2026年化工行业策略：供需再平衡，化工新起点

2025年回顾：至暗时刻已过，黎明将至

行业复盘：化工品价格承压，股价已率先反弹

2025年以来化工品价格压力仍大。2022年中以来中国化工品价格指数随油价震荡下行，已经超过3年时间。2025年， 受到需求承压、新增产能投产、成本端原油价格下跌等因素影响，化工品价格指数继续下行，2025年全年累计下滑约 8.8%。

2025年全年，申万基础化工指数上涨33.3%，行业股价已率先实现反弹。

周期位置：化工资本开支已同比转负，PPI转正可期

PPI跌幅收窄+资本开支转负，26年有望景气反转： 2025年化工相关PPI仍在零轴下方，但跌幅明显收窄 ，1–11月PPI同比平均-4.94%左右，明显好于前两年 平均-6.51%，已经阶段性企稳且略有改善。

化工资本开支进入收缩期：化工行业固定资产投资完 成额6月累计同比转负，11月进一步降至-8.2%，表明 2021年以来的产能扩张已进入尾声。

2026年化工行业有望走出底部：2022年10月PPI同比 增速转负，已经三年以上，历史上最长是12年到16年 10月将近5年时间，其余周期没有超过两年。上一轮资 本开支转负后不到1年PPI同比就转正，本轮周期25年 6月资本开支已经转负，26年PPI磨底后有望逐步转正 。

主流化工品价格底部震荡，景气分化

主流化工品价格普遍底部震荡，景气分化，部分品种走出上涨趋势：季度/年度价格来看下跌品种占多数，但周度、月度涨 跌开始分化，更多品种出现小幅修复，跌势较前期有放缓迹象。PVC、PP、DMF、聚酯瓶片、氨纶、己内酰胺、纯碱、钛 白粉、分散染料、涤纶长丝POY、己二酸价格分位等处于<25%相对底部区间，而硫酸、制冷剂R32、磷酸一铵、复合肥、 氯化钾、生物柴油等处在高分位（部分已接近历史高位）。

主流化工品价格多数处于历史底部，部分品种有复苏：相比年初价格，多数大宗化工品如聚酯、氯碱等仍偏低，说明当前行 业盈利修复是结构性而非整体改善。目前价格处于底部区间的品种有望在反内卷与需求修复中迎来盈利拐点。

供给侧的“东进西退”与“反内卷”

关税扰动与全球供应链重构，主动出海的化工企业配置价值凸显

盈利承压，行业策略转向。2000-2020年间行业平均净利率为5.8%，但由于宏观需求偏弱与新增产能集中投产，2023年开始急剧下降，并在 2025年上半年保持低位，因此从全球看化工企业从2023年开始实施削减成本、重组、关闭和剥离等措施，从扩张转向以保现金流为主要目标。

关税扰动推动行业供应链重构：美国既是主要的化学品进口国，也是主要的出口国，因此该行业对关税变化高度敏感。然而，受影响程度因供应 链结构不同而差异很大，促使企业采取不同的应对措施。2025年初，许多进口商集中下单，导致后续月份库存增加、需求减少。2025年3月， 美国化学品进口额飙升至超过200亿美元，创三年新高，随后在4月降至170亿美元。2025年第二季度，美国化学品进口同比下降8%，其中来自 中国的进口下降近30%。对于某些产品，如树脂、纤维和基础化学品，一些东南亚国家开始填补这一空白。

海外布局的化工龙头配置价值突出：从中长期看，主动出海的化工龙头更具穿越周期能力，有望凭借管理能力、技术积累与成本优势在需求修复 阶段率先实现盈利改善，是未来建议关注的方向。

欧洲能源成本高，化工产能或将持续出清

能源成本高导致欧洲化工竞争力下滑：据欧盟化学工业协会CEFIC，欧洲天然气价格接近美国的3倍；12月17日，欧洲议会通 过了2027年逐步停止进口俄罗斯天然气的计划，能源成本可能长期维持高位。而据OECD，化工品中能源成本占比在13%左 右，2-3倍成本意味着欧洲比其他区域现金成本要高13-26%，成本没有竞争力，长期看欧洲化工可能会继续出清。

传统周期复苏：寻找供需格局改善的细分赛道

磷化工：磷矿石供需紧平衡，关注磷酸铁新增需求带动增长

磷矿石供需紧平衡，高品位价格较为稳定。据百川盈孚，2025年磷矿石市场维持供需平衡状态，价格高位震荡。截止10月21日，30%品位磷矿石 市场均价1017元/吨，较年初1018元/吨下跌1元/吨，跌幅0.01%；28%品位磷矿石市场均价945元/吨，较年初949元/吨下跌4元/吨，跌幅 0.42%；25%品位磷矿石均价759元/吨，较年初785元/吨下跌26元/吨，跌幅3.31%。2025年磷矿石市场价格呈现出显著的品级分化格局，高品 位矿石价格如磐石般稳固，而低品位矿石则稳中下行。

磷肥方面，受政策影响较大。2025年55%粉状一铵年均价3246元/吨，同比去年（3127元/吨）涨幅3.79%。全年55%粉铵出厂价格在2950- 3450元/吨波动，其中全年谷值在1月，1月市场均价约2992元/吨，主因需求利空；全年峰值在8月，市场均价约3336元/吨，主因阶段性采购需 求、成本提振，待发订单支撑。2025年二铵市场呈现出“政策调控严格、成本支撑强劲、需求启动滞后”的三大特征，其中政策因素对市场运行 产生显著影响。

