2026年A股市场1月投资策略报告：市场需阶段性整固，题材活跃范围将收缩

宏观经济情况

1.1 出口继续改善

12 月出口同比增长 6.6%，在基数走高背景下进一步改善，主要源自出口结构持 续优化、高技术产品在竞争优势下延续景气、欧美年末补库等因素的综合影响。 从出口区域来看，12 月对美出口同比降幅进一步扩大，而对日本、东盟则出现边 际回升，显示出口结构的优化持续加深，有效对冲了对美出口的下行。 展望而言，考虑到中国出口结构持续优化以及高技术产品的竞争优势，同时，经 贸环境也明显改善，预计外需将整体保持稳定，叠加基数的走低，2026 年年初出 口同比增速有望延续回升态势。

1.2 工企效益短期承压

2025 年 11 月工企效益数据尚在探底。1-11 月规模以上工业企业利润同比增速边 际回落 1.8 个百分点至 0.1%；其中，11 月规模以上工业企业利润同比下降 13.1%， 较 10 月回落了 7.6 个百分点。 从量、价、利润率三因素来看，首先，受内需不足与高基数影响，11 月规模以上 工业增加值同比增长 4.8%，较 10 月回落 0.1 个百分点。与此同时，11 月 PPI 同 比回落 0.1 个百分点至-2.2%，一方面，因 2024 年同期基数走高；另一方面，也 与输入性因素继续拖累国内石油相关行业价格以及内需不足抑制部分工业材料价 格有关。在量价齐跌背景下，最终 1-11 月营业收入同比增速边际回落了 0.2 个百 分点至 1.6%。利润率方面，1-11 月营收利润率为 5.29%，同比下降 2.0%，降幅较 1-10 月进一步扩张，对工企利润同比增速形成拖累。 综合而言，2025 年 1-11 月工业企业利润同比增速的回落，主要受到 2024 年同期 基数有所抬高、有效需求不足、价格端边际走弱等因素的综合影响。展望而言， 伴随中央经济工作会议基调的明晰，新一轮政策部署正逐步落地，有望推动有效 需求的释放；不过，短期基数的显著走高，意味着 2025 年 12 月工企利润当月同 比增速或仍将承压。而就中长期而言，考虑到 PPI 同比的修复以及 2026 年“反内 卷”将从产能端进一步推进以夯实价格修复基础，预计 2026 年工企利润同比增速 将重回升势。

1.3 制造业景气改善

2025 年 12 月制造业景气水平回升至 50.1%，时隔 8 个月重回扩张区间，产需两 端双双改善。具体而言，12 月生产节奏继续加快，生产指数回升1.7个百分点至 51.7%，主要与需求端修复以及外贸环境缓和窗口期所带来的不确定性降低有 关；同时，新订单指数也回升 1.6 个百分点至 50.8%，是下半年首次重返扩张区 间，除外部因素外，或与政策逆周期和跨周期调节带来的需求端修复有关。进出 口方面，新出口订单回升 1.4 个百分点至 49.0%，收缩步伐继续显著放缓；同 时，进口指数延续上月收缩节奏，整体而言，外贸环境趋稳的积极影响持续显 现。价格方面，“反内卷”持续推进叠加外需有所改善背景下，12 月出厂价格 指数收缩步伐继续放缓；而原材料购进价格继续扩张，显示企业经营压力尚存。 企业规模方面，12 月大型、中型企业制造业 PMI 出现回升，分别回升 1.5 和 0.9 个百分点至 50.8%和 49.8%。小型企业制造业 PMI 则出现回落，回落 0.5 个百分 点至48.6%。各规模类别制造业企业景气度变化幅度依次递减，结合新订单的回 升，意味着新一轮需求扩张过程或已从大型制造业企业端开启，未来将逐级向中型制造业企业、小型制造业企业传导。 综合而言，12 月制造业景气的回升主要源自外部不确定性的降低以及逆周期政 策效果的显现等方面。展望而言，外贸环境稳定期，叠加增量政策逐步落地， 2026 年 1 月制造业景气有望延续扩张态势。

综合而言，2026 年总量层面存在外需韧性的拉动，同时，增量政策也在逐步落地， 以扩大内需。而价格层面则存在“反内卷”进一步聚焦产能端的支撑，伴随政策 的逐步推进，有望带来规上工企以及上市公司业绩端的改善。

流动性环境

海外方面，美国当前通胀虽相对温和，但就业下行风险也相对可控，降低了短期 降息的迫切性，1 月议息会议大概率将暂停降息。国内方面，临近年末，资金面 出现了季节性收紧；跨年时点之后，资金面重回相对宽松状态，后续货币政策将 延续“支持性立场”。

