2026年地缘加剧，资源科技——A股2026年3月观点及配置建议

2026 年 2 月简明复盘与 2026 年 3 月核心观点

1、2 月简明复盘——指数震荡，涨价扩散

在上个月的月度观点报告中，我们写道“在前期监管释放降温信号和 ETF 大幅流出后，市场在未来一段时间将会以 震荡为主，顺周期涨价扩散和 AI 在春节前后普及预期成为市场的重要主线。……顺周期涨价品种，半导体光模块为 代表的 AI 链依然是景气趋势之所在。市场风格进一步转向顺周期。政策层面，由于 2026 年是逢六逢一的五年规划第 一年，也是政策落地的大年，围绕政策落地的交易机会此起彼伏。总体来看，市场在 2 月以震荡为主，节后指数有望 强于节前。轮动加快可能是 2 月最重要的特征”。 最终 2 月指数走出了震荡为主，分化加剧的局面。其中，上证指数小幅上涨 1.1%，沪深 300 小幅上涨 0.1%，WIND 全 A 指数上涨 2.3%。中证 2000、中证 1000 指数表现相对较强。大盘成长、300 质量表现相对较差。市场围绕资源、 科技的局部领域进行交易，传统核心资产相对承压。市场也不愿意在权重指数上与重要机构投资者做对手盘。小盘风 格在持续的量化基金流入和结构融资余额流入的作用下表现较强。

在上个月的月度观点报告中，我们写道“市场阶段性会围绕商业航天、AI 算力及应用等主题进行交易，同时由于涨 价的扩散，市场也会继续在以石油石化、建材、钢铁、化工、白酒等涨价领域进行阶段性交易。推荐重点围绕顺周期 +科技领域布局，同时随着春节临近和政策的持续助力，增加对部分可选消费的关注。典型行业如电子（半导体）、 传媒（广告营销、游戏、影视）、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、光伏设备）、 基础化工、社会服务等”。 最终，市场的选择与我们推荐的思路基本类似，由于大宗商品价格大涨，顺周期涨价品种扩散到钢铁、新能源、建材 等领域，机械、煤炭、化工表现也较好。我们提出的“逢六逢一顺周期、涨价扩散”等观点在不断被验证。 而表现较差的行业主要是一些受 ETF 流出影响较大的板块，依靠内需的板块，包括银行、非银金融等。 整体来看，顺周期涨价和以 AI 硬件扩散的产业趋势依然是当前市场的主攻方向。

2、3 月核心观点——地缘加剧、资源科技

展望 3 月，指数仍在前期高点附近震荡。由于前期监管释放降温信号和 ETF 大幅流出，市场不再选择进攻权重股。 核心指数在未来一段时间将以震荡为主。政策方面，3 月将召开两会，公布全年经济目标和相关财政目标。3 月还会 披露十五五规划纲要。会议召开和纲要发布将强化对稳增长政策发力的预期，预期差主要集中在政府投资力度；十五 五规划第一年将是重大项目加速落地之年。3 月是地缘政治变化的时间窗口，美国在中东部署了 2003 年以来最大的 军事力量，美伊局势成为影响 3 月最重要的事件。除此之外，中美之间的沟通交流也是 3 月影响市场的未知变量之一。 流动性层面，融资余额和量化私募预计依然是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格。总体来看，指数空间受限，窄 幅震荡的可能性较大，结构行情为主。顺周期涨价扩散和 AI 硬件扩散依然是核心主线。3 月政策催化需关注传统基 建和服务业消费政策的加码。 从基本面的角度来看，目前高频数据显示经济运行仍然平稳，目前需要等待两会和十五五规划纲要落地后，各种政策 加速落地后带来的经济边际改善。1 月金融数据触底反弹，M1 增速反弹，新增社融增速反弹，2026 年是五年规划第 一年，五年规划重大项目的落地，有望推动政府支出和投资明显回暖。从总需求的角度来看，2026 年一季度总需求 增速转正的概率较大，基本面是支撑指数的重要力量。

