2026年银行业一文读懂银行AIC公司：AIC牌照价值几何？

银行 AIC 公司简介

金融资产投资公司（AIC），是由商业银行发起并全资控股专门从事市场化债转股和股 权投资业务的公司。截至 2025 年末，获批的银行系 AIC 公司增至 9 家，包括五大国有 行、兴业、中信、招行、邮储。AIC 最早诞生于 2017 年，初期主要承接债转股任务，最初 主要化解银行不良资产、降低企业杠杆率。2020 年后，不以债转股为目的的股权直投业务 逐步铺开。 目前 AIC 公司总体投向导向是“投早、投小、投长期、投硬科技”。2024 年后，银行 AIC 基金聚焦半导体、新能源、生物医药等硬科技领域。基于 AIC“耐心资本”属性，其股 权投资需聚焦“国家战略契合度高、资金需求周期长、产业带动性强”的领域，同时优先服 务符合“轻资产、高成长、技术壁垒突出”特征的企业。

AIC 公司业务模式

根据 AIC 公司业务演变及基金结构，AIC 业务模式可以划分为：市场化债转股、双 GP 模式、母子基金模式、投贷联动、股权直投等几种。伴随 18 个城市/省份试点的铺开， 国有行多与地方国资合作，双 GP 的基金矩阵和母子基金模式的案例较多。股份行成立时 间较晚，2025 年参与的案例多以股权直投、投贷联动为主。

2.1 市场化债转股

市场化债转股业务主要将银行的债权转化为股权。市场化债转股主要分为两种模式： 收债转股和发股还债。收债转股指的是收购企业现有债权，按照市场化的原则转为普通股 或者优先股。发股还债指的是 AIC 公司以现金增资等形式入股，资金用于偿还企业存量债 务。两种方式都可以帮助企业去杠杆，增收益，同时降低银行坏账。AIC 成立初期业务主 要以市场化债转股模式为主，行业主要为钢铁、煤炭等产能过剩行业。 中国交建市场化债转股是 AIC 参与债转股的成功案例。2016-2018 年，中国交建承揽 工程量逐年增加，施工行业特殊的高负债经营模式导致集团负债率持续保持高位。为使集 团可以轻装上阵，2019 年中国交建与五大行 AIC 开展市场化债转股业务。集团一次性筛选 下属一级核心子公司（二航局、中交路建等），以“增资扩股还债”的模式开展债转股业务。 通过开展债转股业务，中国交建降低了带息负债规模和资产负债率。

2.2 双 GP 模式

双 GP 模式是五大行 AIC 与地方国资合作的常用模式。国有 AIC 公司多与地方国资 （如国有资本运营公司、政府引导基金）和产业资本联合出资成立私募股权投资基金，资 金重点投向区位内核心产业链企业。双 GP 模式下，一般由 AIC 旗下私募管理公司与地方 国资共同担任“执行事务合伙人（GP）”，对外一起行使基金管理权。AIC 公司主要负责出 资和风控，产业资本主要负责出资和产业链支持，地方国资协调区域资源。这种模式是在 监管要求“AIC 必须主动管理基金”与地方国资“要保留项目抓手”之间平衡的做法。银 行系主风控，地方系主资源，双方共投、共管、共决策。 国有行 AIC 与地方国资多采取双 GP 模式。例如，珠海科技产业集团（珠海核心国资 平台）已集约统筹工、建、交、中四大国有银行旗下 AIC，构建总规模达 60 亿元的 AIC 基 金矩阵2，。四大 AIC 基金均采用“双 GP”管理模式，由珠海科技产业集团旗下专业管理平 台与银行 AIC 共同执行项目管理；所有基金设定 10 年期限并设续期机制。投资方向上，基金矩阵重点覆盖人工智能、机器人、低空经济、数字经济、泛半导体、新能源、医疗健康等 相关领域。

2.3 母子基金模式

母子基金模式中包含一个主体基金和由其管理和投资的多个子基金。母子基金模式 中，AIC 联合地方国资和产业资本共同发起成立母基金，母基金不直接进行投资，而是作 为 LP（有限合伙人）再发起或者投资多只子基金，子基金负责具体项目的落地。母基金主 要负责筹集资金，制定策略，同时监督子基金。子基金针对具体项目进行股权投资。部分 母基金可能预留一些额度做直投，用于跟投子基金已投的优质项目或直投早期项目。母子 基金的优势在于风险充分分散，通过多元化投资降低风险。 母子基金模式的典型案例是 2025 年 10 月成立的建源政兴基金，规模 70 亿元。该基 金由建信 AIC、深圳市海洋投资管理有限公司、深圳市引导基金、福田区引导基金共同发 起设立，通过撬动社会资本、联动产业链企业，重点投资深圳市“20＋8”产业基金、CVC 基金及并购基金。建信 AIC 下属私募管理子公司与深圳市海洋投资公司共同担任 GP（普 通合作人）。

