2026年国亮新材公司研究报告：高温工业耐火材料方案商，优质客户与钢铁行业需求升级驱动

发行情况

1.1.发行信息：发行价格10.76 元/股，发行市盈率12.68X

国亮新材本次发行价格 10.76 元/股，发行市盈率 12.68X，申购日为2026 年1月14日。本次发行数量为 1804 万股，发行后总股本为 8363 万股，本次发行数量占发行后总股本的21.58%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为 25.79%，老股占可流通股本比例为 16.33%。

本次发行战略配售发行数量为 180.4 万股，占本次发行数量的10.00%。有5家战略投资者参与公司的战略配售。

1.2.募投：国亮新材预计募投项目投资总额为17502万元

公司本次募集资金将主要用于滑板水口产线技术改造项目、年产5 万吨镁碳砖智能制造项目、年产 15 万吨耐材用再生料生产线建设项目以及补充流动资金。公司招股书预计滑板水口产线技术改造项目、年产 5 万吨镁碳砖智能制造项目、年产15 万吨耐材用再生料生产线建设项目顺利建成并达产后，分别将产生年营业收入 4,533 万元、23,099 万元、18,000万元，预计综合毛利率分别将为 34.22%、25.21%、23.68%。

公司：专注于耐火材料，2023 年归母净利润8380万元（yoy+107.59%）

公司是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。公司自设立以来，始终专注于耐火材料行业，坚持科技创新、绿色发展。公司打造了一支由博士领衔，具有丰富行业经验和科研能力的研发团队。公司积极承担科技部中小企业科技创新基金项目、唐山市科技项目等项目，科研成果屡获殊荣，分别于 2009 年、2016 年、2019 年荣获河北省科技进步三等奖。截至2025.12.31，公司拥有 5 项河北省科学技术成果证书、33 项发明专利、52 项实用新型专利。截至 2025 年 12 月 31 日，董国亮直接持有公司股份 41,419,206 股，占公司股本总额的比例为 63.15%，通过国亮合伙间接控制公司 4.44%的表决权；赵素兰直接持有公司股份5,799,330 股，占公司股本总额的比例为 8.84%，二人合计直接持有公司71.99%的股份，董国亮、赵素兰系夫妻关系，为公司控股股东。董国亮、赵素兰之子董金峰直接持有公司2,485,427 股，占公司股本总额的比例为 3.79%。国亮合伙、董金峰为董国亮、赵素兰的一致行动人。董国亮、赵素兰合计控制公司 80.22%的表决权。董国亮、赵素兰能够对公司股东会、董事会及经营决策产生重大影响，为公司的共同实际控制人。

2.1.产品：主营耐火材料整体承包服务和耐火材料直销

公司是一家专业从事高温工业用耐火材料整体解决方案的高新技术企业，为客户提供耐火材料整体承包服务及耐火材料产品。 耐火材料产品：耐火材料能够提升冶炼设备使用寿命、降低能源消耗水平、提升冶炼产品的品质等。2022-2025H1，公司生产多种定形、不定形和功能性耐火材料产品。公司生产的耐火材料产品除部分直接对外销售外，大多用于公司耐火材料整体承包服务。作为耐火材料制造企业，公司生产的耐火材料主要有以下几种：

耐火材料整体承包的业务模式是制造业与服务业融合发展的新型制造模式和产业形态，是先进制造业和现代服务业深度融合的重要方向。2022-2025H1，公司为钢铁冶炼企业提供耐火材料整体解决方案，即根据客户需要，集成热工装备用耐火材料的配置设计研发、生产制造、安装施工、使用维护、技术服务和用后处理等工序的一体化服务模式。公司是业内知名企业，以优质的产品及服务、成熟的方案、丰富的行业经验赢得众多客户的青睐。耐火材料整体承包模式下，公司根据耐火材料使用环境，研究耐火材料损毁机制，针对具体使用部位，选择和应用适宜材质的耐火材料。此外，公司持续对耐火材料产品进行技术升级，通过提升耐火材料产品性能，有效延长钢包、中间包、铁水包的使用寿命，降低客户吨钢耐火材料消耗，实现与客户共赢。

（1）钢包整体承包服务：钢包即钢水包，用于炼钢厂、铸造厂在平炉、电炉或转炉前盛接钢水、进行浇注作业。公司与客户签订整体承包合同后，根据现场情况以及客户要求进行整体承包方案设计，并针对不同的钢包部位选用最适合的耐火材料，如永久层选用莫来石质浇注料，工作层选用钢包浇注料或钢包砖。方案确定后由工程管理部安排施工，按照设计要求完成对钢包的耐材覆盖。

