2026年A股年度策略展望：“三牛”开道，步步为“嬴”

2026年大势研判： 如何持续向上？

基于未来一年内“三头牛”演绎路径 当前大盘指数大幅向上：需流动性牛-基本面牛-新旧动能转化牛逐步兑现

眼下流动性牛：对应低估值大盘科技成长类（比如创业板指、恒生科技）+基于产业 逻辑的科技科创类（创新药、AI算力与半导体）占优； 中短期基本面牛：2026年Q2-Q3或有的“中美欧共振论”，对应结构上以出海为核 心的大盘成长+全球定价资源品将占优。 中长期新旧动能转化牛：2026年-2027年某个时刻，对应结构从“新胜于旧”走向 “旧的绝唱”，国内以旧经济为代表的顺周期品种领涨。

A股基本面推动力正在重塑：2000-2008年高速工业化对应上游顺周期，2010- 2018年高速城镇化对应地产制造消费，A股盈利格局存在“30%-60%”定律

2000年-2008年高速工业化对应上游周期品盈利占比（全A剔除金融）从30%提升至60%，工业增加值与上游顺周期盈利占比呈现出正相关关系。 2010年高速城镇化带动下游支付能力迅速提升，2010-2018年是城镇化斜率最高的阶段，对应是中游制造+房地产+消费盈利占比（全A剔除金融） 实现30%-60%。

A股基本面推动力正在重塑：投资端资本开支驱动盈利格局正发生重大变化 03-12年上游周期资源品→12-21年消费+中游制造→22年至今科技+出海

盈利重心切换的背后，资本开支与ROE是核心指标，分别反映资源分配和盈利兑现，由此形成闭环。历史上，每轮切换都伴随资本开支向新领域 快速倾斜（如2004-2006年顺周期、2010年消费制造、2024年TMT与OFDI出海投资回升），并推动该领域ROE持续上升并突破15%（顺周期、 消费制造、以及近年出海50均呈现相同特征）。

2026年长期资金入市之两大增量资金之险资： 新规落地推动险资加速入市，预计带来8000亿元左右增量资金

新增保费入市指引、风险因子下调、OCI账户比例提升是2026年推动险资加速入市的三大核心因素，险资资金入市也是2026年A股市场最重要、 确定性最高的增量资金来源。根据我们的测算，预计2026年保险资金运用余额维持10%左右的增速，且在新规下险资的权益（股票和基金） 配置仓位全年有望上升1个百分点，来到16.7%（2025Q3为15.5%），我们预计至2026年末保险资金运营余额来到41.7万亿，而权益规模来 到7万亿附近，相较2025年末的测算数据5.8万亿元叠加3%左右的市值自然增长，2026年险资有近8000亿元的潜在增量空间。

2026年长期资金入市两大增量资金之居民存款： 中性假设下，2026年定存到期后预计将有1.3万亿资金流向权益市场

2026年将迎来居民定期存款的集中到期潮，尤其是2023年左右锁定 的高息长期存款，当前利率水平与其存入时存在巨大落差，导致“搬 家”动力极强。根据各上市银行公开披露的数据，预计在2026年期 的2年期及以上存款规模在50万亿左右，1年期及以下存款由于利差 损失较少，“搬家”动力不强，极大比例会续存，在此不作考虑。由 于存款期限和利率的不同，其面临的利差损失也不同，我们根据不同 期限的存款规模进行了测算，考虑到存款可能流向理财/固收+/分红 险等多种产品，而这些产品综合的权益比例约10%，可计算得到， 在中性假设下2026年由定存到期而“搬家”进入权益资产的资金规 模达到1.3万亿，而在股市上涨期间这一规模可能进一步扩大。

旧动能负面定价影响结束：重点省份城投债地域利差已经恢复至2020年前

2024年下半年开始，城投债到期高峰叠加经济数据疲软，市场对财政弱区域偿债能力极度悲观。但很快政策层出手维稳，2024年11月，中央推 出10万亿规模的化债计划，央行配合财政部，通过应急流动性贷款（SPV）、商业银行展期降息等方式化解流动性风险。于是从今年开始，在资 产荒压力和政策托底下，城投债的利差明显收窄，市场对于城投暴雷的风险担忧明显下降。

基于新旧动能转换的宏观叙事四阶段定价： 新旧交织-新胜于旧-旧的绝唱-新的时代

2003-09新旧交织阶段特征：旧动能余温配合稳增长，甚至阶段性复苏

2005年后日本的短暂复苏主要依赖全球外需回暖、日元贬值和小泉改革带来的企业盈利修复，但这场复苏本质上是由外部环 境和制度调整推动的“周期性反弹”，缺乏内需支撑与创新驱动。随着2008年金融危机爆发，出口暴跌暴露出日本深层次的 结构性问题——人口老龄化、内需长期低迷、技术成果难以产业化，导致经济迅速陷入更深的衰退并长期停滞。

新旧交织阶段微观特征：积极尝试和突破前沿技术，但产业化未大爆发

新旧交织阶段在产业层面有一个鲜明特征：尽管技术突破时常主线，导致市场并不缺乏炒作题材，但少有热点能够形成商业闭环，甚至形成 清晰的产业主线。

2012之前由于下游需求不足、产业结构老化、商业模式保守，虽然有很多基础研究和工程技术的突破，很多突破属于材料科学、光电器件、 精密机械等核心层面，技术水平国际领先。但几乎都未能与软件、终端设备、平台生态有效结合，因此始终无法形成产业主线。

日本新旧动能成功因素之宏观政策环境：日本政府两大核心关键政策 自2010年之后宏观政策明显大幅提供流动性+科技产业加速推动新动能培育

日本于2012年前后启动了新一轮的经济改革：一方面，政府在宏观层面依靠安倍的三支箭，以激进的货币宽松、积极的财政扩张、 制度性改革为主线，为产业转型营造宽松的宏观环境；同时，在结构层面，通过《产业竞争力强化法》《产业活力再生特别措施法》 等政策，设立产业革新机构（INCJ）与Cool Japan Fund等政策工具，从高端制造、数字科技、半导体、生物医药到文化创意与 新兴服务业，多点布局、精准扶持新兴动能；此外，政府还推动地方创生特区、减税优惠、金融放松管制等改革措施，激活区域经 济与中小企业创新活力，实现由“中央投资推动”向“市场机制牵引”转变。

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