当前，地缘成为影响 A 股最重要的边际变量，我们在最新发布的深度报告《美元的黄昏：黄金的影子锚归来与 A 股 地缘新框架——A 股投资启示录（三十一）》中描述：2022 年俄乌冲突爆发以来，全球地缘环境发生了深刻的变化， 美国作为全球单一霸权国家地位正在衰落，美元内在价值大幅贬损，美元体系的资产定价框架迎来巨大的挑战。2026 年美伊冲突成为这一趋势中重要的事件节点。美国即将发动对伊朗的军事打击。但这里存在一个深刻的威慑悖论：真 正有效的军事威慑，无需实际使用。一旦需要通过实际军事行动来“证明”威慑力，本身就意味着威慑已经部分失效。 战事一旦开启，只有完美实现军事目标，才能修复信用。任何其他结果——无论是浅尝辄止还是陷入持久战——都将 成为美元信用新一轮贬值的注脚。更关键的是，如果此次行动无法重振美国在中东的军事公信力，“石油美元”体系 这一美元信用存在的核心支撑便将面临根本性动摇。当前大国博弈的背景下，传统经济分析框架需要加入地缘因素， 资源争夺，科技竞争成为时代的主旋律。第一是资源与硬通货资产，包括黄金等传统贵金属以对冲货币风险，以及服 务于 AI、新能源革命的关键战略性矿产，它们是大国竞争的战略生命线。第二是核心科技资产，如 AI 与半导体、商 业航天、可控核聚变等，这是驱动生产力革命、决定竞争胜负的引擎。第三是安全资产，其需求源于“国家订阅制”， 涵盖国防军工、网络安全、关键基础设施等领域，提供穿越周期的确定性。

从流动性的角度看，居民资金仍在持续流向股票市场。融资余额、私募基金备案规模的持续攀升，也是这一轮资金入 市的主要渠道。由于赚钱效应积累，这一趋势没有发生变化。但是由于重要机构投资者在 1 月大幅抛售以沪深 300 为代表的宽基 ETF，避免指数走向过热。因此，市场资金会尽可能避开权重指数。这使得指数整体上行斜率变缓，不 同风格指数分化加剧。总体来看，目前市场仍然是量化基金和融资投资者主导。人民币在前期大幅升值，在过往经验里面，会推动外资入市，但是这一轮情况也许会不同。需要密切关注升值效应持续后，一旦两会召开，经济预期转暖， 外资是否会流入。 结合近期基本面、政策面、流动性等多方面因素，我们认为 3 月在市场在未来一段时间将会以震荡为主，主要指数仍 然呈现分化的格局，偏顺周期、偏科技风格将会相对占优。3 月政策的边际变化有望带来新的交易热点，重点关注西 部传统基建和新基建领域政府主导投资的领域。而资源涨价扩散，AI 算力硬件依然是中期最重要的交易主线。 产业趋势和赛道选择层面，3 月重点关注五大具备边际改善的赛道：化工、锂矿、国产算力、半导体设备、海外算力。 风格层面，考虑到两会交易、美伊冲突、PPI 持续回升、一季度财政支出对宏观流动性的支撑作用以及资金面等因素， 预计整个市场的成长价值风格会更加均衡，中小盘可能继续占优，黄金配置价值进一步凸显。推荐指数组合包括：中 证 2000、科创 50、300 红利、800 材料、黄金等。 行业层面，展望 3 月，市场处于两会政策前瞻及密集落地+涨价行情持续扩散的核心窗口，配置主线围绕两会前瞻+ 涨价扩散展开。两会方面，结合十五五规划及目前地方两会内容，政策确定性强的新质生产力、新能源、民生服务板 块，以及需求回暖的消费、基建、先进制造板块，预计将成为两会期间的核心关注方向。涨价方面，在资源民族主义 抬头、美伊等地缘局势升级、地产政策和重大项目落地预期、供应链扰动等多因素影响下，预计行情仍将持续，重点 关注：（1）AI 需求驱动的芯片及上游原材料；（2）地缘局势及出口管制等推升的石油、有色金属、新能源材料； （3）下游需求修复，供需结构改善带来的化工品、农产品价格上涨。本期推荐关注有色金属（工业金属、能源金属、 小金属）、基础化工、机械设备（自动化设备、工程机械）、电力设备（电池、电网设备、风电设备）、电子（半导 体）、公用事业（电力）等。 港股方面，3 月有望呈现先抑后扬的走势。结构上推荐 “哑铃策略”，重点关注 AI 科技、有色金属、以及高股息板 块。就恒生科技而言，其估值底和政策底逐步夯实，流动性冲击最大的阶段已经结束，基本面拐点仍需确认，关注市 场对恒生科技盈利预期的修正和美联储政策预期变化带来的催化。

