视作品丰富，利好IP长线运营。据公告，《浪浪山小妖怪》与40+家公司和品牌达成合作， IP衍生SKU达800+个。丰富影视作品利好IP长线运营，看好增长空间。

光线传媒：关注《大鱼海棠2》制作和定档进展。《哪吒之魔童闹海》长尾效应明显。公司发布半 年报明确“IP的创造者和运营商”布局推进中。公司在IP运营团队建设、线上线下零售渠道建设、 游戏、卡牌、主题乐园等方面都在稳步推进产品和项目落地。

本周涨跌幅回顾

1、互联网：恒生科技指数下跌

本周恒生科技指数下跌0.86%，年初至今指数上涨3.1% 。 涨幅靠前的京东健康（+13.31%）、快手-W（+12.75%）、哔哩哔哩-W（+11.87%）、阿里健康（ +10.75%）、金山软件（+5.55%）、同程旅行（+3.55%）、携程集团-S（+2.32%）。跌幅靠前的小米集团-W（-6.11%）、美团-W（-5.83%）、网易-S（-5.24%）、百度集团-SW（- 4.45%）、腾讯控股（-1.93%）、阿里巴巴-W（-1.68%）、腾讯音乐-SW（-1.36%）。

2、在港股/非恒生科技指数之中

涨幅靠前公司：MiniMax（+109.1%）、医脉通（+20.65%）、智谱（+20.61%）、九方智投控股 （+18.94%）、心动公司（+18.50%）、平安好医生（+17.63%）、黑芝麻智能（+16.85%）、天 立国际控股（+15.51%）、贪玩（+13.04%）、阜博集团（+12.09%）、汇量科技（+11.34%）、 创新奇智（+11.13%）、第四范式（+10.35%）

3、游戏：指数上涨 本周申万游戏Ⅱ指数上涨4.8%，年初至今上涨13.1%

涨幅靠前的公司，昆仑万维（+29.54%）、汤姆猫（+17.65%）、世纪华通（+15.94%）、三七互 娱（+15.64%）、恺英网络（+15.36%）、凯撒文化（+15.25%）、迅游科技（+12.75%）、星辉 娱乐（+12.39%）、富春股份（+11.13%）、吉比特（+10.23%）、顺网科技（+8.84%）、掌趣科 技（+8.70%）、浙数文化（+8.40%）、冰川网络（+8.35%）、巨人网络（+8.11%）、姚记科技（ +7.81%）、游族网络（+7.43%）、盛天网络（+7.22%）、完美世界（+7.08%）、神州泰岳（ +6.86%）、宝通科技（+5.54%）。

报告节选：

编辑：火腿肠