2.4 投贷联动模式

投贷联动模式是 AIC 股权投资+母行信贷的产品组合。在 AIC 对企业做股权投资的同 时，联动母行发放贷款，提供配套信贷支持，形成“股权+债权”综合融资方案。综合化经营 中，银行还可以整合信托、融资租赁等资源，形成全链条支持，满足企业不同生命周期资 金需求。凭借综合化经营平台和多牌照优势，银行可以更深入地介入企业的资本结构优化 和转型升级过程，从传统的债权融资服务商，升级为“债权+股权”的综合金融服务商。

2.5 股权直投模式

股权直投模式是 AIC 直接下场持股。股权直投模式是不经债转股环节、也不用基金多 层结构，直接把自有资金或募集资金以股权形式投到目标企业。由 AIC 自身或其下设的私募子公司，用表内资金或募集基金出资，可一次性也可分轮次投入。投向多为初创期、成 长期或 Pre-IPO 阶段的企业。AIC 可以通过董事会席位、后续融资跟投、上市/并购退出获 取资本利得。2025 年以来三家股份行 AIC 相继获批，目前股份行 AIC 投资以股权直投为 主。例如，2025 年 12 月兴银投资入股致远锂业、金发科技、东阳光氟；2025 年 12 月招银 投资入股深蓝汽车，2025 年 12 月信银投资入股深圳港华顶信清洁能源有限公司。股份行 股权直投方向多为新能源、新材料等领域。

AIC 公司财务表现

从目前五大行 AIC 已披露的财报中，我们看到历史三年 AIC 公司普遍盈利波动较大、 ROE 未持续显著超过母行。但部分在投项目若未来成功上市则收益非常可观，但未体现在 已披露报表上，预计未来可以提升银行 ROE。

3.1 目前报表分析：多数项目未体现

3.1.1 波动大，项目退出难

利润波动大，盈利高度依赖能否成功退出以及被投企业是否盈利。AIC 公司主要营业 收入来自股权投资产生的投资收益和公允价值变动，利息收入占比较低。而投资收益主要 来源为：①分红：被投企业盈利后分红；②股权买卖价差：AIC 公司择机退出产生的价差 收益，即被投企业 IPO 或者并购退出时估值与原始投资的价差。从财务报表来看，五大国 有 AIC 公司利润增速波动大，同比增速上下波动区间显著高于母行。截至 2025H1，五大 行 AIC 公司归母净利润占集团归母净利润比例为 1.12%，五大行 AIC 公司总资产占比为 0.33%。尽管 AIC 利润波动大，但对集团报表（并表口径）影响较小。 退出困难、估值波动都是影响 AIC 盈利的因素。（1）AIC 公司项目退出存在一定难 度。AIC 的退出方式以 IPO、并购为主，S 基金、份额转让、股东回购等渠道减少。随着 科创板、北交所审核趋严，新股发行量下降，IPO 退出难度逐步增加。国内并购市场活跃 度低，私募股权二级市场（S 基金交易）规模小、定价难，AIC 持有的非上市股权流动性 差，退出仍存在一定难度。（2）权益工具公允价值波动存在不确定性。《非上市公司股权 估值指引》要求至少每半年进行一次估值。如果采用最近融资价格法，若投资日起 12 个 月内无重大变化，可直接用最近一轮第三方融资价格作为公允价值。由于行业景气度下 降、竞争激烈、供需失衡等因素的影响，被评估企业的营业收入自最近一轮融资时点至估 值时点下降 20%，且短时间内无法修复，因此在对该股权的公允价值评估时将最近一轮融 资价格相应调减 20%。