（2）中间包整体承包服务：中间包是炼钢中用到的一个耐火材料容器，首先接收从钢包浇下来的钢水，然后再由中间包水口分配到各个结晶器中，起到分流、连浇、减压、保护、清除杂质的作用。中间包承包服务与钢包类似，耐火材料包括塞棒、长水口、浸入式水口、稳流器、挡渣墙、冲击板，以及永久衬浇注料、干式振动料、中间包涂抹料等不定形耐火材料。

（3）铁水包整体承包服务：铁水包是铁水（从高炉到转炉）倒运的一个过渡容器，是铁水预处理的主要工具。铁水包承包服务与钢包类似，耐火材料包括铁包永久层浇注料，铝碳化硅碳砖以及铁水包浇注料等。

收入情况：公司主营业务收入包括耐火材料整体承包和耐火材料直接销售。2023-2024，公司耐火材料整体承包收入分别为 87,248 万元（yoy+8.68%）和81,703 万元（yoy-6.35%），占主营业务收入的比例分别为 88.63%和 90.31%。2024 年公司耐火材料整体承包收入较上年度减少主要原因为：（1）受钢铁行业产能置换政策影响，有客户因产能置换导致关停；（2）公司与客户合作的部分项目到期后未中标，以及公司终止针对短期内无法实现扭亏为盈的项目；（3）钢铁行业市场低迷，部分主要客户下调与公司的结算价格，导致整体承包收入有所下降。2023-2024，公司耐火材料直销收入分别为 11156 万元（yoy-17.10%）和8477万元（yoy-24.01%）。 毛利率情况：2023-2024 年，公司耐火材料整体承包毛利率分别为23.55%和20.99%，2024 年略有下降。2023-2024 年公司耐火材料直销的毛利率分别为28.87%和24.46%，但2025H1 回升至 27.97%。2024 年，公司耐火材料整体承包毛利率受2024 年度钢铁行业市场低迷的影响，公司营业成本的下降幅度低于营业收入的下降幅度；公司新开拓纵横钢铁关联公司沧州中铁等前期投入成本相对较高，对毛利率有一定影响。

2.2.模式：分为整体承包和直销模式，东海特钢为第一大客户

公司销售模式主要分为耐火材料整体承包模式和耐火材料直接销售模式。公司的客户以国内知名钢铁生产企业为主。公司主要通过招投标、商业谈判等方式获取客户。钢铁生产企业采购规模较大，通常采用招投标的方式确定供应商，公司获取客户采购信息后，进行投标，中标后与客户签订合同。部分客户通过商务谈判等方式获取，双方协商一致后签订合同。公司主要通过招投标、商务谈判等方式定价。客户通过银行转账、票据等结算款项。2022-2024 年国亮新材向前五名客户合计收入金额占各期营业收入的比例分别为48.67%、50.67%和 52.39%。不存在向单个客户销售比例超过当年总额的50%或严重依赖于少数客户的情况，客户集中度低。2024 年前五大客户是：东海特钢、纵横钢铁及其关联公司、九江线材及其关联公司、天柱钢铁、赤峰中唐特钢。

2.3.财务：2022-2024 年公司归母净利润CAGR 为32.6%

营收方面，2021 年至 2025Q1-Q3 公司营收有所波动。2021 年营收为8.53亿元，2022年营收达 9.37 亿元（yoy+9.86%），2023 年营收增长至 9.84 亿元（yoy+5.00%），2024年营收回落至 9.05 亿元（yoy-8.09%），2025 年 Q1-Q3 营收为7.87 亿元（yoy+21.18%）。利润方面，2021 年至 2025Q1-Q3 公司归母净利润分别为1607 万元、4037万元（yoy+151.23%）、8380 万元（yoy+107.59%）、7096 万元（yoy-15.31%）和5335万元（yoy+4.41%），整体呈现快速增长后小幅调整的态势。 盈利能力方面，公司毛利率提升显著，从 2021 年的 16.50%波动上升至2025Q1-Q3的20.39%。 费用方面，公司费用率控制有效。2021 年至 2025Q1-Q3 期间费用率总体稳定在合理区间，具体分别为 13.28%、11.22%、12.92%、12.51%和 12.83%。其中，研发费用率保持在4.5%以上，体现了公司对技术投入的持续重视。

编辑：火腿肠