2025年资金面回顾及2026年展望：情绪分化，等待新一轮共振

总览：2025 年资金面持续改善，春季行情中途两融持续活 跃，宽基 ETF 流出

1.1 年度层面上，2025 年资金面持续改善

据我们的不完全统计，截至 2025 年 12 月 31 日，A 股资金面持续改善，年度资金净 流入占自由流通市值之比为 6.8%，较 2024 年继续提高 0.3 个百分点。如果考虑到股东获 得分红不完全用于再投资，年度资金净流入(分红*1/2)占自由流通市值之比为 4.6%，较 2024 年继续提高 0.6 个百分点。 从各分项数据来看，2025 年以来交易性资金、高净值投资者、保险资金、产业资本 等各类资金共振流入，资金面格局持续偏强。2025 年杠杆资金流入速度明显加快；私募 基金规模出现跃升，在监管政策不断完善、科技赋能以及高净值投资者配置需求提升下， 私募基金也成为重要的增量资金来源；险资为代表的中长期资金系统性增配股市，成为资 金面最强的支撑之一；公司分红规模继续创下历史新高，公司回购维持历史高位，股权融 资规模较 2024 年增加，但尚未出现明显放量，有利于支撑股市供需格局偏强状态。2025 年公募基金渠道流入速度不快，尤其是主动权益基金份额仍在下降，ETF 继续小幅流入， 但流入速度较 2024 年明显放缓。

2026 年增量资金依然值得期待，结构上可能出现的变化有：第一，居民资金：增量 可期，或有新的流入渠道。房地产市场长周期下行叠加存款利率下行，居民“存款搬家” 的趋势仍有望延续。但每一轮牛市中居民资金流入的渠道可能不同，比如 2007 年通过银 证转账、公募等方式流入、2014-2015 年通过两融、配资等方式流入，2020-2021 年通过 公募主动权益基金渠道流入。本轮牛市中居民资金可能通过前期累积较多赚钱效应的新 的产品形式流入，如非宽基 ETF、“固收+”产品等，公募基金渠道资金流入可能会有边 际改善。第二，中长期资金：权益仓位提升空间大，“压舱石”作用。政策引导下中长期 资金入市仍有较大空间，除了保险资金外，社保基金、企业年金、理财产品等渠道当前权 益仓位仍处于较低水平，均有望为市场提供资金“压舱石”。第三，外资:回流速度改善。 2025 年外资持仓市值持续上升，但如果剔除指数涨跌的波动，外资流入规模仍比较有限。 而 2026 年在全球流动性宽松、人民币升值预期以及中美资产基本面逻辑改变的背景下， 中国核心资产吸引力有望提升，外资尤其是被动型配置资金有望率先增加对中国资产的 配置。第四，产业资本：边际转弱，风险可控。随着牛市的推进，产业资本对市场的支撑 可能有所减弱，产业资本净减持规模或继续上升。股权融资规模可能有所回升，需要观察 IPO 放量速度对股市资金供需格局的冲击。但考虑到当前 IPO 和再融资结构性倾向于战略 性新兴领域，风险或处于可控区间。

1.2 月度层面上，春季行情中途两融活跃，宽基 ETF 流出

2025 年 12 月中下旬以来，A 股春季行情启动。从资金层面来看，2025 年 12 月资金 净流入速度加快，主要原因在于 ETF 资金净流入增加（或与保险等配置型资金以及部分机 构加速布局有关），上市公司分红规模也处于高位。潜在的利多还有新增开户数的环比上 升、私募补仓、以及外资开始回流。资金流出项相对稳定。2026 年 1 月市场开始加速上 行，主要原因在于交易性资金活跃度大幅提升，融资余额增长速度较快。而另一方面宽基 ETF 出现了较大幅度净流出，或与逆势配置资金流出相关。另一方面，居民资金配置较多 的主题+行业 ETF 保持净流入。

2025 年居民资金流入速度有所加快

新增开户数方面，2025 年 12 月上证所新增开户数为 259.67 万户，较上月环比 增加 21.53 万户。2025 年上证所累计新增开户数达到 2743.69 万户，较 2024 年环比 增加 243.79 万户，居民资金流入速度有所加快。

银证转账方面，从历史数据来看，宁波证券公司客户交易结算资金余额与全国的变动 趋势较为一致。2025 年上半年全国银证转账余额较 2024 年底增加 2400 亿元，如果我们按 照截至 2025 年 11 月宁波证券公司交易结算资金余额计算，较 2025 年 6 月增长 21.7%，则 截至 2025 年 11 月全国银证转账余额上升到 34325 亿元，较 2024 年增长 8525 亿元。

2025 年两融余额增加幅度接近 2014 年水平

2025 年全年，融资余额相较 2024 年底增加了 6700 亿元,增加幅度接近 2014 年水平， 融资余额总规模创历史新高，杠杆资金活跃度明显提高。2026 年 1 月以来，伴随着春季行 情的展开，两融资金流入速度继续加快，2026 年 1 月 1 日至 1 月 22 日，融资余额增加 1834 亿元，月度流入规模也处于高位。

但需要注意的是，虽然当前两融余额再创新高，但如果看融资余额/流通市值这一指标， 刚略突破 2016 年以来的震荡区间，与 2015 年高点仍有较大距离。截至 2026 年 1 月 20 日， 融资余额/流动市值约为 2.9%，2016 年以来这一指标整体处于震荡区间，高点水平在 2.6% 左右。我们认为杠杆资金流入仍处于可控区间，当前流入速度尚未达到 2014-2015 年水平。 短期融资保证金比例上调等监管政策以平抑风险为导向，仍处于窗口指导阶段，对市场的 影响相对短暂。牛市或仍处于中期阶段，距离顶部仍有距离。