2026年策略2月金股组合：2月金股策略，成长与价值共进

策略观点：进入复苏的盈利周期

新经济景气中枢上移，盈利改善范围扩散。2025 年四季度经济转型加快， 尽管新旧经济景气分化的结构延续，但新经济景气中枢明显上移，并由 AI 向出海、资源品、服务消费等更多领域扩散。新兴科技产业链呈现出供需两 旺的特征，内部细分涨价赛道明显增多。结合宏观数据，我们提示把握四季 度盈利增长的四个结构特征：1）新兴经济仍是四季度业绩主要高增领域。 科技服务业等第三产业用电量在 25Q4 高增，并带动全社会用电增速在 9 月 后明显上行，这与工业增加值下行趋势背离明显，新经济主导并拉动经济复 苏；2）中下游制造盈利占比提升。通胀整体改善且新经济成本传导顺畅， CPI-PPI 剪刀差扩张，PPI 内部中下游价格更强，工业企业利润向 TMT、装 备制造与有色化工等行业集中；3）大中盘业绩增长弹性更大。PMI 改善， 且结构上大型企业景气占优趋势延续，企业生产经营预期与订单分项改善明 显；4）高技术出口景气保持高位。半导体/汽车/电力设备/工程机械的出口 增速保持高位且高于整体出口，新兴市场对中国出口的驱动力高于发达市场， 且这一差距在四季度进一步放大。

科技&制造：景气驱动来自 AI 渗透率提升和企业出海加速。1）新兴科技： AI 相关新业务在各行业渗透率提升持续带动新兴产业需求爆发。科技硬件 直接受益于 AI 基建投资的增长，2025Q2 以来国内半导体销售额持续两位 数增长，且 Q4 增速进一步提升；AI 数据中心建设对供电要求提升也带动电 力设备、新材料等领域需求提升；此外，随着应用商业化加快，游戏软件以 及智能设备也将迎来更多产业催化。2）中游制造：在新一轮宽松周期下， 新兴市场国家工业建设有望加快。中国工业体系生产效率强大，将充分受益 其增长红利。2025 年我国机电/高新技术产品出口累计同比+8.4%/+7.5%，其 中交运设备/电力设备/机械等增长亮眼，此外 2025 年我国创新药 License-out 交易额同比+161.5%，科技制造盈利有望持续受益。

顺周期&金融：景气驱动来自长期供给受限和下游需求结构转型。1）周期 资源：全球关税和地缘博弈持续演绎，资源品供给扰动加剧，而 AI 和电力 基建带来新需求持续扩张，有色/化工等周期品供需持续偏紧，25Q4 有色/硫 磺/磷化工/氟化工等价格显著上涨，预计带动行业盈利持续增长。2）服务消 费和金融：国内促消费政策正加速消费结构向服务占比提升转型。25Q4 上 海迪士尼景气度显著高于历史同期，主要得益于试点秋假政策带来需求的释 放，旅游/酒店/OTA 等将具备更大业绩弹性。2025 年股市成交中枢明显上 移，在低利率环境下，保险/证券等有望持续受益于居民资产管理需求增长。

行业及公司观点

海外科技：ClawdBot 重塑 Agent 体验，北美财报季 AI 延续 高景气

ClawdBot 重塑 Agent 体验，算力硬件+云计算受益。ClawdBot（现已更名为 Moltbot）是开源的本地化 Agent 框架，功能上体现了三重创新：1）权限突 破：用户可将 AI 模型部署在自己的边缘端硬件（如 Mac Mini）上并赋予其 操作系统级的 Root 权限，ClawdBot 通过引入独立的网关层实现了用户交互 端与模型云端推理的分离，用户数据留在本地；2）主动交互：ClawdBot 具 备主动性，可 7*24 后台运行，监测到特定事件后主动给用户发消息汇报； 3）入口和 UI 重构：直接寄生于用户最高频的即时通讯软件中，极大降低用 户使用门槛和切换成本。我们认为，ClawdBot 在 7*24 后台运行时的观察、 判断、连续推理所消耗的 Token 数量是指数级上升的，云端算力需求极大， 看好算力硬件受益，同时看好具备成本竞争力的模型厂商和云服务厂商。 SaaS 公司的资本投入进入 ROI 考核阶段。Meta 因 AI 驱动核心广告业务增 长超预期，26Q1 收入指引 535~565 亿美元，同比+26%~34%，增长由 AI 驱 动，广告展示次数同比+18%、平均广告价格同比+6%，系广告效果改善驱动 广告主需求增长。AI 变现方面，视频生成工具已达 100 亿美元的年化收入 规模，Meta AI 已在 200 多个市场上线。FY26Q2 微软的 Azure 收入同比+38% （固定汇率），M365 Copilot 付费席位同比+160%，日活用户同比翻 10 倍。 我们认为，当前市场对云厂商及泛 SaaS 类公司的定价从 CapEx 驱动阶段转 入 ROI 考核阶段，结合亚马逊云与谷歌云相继涨价，看好在 B 端分发渠道 上卡位领先的大型 CSP 微软、谷歌、亚马逊及拥有 C 端社交资源的 Meta、 腾讯。