3.1.2 风险高，资本消耗大

风险权重高于其他银行资产。根据《商业银行资本管理办法》，银行 AIC 对于工商企业 的普通股权投资的风险权重为 1250%，对于满足“国家重大补贴且受政府监督”条件的股权 投资的风险权重为 250%，对于市场化债转股形成的股权投资的风险权重 250%。除少量政 策性项目可应用 250%的风险权重，多数股权投资需按照 1250%计提风险资产。相较贷款、 债券来说，股权投资是资本消耗最高的资产类别。资本充足水平是对 AIC 投资的一大考验， 国有行财政部注资后可显著提升 AIC 项目参与度，并且未来资本充足率水平高的母行更有 可能获批 AIC 牌照。截至 2025 年 6 月，五大行 AIC 合计总资产约 6200 亿元，若后续保持 10%的资产增速，假设增量资产投资到普通公司股权中（RWA 权重 1250%），静态测算五大 行核心一级资本充足率可能每年下降 9bp。 项目收益至少 20%以上才能弥补资本成本。资本是银行的稀缺资源，如果重资本业务 占用了资本资源，意味着该项业务将产生机会成本，导致银行无法利用所占用资本投资其他 资产。这种机会成本也就是资本成本，我们用 RWA 权重*核心一级资本充足率*ROE 来衡 量，即投资每单位资产根据风险水平（RWA 权重）需要占用的对应资本（RWA 权重*核心 一级资本充足率），这部分资本如果投资其他资产可产生的平均收益水平即机会成本（RWA* 核心一级资本充足率*ROE）。我们这里假设了两类场景：（1）如果 AIC 公司仍维持风险审慎，风险偏好比母行信贷产品略高。假设不良生成率容忍度为 1.5%左右，那么普通股权项 目收益需要达到 20%以上（政策支持项目需达到 6%），才能达到 EVA 为正，即考虑风险成 本后盈亏平衡。（2）如果 AIC 公司保持积极进取的风格，风险偏好与风投类似，项目培育周 期长，投向侧重 “投早、投小、投硬科技” 。假设项目周期平均五年，累计失败率为 75%， 那么股权项目收益需要达到 35%以上（政策支持项目需达到 20%），才能达到 EVA 为正，即 考虑资本、税收等成本后盈亏平衡。

3.1.3 ROE 暂未持续显著高于母行

AIC 公司“赚钱能力”没有显著高于母行。2023 年和 2024 年五大行 AIC 公司平均 ROE 分别为 11.35%和 10.49%，分别高于集团 ROE1.60pc 和 1.21pc。2025H1 五大行 AIC 公司平均 ROE 分别为 7.15%，低于集团 ROE1.32pc。一方面，2025 年之前 AIC 存量项目 集中在债转股项目，项目风险水平更像债权，难有较大的超额收益。另一方面，2025 年后 铺开的科创类投资项目投资周期长，试点时间较短，退出的成功项目偏少，难以在 ROE 及 报表上有所体现。

3.2 在投项目分析：潜力巨大

我们以招银 AIC 投资深蓝汽车为例。2025 年 12 月，招银投资参与深蓝汽车 C 轮融 资，增资 5 亿认购 2.42%股权，对应深蓝汽车价值 207 亿。我们预计招银 AIC 此次股权未 来投资收益可能颇为可观。①乐观情况，假设 P/S 跟小鹏汽车一致。假设深蓝汽车市销率 （P/S）跟小鹏汽车基本一致，目前小鹏汽车 H 股估值 1500 亿港币上下。根据汽车之家销 量数据，深蓝汽车年销量是小鹏汽车的 63%。假设两者车型客单价差异不大。若后续深蓝 汽车上市，简单测算乐观情况下估值可能在 900 亿港币左右，招银 AIC 的收益可能在原始投资的 3 倍以上。②保守情况，假设 P/S=1。由于小鹏汽车 P/S 偏高（2.7），保守情况下 假设深蓝汽车 P/S=1，处于行业中低水平（比亚迪 P/S=1.0，理想汽车 P/S=1.4）。2025 年前 十个月深蓝汽车营业收入 398 亿，线性估算全年营收约为 478 亿，则保守情况下深蓝汽车 估值约为 478 亿人民币（按照 P/S=1）。招银 AIC 的投资收益可能是原始投资的 1.3 倍。反 观同属于长安汽车的另一电动车品牌阿维塔，另一银行 AIC 公司的投资回报可能不如预 期。交银 AIC 分别在 B 轮（2024 年 2 月）和 C 轮（2025 年 6 月）增资阿维塔，每股成本 分别为 8.56 元和 10.37 元。2025 年 11 月，阿维塔已向港交所递交招股书。招股书中，我 们发现 IPO 前夕部分股东折价卖出股权，卖出价格为每股 8.82 元和 8.50 元，对阿维塔上 市破发的担忧有所增加。

编辑：火腿肠