2026年定量研究十大展望

看好科技引领成长主线，小市值或成超额沃土

1.1．风格轮转速度将会较快

回顾 2025 年，年初伊始 DeepSeek 的横空出世广泛振奋了投资者信心，在 智能制造等科技股价值重估影响下，一季度形成了诸多科技成长题材型行情。4 月， 在所谓“对等关税”的影响下，A 股出现了快速探底并持续修复的市场特征，而后医 药和新消费出现阶段性机会，价值板块在这段时间呈现出了一定的韧性。7 月， 雅鲁藏布江水电站开工和反内卷的正式提出，快速引发周期行业的系统性行情。 之后，A 股市场进入加速上升阶段，在市场整体普遍活跃的背景之下，三季度以 通信、算力、半导体为代表的成长主线迎来了爆发式的价格上涨。四季度，市场 震荡调整，题材型机会开始轮转出现。可见，成长价值风格在 2025 年呈现出多次 切换的特点。

1.2．流动性预期宽松，看好小盘+成长形成高弹性收益

2025 年的风格切换基本符合我们在去年提出的“短期内可能出现价值维稳， 长期看好成长主线”“结合特朗普上任的避险因素…短期内价值风格可能会成为 避风港，形成一定的相对收益优势…我们在 2025 年看好高成长主线机会仍会形 成出色的收益表现…” 展望未来，经过历史经验，市场流动性是影响成长价值风格在长期维度上的 关键影响因素。一方面，12 月政治局会议要求维持“适度宽松”的货币准则，基本 确立了 2026 年宏观流动性将继续保持充裕。十年国债收益率的趋势也 可以看到，当前国债收益率虽有所反弹，但仍旧处在历史上的相对低位。根据自 由现金流贴现模型，高成长企业的估值对于贴现率更加敏感，因此相对低利率的 市场环境将有利于提升市场对高成长企业的估值。另一方面，A 股市场当前仍然 维持了较高的交易活跃度， 2025 年 A 股成交额突破 400 万 亿，相较 2024 年增长 58%，相较 2023 年增长 92%。时下，AI 已经确定性将在 未来很长一段时间内深刻的影响社会生产，以 AI 为核心的相关产业链，包括软 件应用、算力、半导体、机器人等题材将成为市场轮转不可避免的投资机会。此 外，在相对活跃、热钱充裕的市场中，诸如航天卫星链等具有高预期的成长概念 也将层出不穷。因此，在市场流动性宽松的背景下，我们认为交易持续活跃的 A 股仍然会以 AI 为核心成长主线作为主导，并伴随出现各种高预期成长机会。

12 月政治局会议提出，在货币政策的定调为“适度宽松”的同时，26 年将显著 提升财政政策的实际力度，包括盘活存量资金、前置发力财政补偿与风险分担机 制。回溯历史，我国货币政策基调自 2011 年至 2024 年长期维持“稳健”，上一次 使用“适度宽松”还是在 2009-2010 年为应对全球金融危机。因此，当前从“稳健”到 “适度宽松”的转变，是一次关键的历史性切换。更为重要的是，这一国内基调将与 外部环境形成共振：2026 年适逢美国中期选举，特朗普政府上半年为提振经济， 极有可能推行宽松的货币政策。内外同步宽松的格局已然清晰，共同夯实了“宽货 币”的年度基调。 回顾历史，在宽松的货币环境下，小市值风格整体占优。从结果来看，宽货币周期内， 小市值组合的超额收益更为显著；而在紧货币周期中，大市值组合则呈现出更为 持续的相对优势。这是因为，宽货币周期下，流动性充裕推升风险偏好，资金追 逐高弹性的小盘股；紧缩周期则相反，流动性收紧压制风险偏好，资金转向盈利确定性强的大盘股。综上，在 2026 年“宽货币”的年度基调下，小市值或成为超 额沃土。

重点看好哑铃型配置策略

2.1. 哑铃型策略的配置价值与逻辑基础

展望 2026 年，我们重点看好哑铃型配置策略（Barbell Strategy）。一端配 置具备高景气与高弹性的科技成长资产，另一端以红利与自由现金流作为组合的 稳定器，从而在把握结构性机会的同时，提升组合整体的稳健性。

从成长端看，AI 与科技板块仍是 A 股中具备较高确定性的景气方向。其配置 价值主要体现在三方面：（1）基本面持续修复。据 Wind 数据显示，今年前三季 度，人工智能指数与半导体指数归母净利润同比增速分别达到 68.32%和 52.89%， 盈利改善为科技板块估值提供了重要支撑。（2）中美流动性环境有望形成共振。 成长板块在预期较高的时候，流动性会产生很大影响。2026 年将迎来美国中期选 举，历史经验显示，美国政府往往倾向于通过扩张性财政与货币政策提振经济；与此同时，2026 年也是中国“十五五”规划的开局之年，中美政策有望形成共振， 为科技成长板块提供较为充裕的流动性环境。（3）当前 AI 泡沫风险仍处于可控 区间。

