2026年策略深度报告：A股“春季躁动”演绎启示及下半场展望

A 股“春季行情”基本每年都不会缺席

“春季躁动”可视为季节效应的一种体现，其催化主要来自政策预期偏强、央行流动 性投放、经济数据及企业财报真空期等因素叠加。例如年末中央经济工作会议和政治局会议 的召开往往会对政策力度和相关产业展望进行定调。2009 年 1 月国务院提出十大产业振兴 计划，2016 年 1 月熔断机制的修正以及 2022 年资管新规正式实施等。从本币流动性角度， 年初为呵护春节前后企业支付结算与商业银行现金投放需求，央行通常会落地降准或降息等 宽货币政策呵护流动性。例如，2015 年、2016 年、2019 年、2020 年、2021 年和 2022 年的 央行实施降准或降息。 “广义春季行情”基本每年都不会缺席，最短持续 1 个月，最长可持续 5-6 个月。A 股“春季躁动”可分为广义和狭义，本文主要回溯“广义春季躁动”，即将“躁动”起涨点 始于前一年第 4 季度的非典型的春季躁动情形亦囊括进来。统计 2005 年-2025 年的 A 股“春 季躁动”规律，我们发现其最短的仅持续 30 天，如 2014 年和 2018 年；最长可持续 161 天， 如 2006 年。除 2008 年和 2018 年春季躁动未延续至农历春节，其他年份均延续至农历春节。

“春季躁动”对全年定调启示及板块规律

启示Ⅰ：春季躁动一定程度可视为全年走势的前瞻。春季行情偏强的年份往往全年收益 较优。如果春季躁动程度较高，对应全年走势往往表现不俗。比如 2006 年、2007 年、2009 年、2019 年和 2024 年。若仅短暂演绎或者未持续至农历春节，那么该年市场往往表现偏弱。 如 2005 年、2008 年、2010 年、2018 年与 2022 年。

启示Ⅱ：成长、消费和顺周期风格在春季行情中领涨，有色、机械、计算机、军工、建 材、电新、化工、电子等行业表现占优。在这 21 年“春季躁动”期间，领涨风格主要包含 成长、消费和周期，平均涨幅分别为 33.19%、27.54%和 26.69%。平均涨幅前十的行业为有 色金属、机械、计算机、国防军工、建材、电新、基础化工、电子、农林牧渔及汽车，涨幅 分别为 41.90%、34.21%、33.57%、32.80%、32.69%、32.33%、31.97%、31.84%、31.69%、 31.30%。

启示Ⅲ：年末结汇增多+汇率升值与 A 股春季行情形成顺周期共振。从跨资产角度，人 民币汇率和 A 股存在顺周期共振。年末人民币汇率往往受结汇动能季节性增强而呈现“稳 中有升”，恰好对应 A 股的春季躁动。例如 2019 年年初的春季行情中，沪深 300 涨幅高达 37.6%，人民币对美元离岸汇率亦升值近 3%。

历年 A 股春季行情演绎归因回溯

春季躁动的尾声往往伴随系统性宏观因素，其“下半场”的持续性与岁末年初政策面、 经济基本面和外围变量的变化综合判断。（1）随着 3 月上旬两会召开，市场对于政治局会议 的货币财政政策预期可能会有修正。（2）4 月市场开始博弈一季报披露是否符合预期。（3） 外围地缘博弈层面可能出现扰动，影响市场风险偏好。例如，2019 年 5 月特朗普对华关税 的加码、2020 年初的全球公共卫生事件与 2022 年 Q1 美联储开启的激进加息周期均为影响 走势的核心因素。 春季躁动平均持续 70 天，上证综指平均涨幅接近 20%。我们复盘 2005 年-2025 年春季 躁动表现发现：（1）春季躁动平均持续时间为 70 天，平均于公历新年后的 1 月 5 日开始， 于 3 月 16 日结束。（2）春季躁动期间主要指数收益来看，上证综指、沪深 300、创业板指、 中证 500、中证 1000、万得全 A 等主要指数平均涨幅分别为 19.76%、22.39%、18.60%、 30.24%、31.22%和 25.40%。 春季行情演绎的强度和农历春季时点并无明显关系。我们发现，春节开启较晚的年份有 2007 年、2010 年、2013 年、2015 年、2018 年、2021 年和 2024 年。但春季躁动的持续性更 多取决于政策力度及内外宏观因素积极与否。 较早启动的春季行情不一定更早结束。春节开启较早的年份主要包括 2006 年、2009年、 2012 年、2014 年、2017 年、2020 年、2023 年和 2025 年。以 2006 年春季躁动为例，其始 于 2005 年 12 月 5 日，最后持续 161 天至 2006 年 5 月 15 日才告一段落。再比如 2009 年、 2021 年和 2023 年的“春季躁动”均始于前一年的 11 月或 12 月，但均持续超过两个月，且 均持续至农历春季后。

