2026年固收深度报告：如何从一二级市场联动寻找产业债交易信号？（行业篇）

产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化

基于我们在 2026 年 1 月 19 日发布的报告《如何从一二级市场联动寻找产业债交易 信号？（整体篇）》中所提炼出的产业债板块整体存在的供给与利差走势关联，我们进一 步通过将产业债发债主体按照所属申万一级行业进行分类，分别统计并测算各细分行业 的日度净融资额走势和日度利差走势，进而观察不同行业是否存在一级市场供给与二级 市场需求之间的关联。 具体而言，本报告在一级市场供给走势和二级市场估值走势的指标选择上与《总体 篇》保持一致，前者为行业日度净融资额，后者为行业日度信用利差，样本观察时间区 间同样为 2025 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 19 日（12 月中旬）。

市场数据回测显示，产业债板块内的细分行业间呈现一定的一二级市场走势关联分 化，其中多数行业均存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，具体包括综合、 有色金属、医药生物、社会服务、商贸零售、汽车、农林牧渔、煤炭、交通运输、建筑 材料、建筑装饰、计算机、基础化工、环保、机械、钢铁、非银金融、房地产、电子、 传媒和公用事业等行业；部分行业则未显著呈现该特征，具体包括通信、食品饮料、轻 工制造、家用电器、国防军工、石油石化、电力设备和纺织服饰等行业。 这一分化现象的出现或主要源于不同行业之间供给情况的差异以及各行业内债券 流动性和交易热度的差异两方面原因，前者又可进一步归因于行业内发债主体的数量、 体量以及所在生命周期阶段，较少的公司数量、较小的公司体量和较初期的发展阶段均 可能导致该行业新增供给有限，此外行业若处于中低景气度时期则可能同样影响相关公 司的债市参与度；后者则可进一步归因于行业存量债券的规模、估值水平和事件催化， 较小的存量债券规模、波动过大的估值水平或发生不利于行业发展的事件、舆情均可能 导致二级市场投资者对该行业债券需求减弱。因此，若行业内存续发债主体较多且发债 募资的意愿及能力较强，同时行业发展趋势良好、正处于健康良性增长轨道上，则其一 级市场供给和二级市场需求二者呈现同频共振的关联走势的概率或相对较高，即从日度 净融资情况判断利差收窄的交易信号的准确度或可提升。

1.1. 走势关联度明显的行业

1.1.1. 综合

2025 年 1 月上旬至 3 月上旬，综合行业日度净融资额呈下行趋势，日度利差呈上行 趋势，二者呈负相关关系；3 月上旬至 6 月中旬，综合行业日 度净融资额呈上行趋势，日度利差呈下行趋势，二者呈负相关关系；6 月中旬至 12 月中旬，综合行业日度净融资额和日度利差同时低位震荡。

1.1.2. 有色金属

2025 年 1 月上旬至 7 月中旬，有色金属行业日度净融资额呈上行趋势，日度利差呈 下行趋势，二者呈负相关关系；7 月中旬至 9 月下旬，有色金 属行业日度净融资额呈波动下行趋势，日度利差呈波动上行趋势，二者呈负相关关系；10 月上旬至 12 月中旬，有色金属行业日度净融资额和日度利 差同时低位震荡。

1.1.3. 医药生物

2025 年 1 月上旬至 6 月上旬，医药生物行业日度净融资额呈上行趋势，日度利差呈 下行趋势，二者呈负相关关系；6 月上旬至 12 月中旬，医药生 物行业日度净融资额呈小幅下行趋势，日度利差呈小幅上行趋势，二者呈负相关关系。

1.1.4. 社会服务

2025 年 1 月上旬至 3 月初，社会服务行业日度净融资额呈下行趋势，日度利差呈上 行趋势，二者呈负相关关系；3 月初至 8 月初，社会服务行业 日度净融资额呈震荡上行趋势，日度利差呈下行趋势，二者呈负相关关系；8 月初至 10 月初，社会服务行业日度净融资额和日度利差均以震荡趋势为 主；10 月初至 12 月中旬，社会服务行业日度净融资额呈持续 上行趋势，日度利差呈下行趋势，二者呈负相关关系。

1.1.5. 商贸零售

2025 年 1 月上旬至 3 月初，商贸零售行业日度净融资额呈下行趋势，日度利差呈上 行趋势，二者呈负相关关系；3 月初至 8 月中旬，商贸零售行 业日度净融资额呈震荡上行趋势，日度利差呈下行趋势，二者呈负相关关系；8 月中旬至 12 月中旬，商贸零售行业日度净融资额与日度利差均呈震荡 趋势。

1.1.6. 汽车

2025 年 1 月初至 7 月中旬，汽车行业日度净融资额呈震荡上行趋势，日度利差呈下 行趋势，二者呈负相关关系；7 月中旬至 10 月初，汽车行业日 度净融资额呈下行趋势，日度利差呈上行趋势，二者呈负相关关系；10 月上旬至 12 月中旬，汽车行业日度净融资额呈上行趋势，日度利差总体下行， 二者呈负相关关系。

1.1.7. 农林牧渔

2025 年 1 月上旬至 3 月中旬，农林牧渔行业日度净融资额呈下行趋势，日度利差呈 上行趋势，二者呈负相关关系；3 月中旬至 8 月下旬，农林牧 渔行业日度净融资额呈震荡上行趋势，日度利差呈下行趋势，二者呈负相关关系；8 月下旬至 12 月中旬，农林牧渔行业日度净融资额和日度利差均以 震荡趋势为主，其中利差波动幅度较小、净融资波动幅度较大。