1.1 公募基金业绩比较基准新规正式落地
1.1.1 公募基金业绩比较基准新规正式落地
1 月 23 日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》（以下简称《指引》），中国证 券投资基金业协会同步发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准操作细则》（下称《操作细则》）。 《指引》共六章二十一条，分为总则、基准的规范、管理人的内部控制和管理、基准的外部约束、监督管 理、附则等六章，主要包括四方面内容：一、突出业绩比较基准的表征作用，强调业绩比较基准运用的严肃性 和稳定性。明确业绩比较基准应当与基金合同约定的核心要素和产品投资风格相匹配，一经选定不得随意变更。 二、强化基金管理人的内部控制和管理。明确业绩比较基准应当由公司管理层决策确定，基金管理人应当建立 健全内控机制和管理体系，加强对基金经理、基金产品投资风格稳定性的持续管理。三、加强对业绩比较基准 的外部约束。明确基金托管人的监督职责，规范基金销售机构、基金评价机构对业绩比较基准的展示、运用等 行为，要求基金管理人、基金销售机构做好投资者教育等工作。四、严格监管。中国证监会及其派出机构依法 对基金管理人、基金托管人、基金销售机构、基金评价机构及从业人员的违法违规行为进行处理。 正式稿的核心内容在于构建了更为清晰的监管框架，将业绩比较基准从过往的原则性参考转变为具有实际 约束力的管理工具。新规不仅明确了主动比率、卡玛比率等量化风险管理指标的应用，还首次引入对底层资产 的穿透视角，赋予托管人对宽基产品可能出现的“风格漂移”行为进行实质性监控的职责。同时，监管范围扩展 至销售与评价机构，明确禁止跨投资风格排名及误导性业绩展示，从而建立起覆盖产品全生命周期的闭环治理 机制。 此项新规的重要意义在于，它系统性地重塑了公募基金的绩效评价与投资运作生态，推动行业向更高透明 度演进。通过强化业绩比较基准作为“准绳”的定位，新规有效遏制了借助基准错配获取短期收益的行为，促使 投资行为回归基本面，聚焦于通过可持续的主动管理能力创造价值。这不仅强化了对投资者知情权的保障，也 为公募基金行业迈向高质量、精细化发展奠定了制度基础。
正式稿的发布标志着公募基金业绩比较基准监管从原则性约束阶段，进入了强化执行的实质操作阶段。通 过建立“指引+细则”的双层监管框架，新规将原本较为笼统的定性要求，具体转化为主动比率、卡玛比率等可 量化、可操作的风险管理工具，并将监管范围从产品层面延伸至底层资产，从而更有效地识别和约束“风格漂 移”及名实不符的主动管理行为。同时，监管对象进一步覆盖销售机构与评价机构，形成了贯穿产品全链条的 监督闭环。此外，新规在实施中体现了灵活性，通过设置部分披露豁免与适当延长过渡期等方式，兼顾了合规 可行性与执行效率，有助于在行业内系统树立起更为透明、可信的投资文化。
2025 年以来共有 135 只基金变更基金比较基准，其中权益基金（偏股、普通股票型）共 60 只，债券型 46 只，灵活配置型基金 29 只。2025 年公募基金变更业绩比较基准的核心趋势是从“模糊宽泛”转向“精准表 征”，旨在使基准真实反映基金的投资风格与策略，以响应监管新规并提升信息透明度。
通过计算变更基准前后基金相对业绩基准的跟踪偏离度，变更后基金的基准跟踪偏离度显著降低。权益类 基金终结了因“风格漂移”带来的套利空间，灵活配置型基金与普通股票型基金的偏离度明显下降。这表明，通 过将业绩基准从单一宽基指数切换为与其持仓风格高度吻合的细分行业或策略指数，基金经理难以再借助基准 错配来掩盖实际的风险暴露。偏离度回归合理区间，意味着超额收益中剥离了因基准失真所带来的偶然性因 素，业绩的纯净度显著提升。 固收类基金则实现了风险特征的精细化刻画。纯债类基金的偏离度在变更后普遍收敛至接近 0%的水平， 展现出与基准的高度贴合。这主要得益于新基准中引入更明确的“久期”和“信用等级”等相关指数，能够更精确 地反映产品的利率风险与信用风险，从而消除了以往因基准过于笼统而可能隐藏的风险敞口。极低的偏离度表 明产品运作透明度高，实际风险收益特征与投资者预期达成高度一致。 综上所述，跟踪偏离度的大幅下降是市场有效性提升的体现，标志着公募基金行业从以往“依靠偏离基准 博取收益”的粗放发展模式，逐步转向“在基准约束下通过主动管理能力获取可持续超额收益”的高质量发展阶 段。新规有力缓解了公募基金长期存在的“基准错配”问题，推动行业进入运作更精准、投资更透明的崭新阶 段。