2026年磷酸铁预计新增117万吨，有望带动磷矿新增需求。2026年，据百川盈孚统计磷酸铁市场仍有117万吨新增产能计划释放，预计2026年磷 酸铁市场价格以小幅调整为主，价格区间在10500-10580元/吨之间。

钾肥：全球供应紧平衡，价格中枢有望稳中有升

供应端：俄白出口减量，港口库存不高。根据卓创资讯，俄罗斯与白俄罗斯受物流及地缘政治持续影响，2025年出口量预 计缩减。截至2025年11月底，我国主要港口钾肥库存233万吨，处于截止2020年以来52.8%分位。

成本端：大合同价上浮，奠定底部支撑。2025年11月下旬，我国签订的2026年钾肥进口大合同价定格在348美元/吨（ CFR），按当前汇率折算，国内进口成本大致处于2800-2820元/吨这一区间，较上一年度小幅上浮，成本支撑较强。

需求端：据Nutrien，2024年全球钾肥需求7000-7300万吨，2025年将进一步增长至7100-7400万吨。2024年我国钾肥 表观消费量达到1872万吨，同比增长6%，进口量1263万吨，主要来自俄罗斯、白俄罗斯、老挝、加拿大等国。

价格端：春耕备肥进入实质阶段，需求刚性释放。随着12月下旬至1月国内复合肥工厂开工率回升，对原料钾肥的补库需 求进入高峰期，价格有望继续上涨。

成长新材料：赋能“新质生产力”

半导体材料：技术迭代带动材料需求快速增长

中国半导体材料市场规模年均复合增速超两位数。中国半导体关键材料市场规模从2020年的755.8亿元增长至2024年的1437.8亿元，年均复合增长 率达17.44%。中商产业研究院预测，2025年中国半导体关键材料市场规模将达到1740.8亿元。

制造材料中，硅片、光刻材料、掩模板、电子特气占比较高。以2023年为例，硅片市场在晶圆制造材料市场中占比为33.1%，位列第 1位，光刻材料、掩模板、电子特气分别位列第2、3、4位，占比分别为15.3%，13.2%，13.2%。抛光材料、前驱体材料、湿电子 化学品、溅射靶材等材料占比均在2%-7%之间。同时，各大类材料又包括几十种甚至上百种具体产品，细分子行业多达上百个，关键 材料产业呈现种类繁多、细分市场相对较为分散的特点。

先进制造带动全球半导体材料市场增长。据IT之家转引半导体行业机构 SEMI，2024 年全球半导体材料市场收入规模达 675 亿美元，同比实现 3.8% 增长但仍低于 2022 年的高点。整体半导体市场的复苏以及 HPC、HBM 制造对先进材料需求的增加，支持了 2024 年材料收入的增长。

SEMI 将半导体材料分解为两大领域：晶圆制造材料和封装材料。其中前一部分在 2024 年实现 429 亿美元收入，同比增长 3.3%；后者收 入规模则是 246 亿美元，同比增长 4.7%。

具体来看，CMP 化学机械抛光、光刻胶和光刻胶辅助材料等细分市场因先进 DRAM、3D NAND 闪存和前沿逻辑 IC 所需工艺步骤在复杂 度和数量两方面的提升增加而实现了强劲的两位数增长。

CMP抛光环节：随着先进制程进步，工艺步骤稳步增加

CMP抛光材料是集成电路制造中至关重要的半导体材料，化学机械抛光（CMP）是半导体先进制程中的关键技术，其主要工作原理是在一定压力 下及抛光液的存在下，被抛光的晶圆对抛光垫做相对运动，借助纳米磨料的机械研磨作用与各类化学试剂的化学作用之间的高度有机结合，使被抛 光的晶圆表面达到高度平坦化、低表面粗糙度和低缺陷的要求。根据不同工艺制程和技术节点的要求，每一片晶圆在生产过程中都会经历几道甚至 几十道的CMP抛光工艺步骤。与传统的纯机械或纯化学的抛光方法不同，CMP工艺是通过表面化学作用和机械研磨的技术结合来实现晶圆表面微 米/纳米级不同材料的去除，从而达到晶圆表面的高度（纳米级）平坦化效应。CMP已成为0.35μm以下制程不可或缺的平坦化工艺。

穿越周期：战略安全与自主可控相关材料

广东宏大：主业民爆提供强安全垫，军工第二成长曲线前景广阔

公司简介：公司以矿山工程服务、民用爆破器材生产与销售、防务装备，以及能化产品生产与销售为主要业务领域，为客户提供矿山基建剥离、民 用爆破器材产品（含现场混装）、矿井建设、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等垂直化系列服务，同时研发并销售导弹武器系统、 精确制导弹药等防务装备产品，以及硝酸铵、化肥尿素及三聚氰胺等能化产品的生产与销售。

主业增长稳健，提供强安全垫：1）矿土安一体化施工能力领先，能同时建设超10条千米以上超深竖井，为矿山开采提供高效、安全、专业的个性 化解决方案。2）现已打造20余个国际级标杆项目，如:全球首座露天开采全工序智能矿山，全球海拔最高地下矿山、全球海拔最高地面站、亚洲最 大铜矿、中国最大金矿、中国最高井塔楼等。3）民爆产能稳居全国前列，工业炸药年许可产能72.55万吨，全品类工业雷管年产能超1亿发绿色电 子雷管通过ROSH认证，智能化无人化生产线达国际领先水平。公司运营全球在建矿山逾百家，覆盖黑色、有色、煤炭、建材、新能源、化工等矿 种，年总营收(矿服、民爆)超200亿元。

报告节选：

编辑：火腿肠