2026年3月利率债月报：两会后债市怎么走？

PART1：海外风险情绪回落，国内债市突破关键点位

海外：海外风险情绪回落，美债避险属性凸显

2月，海外关于AI颠覆效应的担忧升温，美股持续调整， 美债的对冲和避险属性凸显，美债利率曲线牛平。

国内：跨春节央行投放积极，债市杠杆率震荡回落

央行呵护态度相对积极，采用多种工具呵护资金面。1）央行重启14天逆回购，2月9日-14日，央行通过7天与14天逆回购累计 净投放1.25万亿元短期跨节资金；2）春节前，央行净投放3个月买断式逆回购1000亿元，6个月买断式逆回购5000亿元；3）2 月25日，央行开展6000亿元1年期MLF操作，净投放3000亿元，考虑买断式逆回购后2月中长期流动性投放达到9000亿元。 截至2月25日，银行间杠杆率震荡回落至中位数以下。

国内： 春节前债市延续小牛市行情，中段久期和超长债表现最好

2月，在央行加码呵护流动性、银行负债端充裕、配置盘助推和交 易盘接棒的背景下，债市延续强势行情。10Y国债活跃券250016收 盘先后下行突破1.80%-1.78%三个阻力位。春节后，在上海楼市 “沪七条”、股市开门红以及市场止盈情绪等因素的影响下，10Y 国债收益率小幅抬升。全月来看，截至2月25日，国债收益率曲线 上表现最好的是5Y-7Y这类配置盘青睐品种，以及超长债这类有利 差优势的品种。

PART2：2026年两会前瞻与债市日历效应

积极务实的目标导向下，GDP增速目标可能在4.5%-5%

2025年中央经济工作会议提出，“坚持积极务实的目标导向”。从各个地方两会的情况来看，与2025年相比，全国31省份中有 19个省份下调了GDP增长目标，11个省份与去年基本持平，且包括广东、浙江等经济大省在内的7个省份将GDP增速设定为 区间目标。由于往年全国GDP增速目标一般低于地方GDP增速加权目标，综合来看GDP目标或将中枢下移，可能设定在 4.5%-5%左右的区间。

今年是“十五五”开局之年，在31省的政府工作报告中，有15个省市公布了“十五五”期间GDP年均增速目标，其中广东、河南、 江苏、上海等11省市目标数值定在5%。

消费仍为扩大内需重要抓手，投资突出提质增效

消费仍为扩大内需重要抓手。消费方面，服务领域消费得到进一步强调，文旅消费、免税消费、赛事消费等成为新热点，如 上海提出“加密大型演唱会、音乐节举办频次”，海南提出“扩大免签国家范围”等。但在目标设定上，多数省份社零增速目标下 调，显示居民消费需求还有提振空间。我们分别计算2025年与2026年公布社零增速目标的省份平均值，发现2025年各省社 零增速目标平均值为5.65%，2026年则仅有4.79%，下降了0.86%。

投资突出提质增效。2026年，多数省份主动调低投资增速。地产投资方面，城中村及老旧小区表述相关增量有限。如浙江今 年计划“改造城中村1.4万户”，去年是计划“实施城中村改造6万户” 。同时，新质生产力相关成为地方政府工作报告的重点关注 领域，如人工智能、低空经济、商业航天以及未来产业等。

就业与物价目标或仍将保持稳定

就业目标或保持稳定，即失业率目标5.5%左右或以内，城镇新增就业人数1200万人左右或以上。2026年绝大部分省份的新 增就业及调查失业率目标均与去年相同，预计今年全国调查失业率目标继续维持在5.5%。据1月27日人力资源社会保障部举 行的新闻发布会上发布，2025年全国城镇新增就业1267万人，城镇调查失业率平均值为5.2%。完成2025年年初预定的城镇 新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右的目标。

物价目标预计将稳定在2%。2026年，各地政府公布的CPI增速目标大多数均与去年持平，设置为2%。根据以往的经验，全 国CPI目标增速的设定与地方CPI目标增速的设定基本一致，预计2026年全国CPI目标增速或也为2%。

两会后的规律：降准的概率大于降息，债市机会大于风险

两会后降准或降息落地的概率？（1）降准的概率大于 降息；（2）降准：多在两会后1-3个月内实施。（3）降 息：多在两会后3个月以后实施。 两会前后债市有何规律？1）两会前后，资金面多延续宽 松；2）10Y国债两会后更容易下行，25年明显上行的背 景是25年2月央行收紧资金面后的债市预期纠偏。