2026年煤炭行业策略：改善可期，价值重塑

2025年回顾：供应偏宽，政策兜底

上半年产量维持高位、需求疲软，港口库存累积，港口煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂约60元/吨。供应端：受2024年低基数影响，上半年全国原煤产量同比+5.4%。剔除2月过年影响，1、3月原煤日均产量超1400万吨，4、5月消费淡季加之需求疲软、矿方累库，原煤产量有所下滑，但6月为迎接暑期旺季产量修复。 需求端：受闰年、暖冬、二产增速放缓、新能源发电大幅增长等的影响，上半年全社会用电量同比+3.7%，商品煤消费量累计仅同比+0.4%。库存：社会各环节库存累库至5月中旬，港口、矿方累库最为明显，分别累库约1000万吨、700万吨。 煤价：港口煤价从年初的763元/吨一路下跌至6月中下旬的610元/吨，3月中已跌破长协，与长协最高倒挂60元/吨。煤企盈利：二季度长协履约率显著下滑，煤企大面积亏损，其中炼焦煤企业亏损尤其严重，市场期待政策。

7-11月，需求增加，基本面缓慢修复，7月查超产政策出台，随后供应端明显收缩，市场信心增加，煤价超预期上涨。供应端：7月查超产政策出台后，月度原煤日均产量降至1229万吨，此外7月底8月初的暴雨天气也对产量造成一定影响，随后呈现缓慢修复态势。 需求端：7月旺季消费明显好转，但8、9月受去年同期高基数（秋老虎）影响，商品煤消费同比负增长，10月节后北方快速进入冬季同时南方延续高温，拉高日耗，煤价短期调整后大幅反弹。 库存：下半年社会各环节持续去库是供需改善的直接反映，也给予了市场看涨信心，其中矿方库存从高点3074万吨降至2133万吨，主流港口库存从高点7870万吨回落最低至6043万吨。煤价：港口煤价从最低点震荡上行，第一次超预期反弹在7月初至8月末，由需求上涨、持续去库及暴雨天气共同促成；第二波反弹在10月国庆节前，供应收窄叠加节前补库助力煤价震荡后继续上涨，第三波行情是国庆节后，日耗大幅上涨叠加对冬季需求的乐观预期致煤价最高涨至827元/吨。 煤价超预期上涨后，11月召开的保供会议是供应转折点，11月月度原煤日均产量增加至1423万吨，但冬季天气偏暖导致需求不及预期，港口再累库至高位，煤价从11月中旬开始快速下跌。

供给：产量受政策调控，进口增量亦有限

产量|未来达峰产量预计在48亿吨左右

预计2025年全国原煤产量约48亿吨，同比+1.1%。 2025年1-11月，全国原煤产量累计完成44亿吨，同比增加1.4%。2025年国内煤炭供应受政策影响有所波动，1-6月全国月均产量4.01亿吨，7月能源局查超产政策出台后，产量明显下滑，其中，7、8月在极端天气和查超产的共同影响下，全国原煤产量分别为3.8、3.9亿吨。随着供应的收缩，煤价从6月的610元/底部，震荡反弹至11月的827元/吨。11月国家发展改革委召开供暖季能源保供会议，产量有所修复。11月份全国原煤产量完成4.3亿吨，环比增加4.9%，同比减少0.5%。根据重点产煤区域产量数据，2025年12月上旬产量环比+5.5%，同比-1.9%。临近年末，完工停产煤矿增加，预计12月全国原煤产量环比11月有所降低，预测2025年全年原煤产量为48.1亿吨，同比+1.1%。 考虑安检趋严、查超产等政策持续影响煤企生产经营，预计2026年全年原煤产量与2025年保持一致，在48亿吨左右。 预计48亿吨是国内原煤产量的峰值水平。一方面2024年以来审批趋严、新增产能很少，另一方面山西、山东等地老旧煤矿产能将逐渐退出，同时伴随国内需求的下滑，预计煤炭产量将逐渐下降。

产量|焦煤产量已见顶，动力煤产量增长亦有限

预计2025年动力煤产量继续保持增长，炼焦煤产量修复。分煤种看，2016年行业供给侧结构性改革后，动力煤（非炼焦煤，下同）产量逐年提高，2018-2024年均复合增速约5.5%，2025年1-10月国内动力煤产量35.8亿吨，同比+2.1%，由于去年同期基数较高，预计全年同比+1.0%；而炼焦煤产量近年来维持4.9亿吨左右的水平，2024年由于煤炭主产地山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治导致产量减少至4.7亿吨，2025年1-10月国内炼焦煤产量4.0亿吨，同比+1.9%，预计全年同比+1.7%，修复至4.8亿吨左右。