权益类基金业绩比较基准的调整，体现出从宽基指数向细分赛道与跨市场配置的精细化转型。其核心在于 提升基准与投资策略的匹配度。实践中，越来越多的基金不再笼统采用沪深 300、中证 800 等宽基指数，而是 根据实际投资方向，转向中证 TMT 产业、中证内地消费、专精特新 100 等特定行业或主题指数，这显著约束 了可能的风格偏离空间。同时，为客观反映跨市场投资的普遍情况，新基准普遍纳入了恒生指数或港股通相关 主题指数，从而更真实地刻画产品“A+H”配置特征，并为跨市场投资提供了明确的考核依据。 债券类基金业绩比较基准的演变，则趋向于构建“久期、信用与收益属性”相结合的多维刻画体系。其核心 在于实现风险收益特征的透明化。新基准体系逐步摒弃了过去较为单一的中债综合指数，转而采用区分久期 （如 1-3 年）、区分信用等级（如优选投资级）并包含利息再投资的全收益指数。部分“固收+”产品还会单独 列示可转债指数。这使得业绩比较基准从一个相对模糊的参考标准，转变为能够更精确反映利率风险敞口、信 用风险边界以及综合回报的精细化工具，有助于抑制通过隐蔽调整久期或信用资质来虚增业绩表现的行为。
权益基金基准强化风格表征，走向多元化与精细化，呈现出从“宽”到“专”的显著趋势。主流宽基的迭代与 坚守： 沪深 300 指数（38 只）和恒生指数（16 只）依然维持着极高的保有量，确立了其作为 A 股和港股核 心资产“压舱石”的地位。值得注意的是，代表新核心资产的中证 A500 指数异军突起，从 0 激增至 7 只，而传 统的中证 800 指数则从 15 只大幅下降至 8 只，显示出宽基指数内部也在进行优胜劣汰的迭代。 策略与赛道的精准定位。基准选择不再“大而全”，而是转向能够精准定位投资策略的细分指数。策略风格 类，中证红利指数从 1 只增加至 4 只，明确了红利价值风格的投资取向。主题赛道类，中证 TMT 产业主题 （从 1 只增至 4 只）、中证内地消费主题（从 3 只增至 6 只）、中证数字经济主题（从 1 只增至 2 只）等行业 指数的使用量显著上升，将基金的投资范围锁定在特定高景气赛道，防止风格漂移。新兴市场类，北证 50 成 份指数实现了从 0 到 3 的突破，显示出公募基金对专精特新及中小市值板块的针对性布局。
债券基金基准聚焦信用与风险收益特征，从“笼统”走向“清晰”。信用风险特征的显性化。债券类基金基准 变化最显著的特征是中债-优选投资级信用债财富指数的爆发式增长，从 0 猛增至 11 只，成为新基准中数量最 多的类别。这表明债券基金正在摒弃过去模糊的策略，转而在基准中直接体现对“信用债”及“投资级” 资产的侧 重。中证可转换债券指数从 1 只增加至 5 只，清晰地划分了可转债这一特殊资产类别的风险收益边界，避免了 以往混在普通债基中导致风险收益特征不清的问题。
2.1 业绩走势：小盘价值相对占优，建材表现领先
本周（20260119-20260123）截至收盘，沪深 300 指数收于 4702 点，下跌 0.62%；上证指数收于 4136 点， 上涨 0.84%；深证成指收于 14440 点，上涨 1.11%；创业板指收于 3350 点，下跌 0.34%。港股方面，恒生指数 下跌 0.36%；恒生科技指数下跌 0.42%。债券方面，中债新综合指数（总指）财富指数本周上涨 0.26%。整体 风格上，小盘价值相对占优，大盘价值表现落后；万得偏股基金指数上涨 1.65%。行业方面，本周建材表现领 先，涨幅约 9.18%，石油石化、钢铁、有色金属等表现也较好；银行、通信、食品饮料、非银行金融等表现相 对落后。
2.2 仓位跟踪：总仓位上涨，加仓中盘成长和电子
经测算，截至 1 月 23 日，普通股票型基金和偏股混合型基金的股票仓位分别为 86.78%和 83.33%，分别较 上周（1 月 16 日）上涨 1.17%和 1.87%，基金仓位处于近 1 年中等水平。从风格来看，以偏股混合型基金为 例，基金加仓中盘成长、大盘成长，升幅为 4.4%、1.0%；减仓小盘成长、大盘价值、中盘价值和小盘价值。 从大类板块来看，基金加仓成长、金融、周期，加仓幅度为 1.8%、1.6%和 1.4%；减仓消费、稳定，减仓幅度 约 3.8%、0.9%。从一级行业来看，偏股混合型基金在电子加仓较多，幅度约 1.2%，基础化工、家用电器、石 油石化等行业也有所加仓；医药生物减仓较多，幅度超 1%；汽车、通信、电力设备等行业也减仓较多；其余 行业仓位变动较小，仓位变动幅度在 0.5%以内。
2.3 绩优基金：周期板块绩优基金领跑
2.3.1 整体业绩概览
从赛道分类来看，本周全市场投资基金平均回报 1.83%，周期板块基金表现领先，近一周平均涨幅为 4.32%；医药板块基金相对落后，平均跌幅约 2.21%。近一月来看，中游制造板块基金相对领先。今年以来整 体来看，全市场投资基金平均正收益，周期板块基金保持领先，平均涨幅为 10.76%；金融地产板块基金相对 落后。 从风格分类来看，本周价值成长风格基金涨幅为 2.76%，相对领先；成长风格基金表现相对落后。今年以 来成长风格整体占优，平均涨幅超过 8.5%。
2.3.2 业绩领先基金
本周业绩表现最突出的基金前五分别为西部利得策略优选（何奇）、西部利得新动力（何奇）、山证资管 精选行业（庄波）、华夏核心成长（吕佳玮）以及长盛生态环境主题（滕光耀），本周收益分别 13.43%、 13.19%、12.42%、12.29%、12.02%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
