2026年交运行业投资策略：航空盈利修复可期，航运绿色转型提速

2025年度交运行业回顾

截至2025年12月31日，沪深300报收4629.94，比年初上涨17.66%，中信交运指数跑输沪深300，报收2109.07，比 年初上涨3.29%，涨跌幅居于全行业27/30。

2025年交运各子板块分化。其中，航空子板块领涨，涨幅15.54%；其次是物流综合子板块，涨幅13.94%；铁路子 板块领跌，跌幅为-15.57%。

2025年交运板块涨幅最大的个股为ST原尚（+229.16%）、华光源海（+126.25%）、三羊马（+98.92%）；跌幅 最大的为国货航（-35.16%）、深高速（-33.20%）、招商公路（-25.02%）。

航空：汇率油价票价处于底部，利润上行可期

美联储完成2025年第三次降息，预计到2027年末利率将降至3.1%

在2024年9月开启本轮降息周期后，2025年12月11日，美联储如期宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点，至 此年内第三次降息落地，利率最终定格于3.5%-3.75%区间。据每日邮报和纽约时报报道，美联储公布的点图显示， 19位联邦公开市场委员会成员2026年底联邦基金利率的中位数估计为3.4%，比目前3.5%-3.75%区间低四分之一个 百分点，降至3.25%至3.5%的区间，预计到2027年末，利率将进一步降至3.1%，2028年利率保持不变。

未来人民币的升值潜力将为国内航司带来汇兑收益

在美联储降息推动以及国内稳增长政策的引导下，未来人民币或延续偏强运行态势，德意志银行预计人民币兑美元 汇率到2026年底将升至6.7，2027年底进一步升至6.5。民航运输业具有资金密集的行业特点，考虑到航空公司部分 购置/租赁飞机或发动机以美元结算，以南方航空为例，假定除汇率以外的其他风险变量不变，于2025年6月30日人 民币兑美元汇率每升值1%，将导致公司报告期内股东权益增加人民币2.59亿元，未来人民币的升值潜力有望为国内 航司带来汇兑收益，进一步改善其利润表现。

预计国际原油价格在2026年继续下行，航司的燃油成本压力有望缓解

进入2025年9月，随着中东国家尤其是OPEC+国家的额外自愿减产措施加速撤销，整体的石油产量和出口量激增， 非OPEC+如美国和巴西等国的供应增长前景也略有上调，国际原油价格开始有所下行，另一方面，同期运输或储存 在水上的石油量激增了1.02亿桶，创下自新冠疫情以来的最大增幅。一旦船只开始卸货可能进一步压低价格。

根据美国能源信息署EIA预测，全球石油产量增长和冬季需求下降将加速石油库存的积累，布伦特原油价格将在 2026年第一季度降至平均55美元/桶，2026年全年内保持在该价格附近，航油价格与国际原油价格息息相关，预计 2026年航油价格也将整体保持在相对低位，而航油的低位将缓解航司成本压力，以南方航空为例，假定燃油消耗量 不变，2025年上半年平均燃油价格下降10%，将导致公司在营运成本下降25.3亿元人民币。

公路：行业已进入成熟期，未来呈现三大趋势

我国公路行业已进入成熟期，到2035年里程目标完成率超七成

根据交通运输部发布的交通运输行业发展统计公报，我国公路里程从2005年的334.52万公里增加到2024年的 549.04万公里，居世界第2位，仅排在美国之后。自1988年我国建设第一条高速公路后，到2024年我国高速公路总 里程已达到19.07万公里，超过美国居世界第1位，覆盖了超过98.8%的城区人口20万以上城市及地级行政中心，连 接了全国约88%的县级行政区和约95%的人口。

2021年中共中央、国务院印发的《国家综合立体交通网规划纲要》指出，到2035年，要建成国家高速公路网16万 公里左右，普通国道网30万公里左右。截至2024年底，我国已建成12.41万公里国家高速公路，完成率超过77%。

打破原有收费期限的新版收费公路管理条例或将出台

近五年我国公路建设投资有所放缓，同时收费公路到期压力逐步凸显，根据中诚信国际2025年1月发布的《中国收 费公路行业展望》，预计2025-2027年收费公路运营企业中将有超过1000公里的收费公路面临收费权到期的问题。