3、3 月核心关注点——两会，十五五规划纲要，全球资产价格波动

（1）两会政策

全国政协十四届四次会议于 2026 年 3 月 4 日在北京召开，十四届全国人大四次会议于 2026 年 3 月 5 日在北京召开。 需要关注 GDP 增速目标，赤字率、专项债规模等指标。也需要关注今年政府工作的产业重点方向。

（2）十五五规划纲要

逢六逢一是五年经济规划的首年，在这一年的 3 月中旬全国人大四次会议审议通过并发布，因此，今年 3 月中旬大概 率会发布十五五经济规划的纲要。需要关注这份规划纲要相较此前公布的《中共中央关于制定国民经济和社会发展第 十五个五年规划的建议》的增量信息和边际变化。

（3）美伊冲突

2026 年，美国在中东地区部署了自 2003 年伊拉克战争以来最大的军事力量，包括福特号和林肯号双航母打击群以及 规模空前的海空联合兵力。美国目前已经发动了对伊朗的军事打击，并且炸死了伊朗最高领袖哈梅内伊，地缘冲突升 级。后续需要关注美伊冲突的持续性和进展。对于黄金原油，航运的影响较大。

大势研判核心逻辑

展望 3 月，指数仍在前期高点附近震荡。由于前期监管释放降温信号和 ETF 大幅流出，市场不再选择进攻权重股。 核心指数在未来一段时间将以震荡为主。政策方面，3 月将召开两会，公布全年经济目标和相关财政目标。3 月还会 披露十五五规划纲要。会议召开和纲要发布将强化对稳增长政策发力的预期，预期差主要集中在政府投资力度；十五 五规划第一年将是重大项目加速落地之年。3 月是地缘政治变化的时间窗口，美国在中东部署了 2003 年以来最大的 军事力量，美伊局势成为影响 3 月最重要的事件。除此之外，中美之间的沟通交流也是 3 月影响市场的未知变量之一。 流动性层面，融资余额和量化私募预计依然是市场主力资金，强化了偏中小盘的风格。总体来看，指数空间受限，窄 幅震荡的可能性较大，结构行情为主。顺周期涨价扩散和 AI 硬件扩散依然是核心主线。3 月政策催化需关注传统基建 和服务业消费政策的加码。

1、两会前瞻以及政策支持方向

展望两会，我们认为主要有 2026 年全国经济增速或设为区间增速。从今年地方两会召开情况来看，有 7 个地区设置 了区间增速目标，其中不乏有经济大省如浙江、广东、安徽等。浙江将经济增速目标由去年的 5.5%左右，改为了 5-5.5%； 广东将经济增速目标由去年的 5%改为了 4.5-5%；安徽与浙江相似也将经济增速目标由去年的 5.5%以上，改为了 5-5.5%。

除此之外，CPI 目标或并不会进一步下调，而是维持 2%的水平。去年地方两会中，各地将居民消费价格涨幅纷纷从 3%下调至 2%，与全国下调幅度一致。今年，各地均维持了 2%的涨幅预期，并未进一步下调。因此，我们预计在全 国两会中，CPI 目标或也维持与去年同一水平。

除此外，财政方面，对比 2025 年与 2024 年中央经济会议表述，我们判断，2026 年的财政增量相较于 2025 年幅度 有所收窄。今年财政赤字率大概率维持 4%，专项债及特别国债相较于去年的增幅或比较有限。

消费方面，去年中央经济工作会议提到“制定实施城乡居民增收计划”、“优化‘两新’政策实施”、清理消费领域不 合理限制措施，释放服务消费潜力”。截至目前，两新政策已于年初顺利接续，但城乡居民增收计划尚未颁布。因此， 后续两会期间或有进一步部署值得期待。 投资方面，去年中央经济工作会议提到“推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模”，叠加 2026 年为十五五 规划的开局之年。因此，两会期间或有更多聚焦推动投资增长的政策出台，值得期待。

