2026年西麦食品公司研究报告：燕麦龙头引领行业发展，大健康二次增长空间广阔

燕麦行业龙头，业绩持续高增长

1.1 公司发展历程

桂林西麦食品股份有限公司成立于 1994 年，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品，是国内燕麦行业的先行者。经过多年发展，西麦打造了涵盖“育种、种植、研发、生产、销售”的完整产业链，并于 2019 年 6 月 19 日在深交所挂牌上市，成为中国燕麦谷物领域首家上市公司，被誉为“中国燕麦第一股”。作为行业龙头，西麦品牌在三十年间深入中国家庭，坚持“从田间到餐桌”的全产业链品控理念，建立了严格的质量标准体系，在国内燕麦谷物市场拥有举足轻重的地位。

1.2 公司股权情况

西麦食品属于典型的家族控股企业，实际控制人为创始人谢庆奎及其家族。谢庆奎直接和间接合计持有公司约 27.45%的股份，公司股权结构稳定，控制权集中。公司治理层由家族成员和职业经理人相结合，创始人谢庆奎担任董事长，在战略决策上具有核心影响力。此外，公司高度重视管理团队激励，为绑定核心骨干的利益、推动业绩增长，西麦在2025 年推出员工持股计划：公司于 2024 年完成出资回购 220.26 万股（约占总股本0.99%）用于激励，包括董事、高管及核心人员共 62 人参与，锁定期三年。该计划业绩考核以2024 年营收为基准，要求2025 年营收同比增长不低于 15%、2026 年较 2024 年增长不低于32.25%、2027 年较此2024年增长不低于 52.09%，相当于 2025–2027 年营收年复合增长率需达到15%以上。

1.3 公司财务分析

西麦食品上市以来营收保持稳健增长。2024 年公司实现营业收入18.96 亿元，同比增长20.16%；归母净利润 1.33 亿元，同比增长 15.36%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长16.75%。尽管宏观消费环境疲软，公司仍展现出逆势增长的势头，2020-2024 年复合增速高达16.65%，体现了其产品在健康食品领域的需求韧性和市场拓展能力。

2019-2024 年净利率、毛利率呈下降趋势，2025 年有所回暖。2019 年净利率16.18%，此后逐渐下滑至 2024 年的 7.02%，25Q1-3 回升至 7.81%；2019 年毛利率58.17%，此后逐渐下滑至 2024 年的 41.33%，25Q1-3 回升至 43.64%。盈利下滑主要受原材料和费用因素影响：一方面，燕麦原粮成本上涨侵蚀毛利。公司约九成燕麦原料依赖进口澳大利亚燕麦粒。2024年澳洲进口燕麦价格上扬，导致当年营业成本增速达 27.13%。为此，西麦正通过优化供应链管理、加大国内燕麦基地建设来缓解成本压力。另一方面，市场投入增加也影响净利率。随着公司大力开拓线上渠道和新市场，销售费用有所提升。

西麦食品整体财务状况较为稳健。2024 年底公司资产负债率为30.09%，表明公司举债相对保守。当年经营活动产生的现金流量净额为 1.70 亿元，和净利润规模相当，显示公司业务具备良好的现金创造能力。西麦食品财务结构稳定，短期偿债和资金周转无明显风险，为公司下一步战略落地提供了坚实的基础。

燕麦行业集中度仍有空间，西麦份额持续提升

2.1 市场规模与增速

燕麦因其营养健康属性，近年来在中国食品消费中崛起。2024 年中国燕麦行业市场规模已突破百亿关口，市场扩大的驱动力主要来自国民健康意识的提升和人口老龄化趋势，燕麦富含β-葡聚糖，有助于降血脂、稳血糖，深受中老年群体和注重养生人士的欢迎。同时，近年公共卫生事件也促使大众更加关注饮食健康，使燕麦等健康谷物的消费群体不断扩大。2011-2019 年中国燕麦食品市场年复合增速约 11.52%，但 2019-2025 年增速有所放缓，后续随着“健康中国”战略深化以及消费者膳食结构升级，同时在新兴消费渠道大力拓展发展下，燕麦消费仍有稳步提升的空间。

中国燕麦消费以早餐热食为主流场景，辅以部分即食和休闲零食场景。目前热食冲调燕麦（如煮粥、冲泡麦片）仍占据市场市场主要份额。这与中国人的传统饮食习惯相关，即早晨喝碗燕麦粥或冲调麦片，被视为健康快捷的早餐选择。与此同时，燕麦产品正经历“休闲零食化”的变革，以满足多元化消费需求。即食燕麦、烘焙燕麦等冷食燕麦零食凭借便携、即食和健康的特点逐渐出圈，成为年轻一代的休闲食品之一。近年来市场上出现了燕麦能量棒、燕麦乳饮、燕麦杯装即食谷物等新品，扩展了燕麦的食用场景。

2.2 行业集中度与竞争者

根据公司 2024 年年报，2023 年中国燕麦食品行业 CR3 约为51.3%，然而，与发达国家市场相比，我国燕麦行业集中度仍有较大提升空间。2023 年数据显示美国燕麦市场CR3约为66%，日本高达近 80%，这意味着未来龙头企业通过品牌建设、渠道下沉和并购扩张，有机会进一步提升市场占有率，行业可能向寡头化方向演进。桂格作为拥有百年历史的全球燕麦品牌，享有较高知名度，近年来也积极布局线上渠道，但整体增速略逊于本土的西麦。然而，由于燕麦片生产技术壁垒相对不高，行业新进入者和替代品较多，市场呈现一定的同质化竞争，西麦食品虽然已是国内份额第一，但面临众多竞品追赶，必须持续巩固自身护城河。

产品品牌渠道持续领先，第二增长曲线蓄势待发

3.1 全产业链护城河

公司原料与基地策略是全球化布局燕麦产区，拥有澳洲绿色燕麦专属农场与中国张北坝上有机燕麦基地、呼伦贝尔绿色燕麦基地。同时公司生产研发基地覆盖广西贺州、河北定兴与张北、江苏宿迁，形成“南北东”格局，以提升供给稳定性与响应效率。公司共有三个生产主体，生产计划根据市场需求而定，合计设计产能为 131,000 吨燕麦食品。

公司在渠道注重电商全域运营，关注协同成本与效率。2025H1 年冲饮谷物在主流电商平台保持品类 TOP1，并持续扩展货架电商、兴趣电商与 O2O、社区团购。公司近年电商规模扩张与投放效率优化验证了其渠道能力的改善。

3.2 产品矩阵与品类结构

纯燕麦为基本盘、复合燕麦成为第一大品类、冷食回稳。公司产品结构主要由复合燕麦片、纯燕麦片、冷食燕麦片组成，复合燕麦占比自 2020 年的 24%提升至2025H1 的48%，纯燕麦占比自 57%降至约 37%。复合燕麦片的毛利率在 2025H1 达到48.84%，同比增长2.32个百分点，目前增量主要靠复合燕麦贡献，2022-2025H1 年同比分别增长34.44%、33.76%、28.81%、27.56%。公司稳定纯燕麦的基本盘，通过复合燕麦品类的结构升级，积极驱动了单价与毛利的改善。

编辑：火腿肠