2026年天益医疗公司深度报告：深耕血液净化黄金赛道，内生外延构建长期成长曲线

天益医疗：国内领先的血液净化耗材制造商

1.1. 深耕血透耗材领域，产品线丰富满足多样化需求

天益医疗是国内较早从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的高新技 术企业。公司主要产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、血 液透析浓缩液/血液透析干粉、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等，在所处的 细分赛道具有较强的市场影响力。

1.2. 公司股权集中度较高，实际控制人影响力大

公司股权集中度较高，为经营稳定奠定基础。天益医疗的股权架构呈现出较为明显的集中 性，实际控制人为吴志敏、吴斌父子，张文宇系实际控制人的一致行动人，合计持有股份 占比 68.88%，在公司治理中占据核心地位，对公司的发展战略和经营决策具有显著的影 响力。其中，吴志敏占比为 47.50%、吴斌占比为 20.36%（吴志敏的儿子）、张文宇占比 为 1.02%（吴志敏的外甥）。吴志敏先生在公司担任董事长、总经理，其子吴斌担任公司 董事、副总经理，对公司的日常经营和长期发展方向具有决定性作用，股权的稳定对公司的经营稳定奠定了基础。

1.3. 业绩稳健增长，盈利能力逐步改善

收入保持稳健增长。随着传统病房护理业务的稳定增长和血液净化耗材的初步放量，公司 营业收入从 2018 年的约 2.58 亿元增长至 2024 年的 4.19 亿元，年复合增长率为 8.40%， 保持较为稳定的增长态势。2025 年前三季度达到 3.87 亿元，同比增长 24.14%，收入增长 显著提速。我们认为随着公司对费森尤斯的供货全面放量，叠加并购的 CRRT 业务并表贡 献，2026、2027 年公司的收入有望呈现跨越式增长，收入增长曲线有望从稳健切换到加速 模式。 归母净利润波动较大，2025 年盈利能力逐步改善。2020 年受新冠疫情影响，公司归母净 利润达 8715 万，同比增长 37.89%。2021 年高基数下略有下降，2022 年逐步恢复。2024 年受集采影响，公司传统血透产品单价及毛利均一定程度下降，叠加公司为了应对愈加激 烈的市场竞争，加快进行业务拓展及能力建设，生产、业务规模的持续扩大，各项费用持 续快速增长导致费用支出显著增加，2024 年公司出现亏损，2025 年前三季度，随着收入 规模扩大，费用率逐步降低，公司实现归母净利润 0.20 亿元（yoy+216.81%）。

血液净化类产品为公司核心业务，境外收入占比约为 40%。公司产品包括血液净化类产品、 病房护理类产品和其他类产品，其中血液净化类产品收入占比超 50%，2025 年上半年公司 血液净化类业务收入占比达 59.05%，是公司核心业务，我们认为未来随着血透耗材市场 开拓及 CRRT 产品线初步贡献，血液净化业务占比有望进一步提升，病房护理类业务有望 保持绝对量的稳步增长，收入占比逐步下降。从区域维度来看。公司早期以境内市场为主， 随着和海外客户合作逐步加深，公司境外业务收入占比逐步提升，2025H1 境外业务收入 占比约为 36.89%，我们认为随着公司和费森尤斯的全球供应合作不断增强、CRRT 出海取 得突破，公司境外收入有望超过境内，国际化程度进一步加深。

毛利率略有波动，盈利能力有望增强。从销售毛利率来看，除 2020 年以外，2018 年至 2025 年前三季度公司销售毛利率在 35-40%区间波动，2020 年毛利率较高，我们认为主要是因 毛利率较高的病房护理类业务收入占比提升（2020 年收入占比提升至 34.70%），且 2020 年受新冠肺炎疫情的影响，公司新增一次性口罩业务，导致公司整体毛利率有所上升。从 销售净利率情况来看，销售净利率下降主要是由于期间费用率增长比较明显，2023、2024 年公司管理费用率、销售费用率和研发费用率均有不同程度的增长，包括国内销售队伍建 设、新投固定资产折旧的增加等，导致公司销售净利率有所回落。长期来看，随着收入规 模效应和精细化管理带来的降本增效成果凸显，公司盈利能力有望逐步增强，2025 年前 三季度公司销售净利率恢复到 5.40%。

聚焦一次性实验室耗材，“国内”+“海外”双轮驱动成长

2.1. ESRD 患者人群持续增长，推动血液透析市场规模不断扩大

肾脏疾病指的是肾脏受到损伤，从而血液过滤功能失常的疾病，随着肾功能损伤加剧，当 eGFR（肾小球滤过率）<15 毫升/分钟时，肾脏接近衰竭，废物和多余的水分开始在血液 中不断积聚，就会开始出现明显病症，这个阶段即被称为终末期肾病（End Stage Renal Disease，ESRD）或尿毒症。 ①全球 ESRD 患者数量持续增长。根据弗若斯特沙利文数据，2019-2023 年全球 ESRD 患者 数量从 913.32 万人增加到 1113.86 万人，复合年均增长率达到 5.09%，预计到 2027 年 全球 ESRD 患者数量将增至 1328.60 万人，2023-2027 年的复合年均增长率为 4.51%。我 国 ESRD 患者数量庞大，且增速较快。2019 年我国 ESRD 患者约为 302.52 万人，占全球 ESRD 患者数量 30%以上。2019-2023 年，中国 ESRD 患者数量从 302.52 万人增加到 412.59 万人，复合年均增长率为 8.07%，预计到 2027 年中国 ESRD 患者数量将增至 527.13 万人， 2023-2027 年的复合年均增长率为 6.32%，高于同期全球 ESRD 患者增长速度。