产业政策方面，除新质生产力、人工智能外，双碳相关进展也值得重点关注。去年底，韩文秀曾指出“明年是从能耗 双控全面转向碳排放双控的第一年，要积极稳妥推进碳达峰，深入推进重点行业节能降碳改造，加强全国碳排放权交 易市场建设，培育氢能、绿色燃料等新的增长点，建设一批零碳园区、零碳工厂。”因此，各类双碳相关政策值得重 点期待。

2、两会前后风格表现的历史规律

市场表现

从 2010 年至今历史统计来看，A 股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间表现略差，会后上涨概率提升。具体 来看，A 股市场偏中小风格的宽基指数在两会前上涨概率较高，中证 1000 和中证 500 上涨概率均超过 50%，两会前 两周二者区间平均收益率超过 3%，前一周平均收益率则超过 1%。两会期间，各大宽基指数上涨概率均有所下降。两会结束后一周和后两周，主要宽基指数上涨概率均超过 50%，其中中证 1000、中证 500、创业板指上涨概率达 64%。

风格表现

A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前后两周小盘风格总体占优。具体来看，两会召开前两周至两会 结束后两周，A 股市场偏小盘风格总体占优，小盘价值和小盘成长相对万得全 A 分别具有一定超额收益。会议结束一 个月后小盘占优的风格逐渐分化，小盘风格优势不明显。究其原因，两会召开前，市场往往对稳增长政策和产业政策 抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，市场风格整体偏小盘风格。

行业表现

行业表现层面，两会前后基础化工、有色金属、建材等顺周期行业表现突出。具体来看，两会前两周多数行业上涨概 率大于 50%，纺织服饰、公用事业、有色、化工等上涨概率超过 80%；两会前一周行业上涨概率普遍较高，其中公 用事业、纺织服饰行业上涨概率高于 80%；

两会期间通信、食品饮料、美容护理上涨概率高于 50%。两会结束后一周和后两周，上涨概率较高的行业逐渐切换为 房地产、建筑建材、美容护理、家用电器等行业。随着两会确定全年经济增长目标，更多稳增长政策出台，顺周期板 块上涨概率更高且平均收益也相对较高。

从 2010 年至今历史统计来看，A 股在两会前两周、前一周表现较好，两会期间表现略差，会后上涨概率提升。风格 方面，A 股在两会前后存在一定日历效应，具体表现为两会前后两周小盘风格总体占优，成长价值相对均衡。究其原 因，两会召开前，市场往往对稳增长政策和产业政策抱有一定的预期，两会政策博弈之下，融资资金活跃，市场风格 整体偏小盘风格。但是随着两会结束，稳增长政策逐渐落地，顺周期板块上涨概率更高且平均收益相对也较高，化工、 有色、建材、房地产等行业上涨概率更高。

3、资产价格传统经济框架的失效和大国地缘竞争新框架的崛起

2022 年爆发的俄乌冲突及其后续演变，成为冷战后国际货币秩序的根本性转折点。美西方对俄罗斯实施包括冻结其 约 2895 亿欧元外汇储备在内的极端金融制裁，这一行为产生了划时代的影响：它彻底打破了二战以来“主权资产安 全性”这一国际金融体系的基本契约。制裁向全世界传递了一个明确无误的信号，即存储于美元主导体系内的资产， 其安全性与可用性不仅取决于市场风险，更取决于地缘政治博弈中的行政命令，即所谓的“可用性风险”。这一事件 引发了全球各国央行，尤其是那些担心可能面临类似处境的新兴市场国家，对美元资产信用的系统性重估。 其直接表现是黄金定价逻辑与传统模型的彻底背离。摩根士丹利研究显示，2022 年前后，黄金价格与美国实际利率 的相关系数大幅下降，与此同时，黄金价格与美国信用总量的相关系数也大幅下降。这意味着，驱动金价的核心力量 已从美联储利率政策所代表的机会成本，转向了对美元信用扩张本身的风险对冲需求。黄金与美元开始了实质性的定 价脱钩。

编辑：火腿肠