展望未来，炼焦煤方面，我国炼焦煤储量在煤炭总储量中占比仅约1/5，且接近一半的储量位于山西省，开采时间较长，产量难有增长空间。动力煤方面，随着需求见顶、审批趋严、老旧煤矿退出，产量增长亦有限。

产量|晋陕开采时间较长、增长空间有限

山西：开采时间较长，老旧煤矿面临退出，增量有限。 山西省是全国煤炭储量最大的地区，也是全国煤炭开 采最早的地区之一，部分煤矿开采时间较长，未来面 临产能退出问题。2024年山西开展煤矿“三超”和隐 蔽工作面专项整治导致煤炭产量减少8800万吨，2025 年产量有所修复，受查超产影响较小。预计未来产能 维持13亿吨左右的水平。

陕西：煤炭资源优质，安全高效矿井占比较高，近年 来产量维持稳中有增，但增量空间有限。陕西煤具备 高热值、低硫、低灰特性，煤质优良，且地处中原腹 地，运输成本较低。2025年陕西119座煤矿获评安全 高效煤矿，数量占全省煤矿总数的32%左右，但贡献 了69%的煤炭产量和81%的利润，盈利能力较强。近年 来陕西省的产量稳中有增，2024年陕西省新增在产煤 矿产能2420万吨，预计未来产量维持8亿吨左右。

需求：新能源边际挤出减弱，火电有望恢复正增长

火电负增长拖累需求，预计全年同比持平

2025年需求整体表现疲软，除化工煤需求较好之外，电力、钢铁、建材耗煤量均是负增长。1-11月，全国商品煤消费量为46.9亿吨，同比持平。12月，由于冬季气温偏暖，需求不及预期。预计全年商品煤消费量同比持平。

分下游行业看，受地产行业低迷影响，建材耗煤降幅最大，煤化工耗煤有望保持双位数增长。截至11月，2025年电力、钢铁、建材、化工需求分别同比-1.2%、-0.1%、-4.6%、+10.6%，消费占比分别为55.3%、13.8%、9.5%、8.4%。

电力：预计全年用电量同比+5%~6%

2025年上半年，受闰年因素以及冬季气温偏暖等的影 响，全社会用电量低增长。1-6月，全社会用电量同 比增加3.7%，分产业看，第一产业、第二产业、第三 产业、城乡居民生活用电量分别同比增加8.7%、增加 2.4%、增加7.1%、增加4.9%。 下半年用电需求回升：7、8月高温与宏观经济回暖共 振，需求旺季用电量二破万亿度；10月极端天气拉高 日耗。进入暑期旺季后，我国多轮高温过境，第三产 业和居民用电量快速增加；在国家“两新”“两重” 促消费以及“反内卷”稳工业增长等一系列政策拉动 下，宏观经济保持回暖态势，第二产业用电量环比提 升显著。 1-11月，全社会用电量94602亿千瓦时，同比增加 5.2%；其中11月，全社会用电量8356亿千瓦时，同比 增加6.2%。分产业看，1-11月，第一产业、第二产业、 第三产业、城乡居民生活用电量分别同比增加10.3%、 增加3.7%、增加8.5%、增加7.1%。 中电联预计2025年全国全社会用电量同比增长5%-6%。

钢铁：预计2026年钢铁耗煤量继续小幅下滑

地产影响边际减小。地产低迷是钢铁需求的最大拖累项，但2024年以来，已有一系列房地产支持政策出台，有效地提振了市场信心，但考虑居民置业能力、收入预期等中长期因素转变需要一定时间，市场拐点仍需观察。2025年1-11月份，房屋新开工面积5.3亿平米，同比下降20.5%，降至近20年以来的最低水平，预计未来地产对钢材需求的拖累将减弱。

基建继续发挥托底作用。基建是拉动经济增长的重要引擎，2025年1-11月全国基础设施投资同比-1.1%，罕见下滑主要系大量地方政府专项债资金用于债务化解，叠加地产低迷制约地方政府财力。近日2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划已下达，共计约2950亿元；同时国家发展改革委近期批复或核准多个重大基础设施项目，总投资超过4000亿元，为“十五五”平稳开局提供有力支撑。预计2026年随着地方政府化债压力边际缓解，全年基建增速恢复正增长。

制造业用钢保持韧性增长。随着地产用钢量的下降以及基建增速放缓，近年来我国制造业用钢占比提升。2026年我国将持续扩大内需，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计汽车、造船、家电、机械、新能源发电等行业钢材需求呈增长态势。

出口量预计下滑。2026年在贸易摩擦、海外反倾销仲裁和欧洲碳关税政策落地、我国对部分钢铁产品实施出口许可证管理的情况下，预计钢铁出口量有所下滑。

报告节选：

编辑：火腿肠