然而，科技板块目前也面临预期与交易热度过高的问题，对利空因素极为敏 感。因此，在组合构建中，有必要通过保守端资产来平衡波动风险。红利与自由 现金流（红利的上游）正是哑铃策略中的“压舱石”。当前应重点关注红利资产， 主要基于两方面逻辑：（1）直接融资修复强化红利的重要性。提高直接融资比重 是资本市场高质量发展的核心目标，今年前三季度我国 IPO 与再融 资募集资金接近 8200 亿元，同比增长 339.23%。在这一过程中，分红既是股权 投资者的重要回报来源，也是企业直接融资的重要成本，因此红利在 IPO 与再融 资回暖阶段具备突出的配置价值。（2）泛保险红利正逐步演化为一类重要资产。 2025 年 12 月，金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》， 通过下调风险因子直接缓解保险公司的资本消耗压力。结合当下市场环境，在经 济不具备加息条件下，红利仍然是险资的不二选择。

2.2. 细分策略推荐

保守端——基于自由现金流的主动量化选股策略

在招商量化于 2025 年 7 月 24 日发布的深度研究报告《基于自由现金流的投 资全解析——基本面量化系列研究之三》中，我们对自由现金流进行了系统而深 入的分析，并得出三点核心结论：第一，自由现金流是红利分配的上游指标，且 自由现金流预测未来分红的能力甚至优于过往红利；第二，自由现金流具备长期 有效性，能够在不同经济周期中持续获取超额收益；第三，相较于利润指标，自 由现金流更难受到盈余管理的干扰，因而更具真实性与稳定性。

保守端——红利策略

在招商量化于 2024 年 8 月 30 日发布的深度研究报告《多视角解读红利投 资》中，我们对红利风格的投资逻辑、红利风格择时以及高分红红利投资组合构 建进行了系统深入的阐释，并得出以下几点结论：第一，股息率因子在 A 股具有 一定的时效性；第二，红利风格攻守兼备，“高分红”和“低估值”特质使其防御特性 尤为突出；第三，红利风格的表现短期、中期和中长期分别受到反转因子、投资 者风险偏好和成长/价值风格轮动、中债、美债收益率走势的影响。

激进端——成长策略

在招商量化于 2025 年 11 月 17 日发布的深度研究报告《如何找到下一个高 增长机会》中，我们主要解决了成长因子在过往研究中的重要问题：过往研究往 往通过当前成长指标直接预测未来的股价表现，但指标的稳定性较差，且与未来 股价的作用机制不清晰。本文则首先探讨了公司当前成长性，从当前指标走向未 来成长指标，构建未来成长组合，再进一步通过对量价关系的刻画，提升未来成 长组合的股价表现。

从策略相关性的角度来看，保守型策略与激进型策略之间呈现出较低的相关 性：现金流策略与成长策略超额收益相关系数为 0.19，红利策略与成长策略超额 收益相关系数仅为 0.02；同时，在保守端内部，现金流策略与红利策略之间的相 关性同样不高，其超额收益相关系数为 0.39。

再融资热度有望维持，预案投资机会值得关注

2023 年 8 月，证监会发布《证监会统筹一二级市场平衡优化 IPO、再融资监 管安排》，明确了当时再融资监管的总体要求。证监会充分考虑当时市场形势， 完善一二级市场逆周期调节机制，围绕合理把握 IPO、再融资节奏，对上市公司 再融资节奏、融资规模等作出更加从严和从紧的安排，重点突出扶优限劣，引导 资源向优质上市公司集聚，更好地统筹一二级市场平衡，维护资本市场良好的融 资秩序。2023 年 11 月，沪深交易所同步发布优化再融资监管安排的具体措施， 进一步明确审核要求，从严审核募集资金用途，严格管控融资规模，建立预沟通 机制。

2025 年 1 月金融办、中国证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入 市工作的实施方案》：引导中长期资金进一步加大入市力度；允许公募基金、商 业保险资金、基本养老保险基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增； 在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面，给予银行理财、保险资管 与公募基金同等政策待遇。3 月，沪深两所同步修订再融资细则，引导中长期资 金入市，推动机构投资者更好发挥价格发现和资源配置功能。 在一系列政策的积极驱动下，2025 年再融资市场以市场主体需求为导向，以 推动科技创新和产业创新深度融合、闯出新路为重要目标，A 股再融资市场有所 回升。2025 年（截止 2025 年 12 月 29 日）再融资项目 156 个，略多于去年，而 资金总额 8200 亿，则远远高于去年水平。我们在表 4 列出了 2025 年募资总额前十大项目。排名前四位的均是银行，募资总额高达 5200 亿元。若我 们剔除金融板块（银行、非银行业）项目，2025 年募资总额约为 2735 亿元，高 于 2024 年的 1772 亿元，再融资热度有所回升。

2025 年 10 月的金融街论坛上，吴清主席围绕“发挥投融资综合改革牵引作 用，明确十五五资本市场发展核心部署”主题，提出以制度创新夯实市场根基，择 机推出再融资储架发行制度，拓宽并购重组渠道助力上市公司整合升级。展望 2026 年，我们认为 A 股再融资市场再融资市场热度有望维持，上市公司再融资 意愿有望进一步提高，且经历从“量多”到“质优”的过程，未来仍将呈现“暖意与审慎 并存”的特征，优质标的成为再融资主力。 上市公司再融资的事件驱动投资机会，值得投资者关注。根据我们的测算， 以 2023 年以来的再融资事件为样本，以预案公告日为第 1 天，计算事件后 60 天 的累计绝对收益与相对于公司所在中信一级行业指数、中证全指的超额收益。我 们发现该事件能在事件发生后 30 天内带来较为显著的绝对收益以及超额收益， 绝对收益为 7.24%，相对中证全指超额 4.26%，相对行业指数超额 2.99%，且胜 率均在 55%以上。

编辑：火腿肠