2.1 预计美联储 1 月将暂停降息

美国劳动力市场方面，12 月美国新增非农就业人数略低预期，但失业率有所改善， 显示美国劳动力市场整体处于放缓趋势中且风险相对可控。这也为美联储保持政 策定力提供了支持。通胀方面，美国 12 月 CPI 维持在了 2.7%，符合市场预期； 同时，核心 CPI 也维持在了 2.6%，低于市场预期。结构上，服务业仍是核心通胀 的主要支撑力量。整体而言，美国当前通胀虽相对温和，但就业下行风险也相对 可控，降低了短期降息的迫切性。

在这一背景下，美联储 1 月议息会议大概率将暂停降息。芝商所数据显示，市场 对 1 月进行降息的预期已震荡抬升至 95.0%。 此外，值得注意的是，受鲍威尔遭刑事指控事件影响，因担忧鲍威尔转向鹰派， 市场对年内美联储进行首次降息时点的预期也后移至了 6 月，即预期美联储在鲍 威尔任期内不会进行降息操作。不过，具体降息路径还需关注美国通胀回落的可 持续性以及后续就业市场是否进一步走弱。

2.2 国内货币政策将延续“支持性立场”

临近年末，资金面出现了季节性收紧，主要源自跨年因素的影响，机构资金需求 短期上升。央行通过大规模净投放进行了对冲，以平抑资金面波动。随后伴随跨 年效应的消退，DR007 快速回落，不过目前仍高于 1.40%的政策利率水平，主 要受到临近税期、春节前居民取现需求逐渐释放等因素影响。整体而言，资金面 尚处于相对宽松状态。 展望而言，央行 2026 年工作会议明确将“保持流动性充裕，保持社会融资条件 相对宽松”，意味着国内货币政策还将延续“支持性立场”，以为经济稳定增长、 高质量发展和金融市场稳定运行营造良好的货币金融环境。

资本市场流动性环境

根据中央经济工作会议的部署，2026 年资本市场将以“持续深化资本市场投融资 综合改革”为核心任务。下一步举措方面，监管在投资端，将通过中长期资金、 权益类公募基金、指数化投资等举措，提升市场的流动性供给。近期，央行在四 季度例会中强调“用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款， 探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定”。在供给端，证监会则将进一步提速 科创板、创业板的深化改革进程，此外也将“积极培育高质量上市公司群体”，以 优质供给提升资本市场的稳定性。

3.1 全面落实中长期资金长周期考核机制

对于中长期资金而言，证监会在传达中央经济会议精神时指出“全面推动落实中 长期资金长周期考核机制”。这一表述意味着管理层对中长期资金的政策引领仍将 延续。在市场情绪恢复后，对偏稳市的中长期资金，更侧重从机制上进一步将改 革举措落实，体现出管理层持续推动资本市场生态的重构。也正因为有中长期资 金及其他机构资金的配置，因此 A 股市场的机构开户情况也延续了活跃的特征。

3.2 大力发展权益类公募基金

自 2025 年开始，公募基金改革步伐不断加快，除在绑定基金管理人和基金持有人 的利益上下功夫外，还对公募基金的业绩比较基准做出规范，进一步整治风格漂 移问题。而上述改革的目的恰恰在于要为权益类公募基金的大力发展做好制度上 的铺垫。证监会在传达中央经济工作会议精神时，特别提出要“大力发展权益类 公募基金”，这意味着下一步政策端将进一步提升资本市场的权益类公募基金占 比，使更多资金借道基金完成资本市场的专业化配置。

对于指数基金而言，证监会在传达中央经济工作会议精神时，则部署要“推动指 数化投资高质量发展”。这也意味着对于指数基金而言，相比于量的提升，质的有 效提升是更为重要的。此外，作为中央汇金稳定市场、增持 A 股的重要途径，ETF 仍将是稳市力量呵护市场的重要工具，其不仅在低位可以是注入流动性的通道， 也可以是在市场高位为市场降温的手段。

3.3 融资规模涨势将趋于降温

在题材活跃的推动下，融资出现快速上涨过程。而 2026 年 1 月 14 日，经证监会 批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的 融资保证金最低比例从 80%提高至 100%。这一调整意味着，未来增量的融资杠 杆率将出现回落。而官方表示，此次调整两融杠杆率是“根据法定的逆周期调节 安排”，这也意味着官方渠道认为当前流动性已较为充裕，为避免市场过热风险， 而做出及时的政策调整。

编辑：火腿肠