存储延续高景气。Nand 方面，闪迪 25Q4 经调整 EPS 为 6.20 美元，同比 +404%，远高于市场预期的 3.62 美元。针对英伟达在 CES 提出的 KV Cache (键值缓存)需求，闪迪表示到 2027 年这可能带来额外 75-100EB 的需求， 2028 年可能翻倍，再次证明 NAND 在 AI 架构中的核心地位。Dram 方面， SK 海力士 25Q4 净利润 15.25 万亿韩元，同比+90%，HBM 销售额同比增长 逾一倍，在通用 DRAM 方面计划将加速推进 1c 工艺转换。三星指引 2026 年 HBM 收入将增长逾三倍，订单已全部订满，目前正处于完成 HBM4 认证 程序的阶段，计划 2 月投产。

电子：Claude Cowork 正式发布，CPU 需求加速增长

Claude Cowork 正式发布，通用 Agent 加速落地。根据华尔街见闻，2026 年 1 月 12 日 Antropic 发布 Claude Cowork，其将 AI 代码执行能力下放至普通 用户，无需编程即可批量处理文件、抓取数据等复杂任务。根据 Claude 官 网，Cowork 采用与 Claude Code 相同的智能体架构，其可（1）根据用户指 令分析并制定计划；（2）在虚拟机环境中执行工作，不占用用户本地资源； （3）协调多个工作流并在执行完成后直接交付至用户本地的文件系统。其 可在扩展时间内处理复杂任务，不会因对话超时或上下文限制中断用户指令 进程。其取消对命令行工具或虚拟环境配置的技术要求，大幅降低非技术用 户的使用门槛，用户只需在标准聊天界面下达指令，Cowork 即可自主执行， 有望加速通用 Agent 使用落地。 Agent 时代或驱动 CPU 需求加速增长。根据《A CPU-Centric Perspective onAgentic AI》，针对 Agent 任务 CPU 需要承担更多的负载：（1）Agent 工具处 理过程中在 CPU 上的耗时可占总延迟的 90.6%，；（2）Agentic 吞吐量的瓶 颈可能来自 CPU 的缓存一致性、核心过载等；（3）大批量处理场景下，CPU 动态能耗最高可占总动态能耗的 44%。与 AI 大模型相比，伴随 Agent 加速 落地，CPU 需承担更多的工作负荷，其重要性逐步提高，预计需求将加速增 长。

通信：AI 基建赋能，全新连接开启

行业持仓比例提升，估值来到历史中枢偏上位置，反映出 AI 产业链带动板 块预期向上。 2025 年以来，海内外 CSP 等 AI 相关公司不断加大资本开支投入，行业整体扬帆阔进，涨幅位列全市场第二，光通信行业核心受益 AI 基建，业绩强劲 增长，因此市场投资策略也高度集中光通信领域，光通信行业重点个股全年 涨幅、持仓市值比例均处于行业头部位置。

展望 2026 年，北美云厂商率先上调指引，微软/META 均预计 FY26 资本开 支增速较高于 FY25，谷歌资本开支将大幅增长，英伟达指引 AI 基建将呈现 长景气周期，预计至 2030 左右全球 AI 资本开支投入将达到 3-4 万亿美金。 GPU 数量快速增长背景下，网络速率逐步成为 AI 效率的瓶颈之一；服务器 与交换机、交换机与交换机之间接口速率从 100G、400G 快速向 800G、1.6T 等演进；光模块速率升级同时，也衍生出 LPO、CPO/OIO、硅光等新的方向； 随着新增 Scale up 网络需求、光通信技术延伸拓展应用场景，光通信、网络 投入占 AI 基建比例有望持续上涨。

国内 AI 建设同步加速，CSP 保持资本开支增长，阿里巴巴表示预计至 2032 年其数据中心能耗将达到 2022 年的 10 倍。国内算力芯片、光模块、交换 机、液冷、电源、AI 端侧都基本实现全国产化。在新的基建周期下，细分领 域龙头公司有走上新的台阶的机会。

卫星互联网、量子通信、万兆网络都先后进入产业成熟期，成为万物互联的 网络架构中重要的新的补充。