血液净化是目前治疗 ESRD 最主要的方式之一。由于肾脏移植存在移植来源、肾脏匹配问 题和移植排斥反应等原因，其应用范围较为有限，血液净化治疗（包括血液透析、腹膜透 析、血液滤过、血液灌流等）成为治疗 ESRD 最主流的方式之一，也就是指把患者的血液 引出身体外，并通过一种净化装置，清除毒物、药物和代谢产物，从而达到净化血液的目 的。

在各类方法中，血液透析的治疗效率较高，其对小分子毒素的净化效率高，对中、大分子毒素也有一定的净化效果，而腹膜透析治疗的费用相对较低，不需要在医院治疗，不受时 间和地点限制，这两种方法是目前运用广泛的血液净化治疗方法。

②我国有数以百万计的 ESRD 患者，但治疗率仍保持在较低水平。根据弗若斯特沙利文数 据，2020 年，中国接受透析治疗的 ESRD 患者数量为 5.71 每万人口，远低于日本、新加 坡、韩国、美国接受透析治疗的患者数量；以当年度中国 ESRD 总患者数 330.52 万人为基 数计算，2020 年中国 ESRD 患者透析治疗率仅为 24.40%，处于较低水平。

③随着医保政策的不断推进、患者健康意识的增强、患者负担能力的提高以及血液净化相 关产品技术水平的提高，国内接受血液净化治疗的新增患者数近年来呈稳步增长态势。根 据弗若斯特沙利文数据，中国接受血液透析的 ESRD 患者数量从 2019 年的 63.27 万人增 加到 2023 年的 91.66 万人，复合年均增长率为 9.71%，弗若斯特沙利文预计至 2030 年接 受血液透析患者数量将达到 332.93 万人；中国接受腹膜透析的 ESRD 患者数量从 2019 年 的 10.33 万人增加到 2023 年的 15.27 万人，复合年均增长率为 10.26%，预计至 2030 年 将进一步增加到 46.17 万人。

④随着治疗人数增加，血液透析市场规模不断扩大。在血液透析治疗过程中，主要涉及的 医疗器械可分为血液透析设备和血液透析耗材两类，其中血液透析设备主要包括血液透析 机、血液透析用水处理设备等，血液透析耗材主要包括血液透析器/血液透析滤过器、血 液透析管路、透析粉/液、穿刺针等。根据弗若斯特沙利文数据，中国血液透析医疗器械 市场处于稳步增长态势，2019 年至 2023 年市场规模复合年均增长率达到 5.67%，预计至 2030 年将增加至 515.15 亿元。

2.2. 深耕血透管路领域，和费森尤斯达成合作加速血透耗材业务发展

公司是国内领先的体外循环血路提供商，公司的核心技术如泵管设计技术、测压配件设计 技术、注塑模具的精密化技术、高精度导管挤出成型工艺技术、高精度自动检测与统计分 析技术、泵管稳定性及防漏检测技术处于国内领先水平，目前具有基本型和 CRRT 专用型 两大类型、114 种规格型号的产品，可满足多样化的临床需求。

①基本型体外循环血路通过拓展客户订单保证增长。基本型体外循环血路通常由动脉管 路、静脉管路和其他辅助管路组成，主要零部件包含泵管、采样口、测压器、气体捕获器 及其他连接部件等，零部件数量约为 50-70 个，生产工艺较为复杂。公司的基本体外循环 血路于 2003 年投产上市，是国内较早一批上市销售的血液净化医用耗材产品之一，公司 的基本型体外循环血路产品的规格型号数量较多，可适用于血液透析领域全球主要厂商如 费森尤斯医疗、百特医疗、贝朗医疗、尼普洛等生产的多种血液透析机型。公司与美敦力、贝朗等国际医疗巨头公司建立长期稳定的合作关系，与费森尤斯医疗、百特医疗、尼普洛， 等国际血液透析龙头企业保持良好的业务合作关系,公司品牌受到认可。公司为费森尤斯 医疗、百特医疗在中国境内的体外循环血路产品的唯一外部供应商。 2024 年 10 月，公司与 ProCure Medical GmbH（费森尤斯全资子公司）签订合作协议，约 定公司自 2026 年 1 月 1 日起，到 2030 年 12 月 31 日期间，公司根据 PMG 的采购订单进行 血液透析管路生产并发货，合同第一年金额预计 4000 万美元，该合作项目的顺利实施， 有望提升公司产品的市场占有率和品牌影响力，进一步开拓海外高端市场。 ②CRRT 专用型体外循环通过技术塑造护城河。CRRT 专用型血路主要由动脉管、静脉管、 置换管、输液加热管、吸附连接管、滤出压力传感器通道等管路组成，其中零部件相比基 本型增加了透析器测口接头、加热管、加热袋、双泵管接头、螺旋式外圆锥接头等，零部 件数量约为 100-140 个，产品复杂程度大幅超过基本型体外循环血路。 CRRT 专用型体 外循环血路使用时需要连续运行 24 小时，相较基本型体外循环血路 4-6 小时的使用时长 明显增加，因此对泵管材料、流量精度控制要求更高。公司是国内极少数的获得 CRRT 治 疗模式注册的企业，采用的泵管材料是通过反复测试选出科学配比的 PVC 材料，该部件 经过 0～50℃的耐温测试后，并在常温状态下泵管在承受 0~-250mmHg（0kpa~33.3kpa） 动脉收缩压，在以 200mL/min 的转速连续工作 24 小时后的流量偏差不大于 10%，使用不 出现裂变现象，达到血液透析的血液流量持续稳定。