目前界定高速公路收费期限和收费标准的法律法规仍是20多年前施行的《收费公路管理条例》（2004版），明显难 以适应现阶段公路行业发展的需要，交通运输部于2015年和2018年分别形成了新的征求意见稿，对收费公路的经营 期限做出调整，截至2025年12月，新修订的收费公路管理条例尚未正式出台，新版《收费公路管理条例》或将规定 收费公路到期后可以重新核定偿债期限或者经营期限，为收费公路行业可持续发展及防控债务风险提供有力保障。

绿色甲醇：技术领跑，绿色转型催生增量机遇

航运业的环保追求，促进船舶更新换代

尽管目前《巴黎协定》没有涵盖国际航运的排放，但若把国际航运视为一个国家，其二氧化碳排放量将位居世界第 六。鉴于各国在《巴黎协定》下对减少温室气体排放的承诺，以及全球航运业的温室气体排放量如果在各国之间进 行排名，将位居世界第六位，因此，为了实现《巴黎协定》1.5℃的目标，全球航运业同样做出了相应的碳排放、温 室气体排放目标。

国际上，IMO有关测量和提高现有船舶效率的两项法规已于2023年初生效，2024年欧盟则将航运业纳入其主要气候 工具——欧盟排放交易体系(EU-ETS），2025年欧盟海运燃料条例（Fuel EU Maritime）实施。IMO净零框架（ Net-Zero Framework）（包含全球燃料标准和排放定价机制两大核心），尽管在2025年10月的特别会议上被推迟 表决，市场化手段推动航运业减排决心不减。

航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策

为应对日趋严格的碳排放要求，航运公司需要采取相应的措施来应对环保政策。对于船东而言减少温室气体的排放有 相当的措施，使用新能源等替代燃料、采用减少船舶阻力和燃料消耗的船舶设计措施、减少主机动力需求的动力辅助 措施、提高发动机/容器效率的发动机技术、碳捕获，减少废气排放二氧化碳、航次优化措施，减少燃料消耗等。

干散货运：远距离需求增长，迎结构性红利

商品行情火热，把握干散货运机会

2022年以来，世界经济复苏面临诸多挑战，黑天鹅事件频发，导致供应链不畅，各国通胀高企，多国央行纷纷加息 ，流动性收紧，大宗商品需求疲弱，干散货运走弱。2025年四季度，几内亚从西芒杜（Simandou）巨型铁矿首次 出口铁矿石，从运输需求吨海里的角度来看铁矿石海上贸易的需求，以前我们关注中国铁矿石进口增量，现在我们 强调关注铁矿石进口来源的变化带来运输距离的增长。

未来我国长距离运输铁矿石进口量有望增加

未来我国长距离运输铁矿石进口量有望增加。我国钢铁产业随中国经济发展，目前已经进入到结构化调整阶段，当 前基建稳增长，制造业在设备更新政策引领下继续发力，整体来看我国铁矿石需求面对房地产需求下行仍保持高韧 性，据海关数据，2025年前11月我国进口铁矿石11.39亿吨，同比微增1.3%，其中进口澳大利亚铁矿石6.89亿吨， 占比为60.5%，巴西铁矿石2.49亿吨，占比为21.9%。2022年1月，中钢协向国家发改委、工信部、自然资源部、生 态环境部四部委上报了“基石计划”，即通过国内新增铁矿开发、境外新增权益铁矿、废钢资源的开发，改变中国 铁资源来源构成，从根本上解决钢铁产业链资源短板问题，进而降低铁矿石对外依存度。

几内亚西芒杜铁矿项目即将投产，远距离运输需求增加。几内亚西芒杜铁矿Simandou，被国际矿业界誉为世界上尚 未开采的储量最大、矿石品质最高的铁矿。西芒杜铁矿位于几内亚东南部，由北至南包含 1、2、3、4 号区块。据几 内亚地矿部保守估算，西芒杜4个区块的总储量累计超过100亿吨，其铁矿石平均品质高达65%。西芒杜铁矿已于 2025年底投产，未来全面达产后年矿石供应量可达1.2亿吨。未来几内亚铁矿石的成功放量将加快实现我国铁来源多 元化。从西澳港口到中国大约是3600海里，巴西到中国大约11000海里，几内亚距离中国港口运输距离约为11000 海里，是澳大利亚到中国运输距离的3倍，运输距离的拉升同样有望推动干散货运需求的增长。

报告节选：

编辑：火腿肠