我们梳理了 2005 年-2025 年春季行情的归因及表现情况，具体如下。 2005 年春季躁动持续时间较短，仅 35 天。2005 年 Q1，国内 CPI 出现小幅反弹，海外 处于油价高位带来的通胀上行阶段。美联储正值加息周期。2005 年 4 月 29 日，中国证监会 开启国有股股权分置改革试点。2005 年 6 月，上证综指触及“998”的“市场底”。 2006 年初的春季躁动持续 161 天。可视为对 2005 年 7 月 21 日央行“汇改”人民币大幅 升值和股权分置改革等积极因素的补涨。顺周期板块明显占优。整体处于 2005-2007 年大牛 市的初期。 2007 年的春季躁动持续 113 天，处于牛市中期。经历 2006 年单边上涨后，A 股赚钱效 应吸引场外资金加速流入。新入市个人投资者偏好炒作业绩较差且估值偏贵的标的，虽监管 层面持续进行风险提示，这轮春季行情仍持续至 2007 年 5 月末。 2008 年春季躁动持续时间较短，且未持续至农历春节，仅持续 47 天，整体属于 2007 年 末牛市结束后下行趋势中的阶段反弹。当时国际油价近 100 美元/桶，高通胀+商品走强，农 业和医药板块涨幅居前。2008 年 1 月 18 日,中国平安获批 1600 亿巨额再融资计划，加剧市 场流动性担忧，春季行情告一段落。 2009 年春季行情持续 104 天。为对冲外围影响+提振经济 GDP“保 8”，2008 年 11 月中 国政府推出“四万亿”计划，成为春季躁动展开的核心催化。周期板块涨幅居前。至 2008 年 末，美联储次贷危机期间实施 QE 超宽松货币政策累计降息超 400bp。2008 年 12 月，国内 PMI 大幅回升提振风险偏好。 2010 年春季行情持续 72 天。2010 年 1 月的市场下行对利空定价充分，1 月末融资融券 业务试点开启为春季躁动埋下伏笔。美联储延续 0%附近的低利率水平。国内企业盈利预期 改善。2009 年 12 月-2010 年年初，PPI 同比连续转正且上行。1-2 月央行累计上调存款准备 金率 1.0 个百分点。交通运输等“出海”相关板块涨幅居前。 2011 年春季行情持续 83 天。2011 年 1 月 18 日 5 只新股上市破发。2011Q1 经济高增长 +高通胀，央行连续多次加息+升准，业绩持续增长的逻辑未被证伪。当时大宗商品正值牛市， 顺周期板块涨幅整体居前。 2012 年春季行情持 70 天。2011 年 11 月-2012 年 2 月央行累计降准 1.0 个百分点。海外 欧债危机有所缓释。A 股有色金属、地产和家电行业表现占优。2012 年 1 月 6 日全国金融 工作会议明确“深化新股发行制度市场化改革”，提振股市信心。临近两会，春季躁动迎来尾 声，该位置也为年内高位。 2013 年春季行情持续 67 天。2012 年 12 月政治局会议和中央经济工作会议提出将继续 实施积极的财政政策和稳健的货币政策。但海外方面，2013 年 2 月 19 日，美联储主席伯南 克释放退出 QE 信号。2 月 20 日，国务院新“国五条”提及“房产税改革试点范围扩大”。 2014 年春季行情持续仅 30 天。2014 年 1 月 7 日，原保监会“1 号文件”支持保险资金投 资创业板股票，创业板指走出“相对独立行情”，涨幅接近沪深 300 的两倍。成长板块表现明 显占优。2014 年 1 月 17 日 IPO 重启扩容，1-2 月共发行近 50 只股票，1-5 月人民币兑美元 中间价连续调贬。2014 年 5 月，国务院发布“新国九条”。 2015 年春季行情持续 77 天。2015 年 Q1 央行降准降息，超宽松流动性推动股债双牛。 2015 年国内出口和企业盈利均不佳，PPI 连续处负值区间。互联网+；中国制造 2025；2015年 3 月证监会主席肖钢赞同 A 股上涨为“改革牛”；央行行长周小川表示资金进入股市是支 持实体经济，A 股地位拔高。4 月，央行再度降准 1 个百分点。

