2026年年度复盘&展望八——ETF篇：鹏北海，凤朝阳，又携书剑路茫茫

市场动态与竞争格局

对于 ETF 市场，“跨越式发展”似乎早已不是新鲜事——2026 年 ETF 市场 再次快速扩容，25 年底规模超过 6 万亿，规模增速达到 61%，在市 ETF 达 1402 只，数量增速达 34%。分品类来看，债券、商品、行业主题(港股)在 2025 年录得 较高的规模增速，分别达 361%、231%、209%：作为创新品种，债券 ETF 发展 迅速；宏观扰动下，黄金 ETF 作为资产配置不可或缺的一环广受投资者青睐；港 股主题行情（例如创新药）推动下，包括固收+基金在内的各类投资者积极使用港 股行业主题 ETF 布局相关赛道。

指数格局来看，25 年规模增长较多的 AH 股票指数包括沪深 300、恒生科技、 港股通互联网等；对应 ETF 规模下降较多的指数包括中证 A50、恒生医疗保健、 300 医药等。

管理人格局来看，25 年底 CR10 管理人规模市占率约 77%，这些管理人 24 年底的规模市占率为 81%，ETF 市场管理人集中度出现下降。排名靠后/新晋管 理人依靠新品类或赛道行情带来的资金外溢抢占市场份额。

但进入 2026 年后，A 股的被动化进程似乎被按下了“刹车键”——A 股被 ETF 持有的市值快速下降——近年来的头一遭。与之形成鲜明对比的是债券 ETF 的快速扩容。后文第二章节介绍债券 ETF 给投资者带来的“新玩法”，第三章节 分析近期宽基 ETF 规模快速下降背后的原因和潜在影响。

和宽基 ETF 规模在 26 年初的震荡不同，行业主题 ETF 的规模在 26 年初持 续增长。曾几何时，在 ETF 市场“得宽基者得天下”，而 26 年 1 月底行业主题 ETF 的规模已逾 2 万亿，近年来首次反超宽基 ETF——后者 1 月底的规模下降至 1.7 万亿。 行业主题 ETF 的快速发展离不开市场的热点：以机器人 ETF 为例，对比份 额增长和百度指数，可以看到，与其说指数涨跌推动 ETF 份额变动，不如说“舆 情热点”推动 ETF 份额变动，只要是市场“热点”，即便该主题下跌，仍能获得 ETF 投资者的关注。

市场的主题热点同样给后发乃至新发产品带来资金外溢效应。以机器人和创 新药 ETF 为例，在市场资金积极涌入的热门行业主题有较高概率出现规模集中度 下降的现象，给后来者带来布局发展机会。

但这并不意味着可以简单无脑地上报热门主题 ETF。仍然以机器人和创新药 ETF 为例，获批的产品通常申报前一段时间的指数收益较低，而尚未通过的产品 对应指数在申报前的收益明显较高，说明申报时间点是决定能否发行成功的决定 性因素之一。结合近双创 AI 的申报和获批情况，监管或许在身体力行调节行业的 “动量营销”现象。 那么 26 年的 ETF 产品布局应该作何思考？第七章节对此展开讨论。

债券 ETF：关注升贴水波段套利

25 年以科创债 ETF 为代表的一批债券 ETF 发行，有效助力解决科创企业融 资难、融资贵的问题，是响应国家政策，金融市场服务实体经济的重要一环。在 实际运行的过程中，由于债券本身流动性差且分属两个市场交易等原因，科创债 ETF 常常出现明显贴水，部分产品长期贴水 20~30bp。

基于债券 ETF 升贴水的现象，可以构造多种交易策略。例如，当出现明显贴 水时，可以在二级市场买入相关标的，等待贴水收敛，从而完成升贴水波段套利。 对于单一标的，回测结果表明，基于升贴水的波段交易策略明显优于买入持 有（（我们对全体标的均进行了测，，篇幅所下下图仅展示某科创债 ETF 的回测结 果作为示例）。 对于一揽子标的，例如对于跟踪 AAA 科创债指数的同标的 ETF，也可以根 据升贴水的情况，构造轮动/配对交易策略，从而明显提升升贴水波段交易的策略 容量。相较于等权持有，叠加升贴水轮动策略可以将收益波动比从不到 1 提升至 3 以上。

在目前的宏观和实体经济背景下，债市难言单边行情，预计 2026 年债券整 体上仍然维持震荡状态。震荡市将有利于上述升贴水波段策略的发挥。

权益 ETF：核心持有人动态与企业利润的变盘点

前文提到，26 年初宽基 ETF 的规模明显下滑，这和大资金的减持息息相关。 除了从相关网站和基金的定期报告中统计大资金的持仓动态，也可以根据 ETF 的 日内成交特征对大资金的动态进行跟踪。

可以看到，当大资金介入市场时，ETF 往往出现明显的“尖峰成交”情况， 分钟成交额呈“山”或“断崖式”凸起。根据这一日内成交特征和折溢价，即可 对大资金的动态进行相对高频的追踪，统计出大资金在各指数上的成交金额。再 根据这些金额和指数权重，可统计大资金通过 ETF 对各行业的减持幅度。可以看 到，减持较少的行业、减持中等的行业、减持较多的行业在相应时间段内，依次 录得 2.0%、1.4%、0.1%的平均涨跌幅。

同样可以将减持资金流统计至个股，再除以日均成交额得到流动性冲击系数。 京沪高铁、兴业银行、交通银行等标的受到的流动性冲击较大。

前文提到，截至 26 年 1 月底，行业主题 ETF 的规模已经反超宽基 ETF 的规 模。宽基 ETF 的持有人结构中，大资金占据相当大的比例，而行业主题 ETF 则 是个人投资者占据相对主导的地位。

大资金的流向可能和行业的表现正相关。那么以个人投资者为主导的行业主 题 ETF 呢？将 ETF 份额变动率“加成”到行业，得到行业份额变动率，可以看 到，份额变动率较小的一组行业（Bottom 组，蓝线）未来表现明显较好。赛道 ETF 资金流的反向预测效果值得投资者重视。

A 股投资的一大特征是容易向上快速打满预期，而向下定价反应慢，展望 2026 年，这一特征大概率也不会出现变化。不过在“既要慢、又要牛”的框架、 大资金介入、指数产品发行节奏调节下，主题行情的演绎也明显“上有顶”，结合 赛道类 ETF 份额变动的负向预测结果，建议 2026 年行业主题 ETF 的投资遵循 “要信早信”的原则。 A 股投资的另一大特征是，不论是龙头白马、杠铃、亦或是主题投资，当一 个策略持续有效的时候，容易形成上涨->基民申购->继续上涨的“梯云纵”循环， 打破循环的往往是某一风险事件或者基本面的变盘点。目前观察到规模以上工业 企业营收累计同比下行，但是利润反而止跌回升，说明“反内卷”可能初见成效。 后续权益 ETF 的配置上建议持续关注事件催化和企业盈利的进一步验证。