2016 年春季行情持续 74 天。2016 年 1 月初股市两次熔断将市场情绪拉至低位，1 月 7 日证监会发布“减持新规”，1 月 8 日熔断机制暂停实施。2016 年 1 月末国常会提到“金融在 供给侧改革中不能缺席”，2 月刘士余任证监会主席，监管层推出多项稳市场措施。2016Q1 央行降准 50bp 落地，社融数据超预期，PPI 同比降幅收窄，经济基本面边际改善。供给侧改 革叠加新能源政策推进，周期品板块涨幅居前。 2017 年春季行情持续 85 天。2017 年 1 月，央行为几家大型商业银行春节前后现金投放 提供 TLF 临时流动性便利支持。2 月 17 日，中金所放宽股指期货门槛。同日“217 定增新规” 再融资计划发布稳定市场流动性预期。2017Q1GDP 增速及企业盈利均有上行，经济基本面 整体稳健，人民币汇率全年稳中有升。 2018 年春季行情持续仅 30 天。2018 年春季躁动持续时间较短，且未持续至农历春节。 2017 年 12 月末，央行建立 CRA“临时准备金动用安排”呵护春节流动性需求，十九大及中央 经济工作会议提振风险偏好。2018 年 2 月，注册制改革授权期延后两年至 2020 年 2 月。3 月国务院批转证监会《意见》，推动存托凭证 CDR 试点落地。2 月初美股大跌影响 A 股风 偏。3 月末，特朗普签署《备忘录》，据“301 调查结果”将对中国价值 600 亿美元商品加征关 税。金融去杠杆+行业集中度提升，白马股成为春季行情的主导。 2019 年春季行情持续 105 天。2018 年 12 月，中美两国元首就中美经贸问题达成共识。 2019 年 1 月初，多家企业迎来“商誉减值”冲击，形成“市场底”。2019 年 1 月央行两次降准 合计 1 个百分点。2019 年 1 月，国务院任命易会满为中国证监会主席。2 月发布的 1 月社融 数据大超预期。3 月增值税减税利好落地。2019 年 3-4 月美联储降息预期升温，人民币汇率 明显升值。内外流动性双重宽松，猪肉涨价等景气因素带动的外资流入形成 A 股普涨格局。 2020 年春季行情持续 55 天。2019 年 11 月末，“十四五规划”编制专题会议召开；财政 部提前下达 2020 年 1 万亿新增专项债额度。2019 年 12 月 13 日，中美第一阶段经贸协议文 本达成一致，推升市场风险偏好。2020 年 1 月，中国央行降准 50bp。3 月，美联储两次紧 急降息合计 150bp 呵护公共卫生事件后经济和股市企稳。国内出口受益于供给替代呈现较 高景气，公共卫生事件后国内经济率先于海外复苏，人民币汇率升值，外资明显增配。成长 和周期板块表现较优。