2026年3月宏观经济月度报告

对AI投资的争议，引发相关标的资产的剧烈波动

AI龙头英伟达超预期的财报，仍旧难以打消市场对于AI泡沫 化的所有忧虑。2月26日，英伟达股价在纽约一度下跌5.7%，至 184.32美元，创下自11月25日以来最大的盘中跌幅，最终收跌 5.49%，报184.89美元。这一跌势出现在公司发布第一季度销售 预期之后，英伟达不仅轻松超过分析师平均预期，还公布第四季 度营收同比大增73%。

2月资本市场的剧烈波动，与市场对于AI投资的争议密切相关。华尔街日 报2月23日报道，当日道指狂泻800点，幕后推手之一，竟是一篇7000字的 “假设”。这份名为《The 2028 Global Intelligence Crisis》的报告来自 独立研究机构Citrini Research。它一发布就迅速刷屏，精准击中了市场对 AI的最新恐惧。报告描绘了一个黯淡的未来：技术变革正在引发白领知识工 作的“逐底竞争”。一个宏大而根本的问题浮出水面：如果AI对经济来说好 过头了，反而变成坏消息，那会怎样？一场“全球智力危机”，正在逼近。

对AI投资的争议，呈现出前所未有的复杂性

当前市场对AI泡沫化的争议，近期已进入白热化阶段。一方面，一份虚构的“AI末日报告”便能引发美股短暂暴跌；另一方面， 科技巨头仍在投入天文数字。这种极度的敏感与巨大的投入并存，正是当前市场分歧的缩影。对于投资者而言，这不是一个可以简单 “买入并持有”整个板块的时代，而是一个需要精选个股、分辨“幸存者”与“裸泳者”的时代。这场泡沫叙事的最终反转，将取决 于大模型商业化的实际突破、投入产出比的真实改善以及宏观流动性的变化。在此之前，市场的剧烈波动或将成为常态。

这是一个“刚性泡沫”：AI已深度嵌入美国的国家战略 和科技巨头的核心资产负债表，拥有强大的“政策底” 和“资金底”，短期内的破裂风险被强力支撑所降低。

市场正在经历从“讲故事”到“交作业”的切换：资本 市场开始严厉审视投入产出比，导致剧烈分化。赢家是 能将算力转化为可持续收入的基础设施公司和巨头；输 家是容易被AI智能体直接替代的软件公司。

“生存税”理论揭示巨头行为的底层逻辑：理解疯狂烧 钱的关键在于这是一场生存之战。科技巨头正从“轻资 产宠儿”转变为“资本密集型智能公用事业”，其估值 逻辑也随之改变。

特朗普关税风波再起，美国对外贸易政策波澜

2026年2月20日，美国最高法院以6:3的投票结果裁定，特朗普政府此前依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）加征关税的行为超越 法定权限，宣告其违法。作为紧急应对，特朗普政府在同日火速援引《1974年贸易法》第122条，宣布对全球所有贸易伙伴征收10%的从价 临时进口附加费，有效期150天至7月24日。2月21日，美方将该全球基准税率从10%上调至15%。美国贸易代表格里尔于2月25日明确表态， 尽管全球关税可能上调，但美国“无意”将对中国商品的关税提高到现有水平以上，并透露将利用150天窗口期推进针对特定行业的新一 轮301和232调查，为后续永久性关税铺路。 在新的关税体系下，中国商品面临15%的122条款附加费叠加原有的7.5%-25%301关税，加权平均税率从之前的32%降至约24%；欧盟、 日本、英国等与美国签有贸易协议的国家，其商品关税被设定在15%上限或协议约定税率以内，但部分商品因附加费叠加可能突破协议上 限；加拿大和墨西哥符合USMCA原产地规则的商品则获得15%附加费的全额豁免；而澳大利亚、马来西亚等无特殊协议的国家则直接适用 15%的全球基准关税。 从实际效果看，对中国而言，违法的IEEPA关税被撤销、代之以15%的全球附加费，使得加权平均税率下降约10个百分点，短期形成边 际利好；但对英国、澳大利亚等此前未受高额对等关税影响的国家，15%附加费反而意味着实际税率上升，这种结构性分化将重塑各国对 美出口竞争力。然而，这并不意味着贸易风险的终结——150天窗口期内的301和232调查，以及后续可能推出的定制化行业关税，使得美 国贸易政策已从“高关税”的确定性转向“法律依据多变、政策工具切换频繁”的新常态。当前15%的附加费只是一个临时均衡点，而非 趋势性拐点，真正的博弈将在接下来的行业调查和中美高层对话中展开。

全球大类资产表现

2月，全球资本市场动荡延续，对于AI投资的分歧，特朗普关税风波再起，美伊谈判的反复博弈，春节假期中国机器人的崛起， 德国总理默茨的率团访华，吸引全球投资者瞩目的同时也扰动着资产价格。2月整体来看，波动率指数VIX剧烈波动后收涨，金银先抑 后扬震荡收涨；全球主要股市涨跌互现，日韩股指涨幅居前中美股市双双回落，BDI小跌；美元波动反弹，非美货币小幅走贬澳元强 势上涨；大宗商品多数收涨，豆系强势带动农产品价格回升，有色商品延续强势但内部出现分化。国内，宏观数据空窗期中，PMI与 金融数据双双表现疲弱，政策方面保持定力，市场在弱现实和弱预期风格中震荡回调。春节假期，国内消费出行和地产销售均表现得 差强人意，但人民币汇率的强势则形成一定的托底，投资者开始将目光转向3月初的两会。

国内期货市场表现

2月，国内期货市场呈现出弱现实弱预期的风格特征，风险资产在大幅波动中回调分化，商品的振幅更为明显。四大股指多数收涨， 成长股表现依旧强于价值股，海外对AI投资的分歧虽然在一定程度上也打压着国内科技股的表现，但弱现实之下，价值股更显羸弱，继 而令股市内部的板块轮动遭遇阻力。国债期货全线小幅收涨，结构延续上近弱远强；大宗商品高位回落后震荡修复，内部的分化则仍延 续，贵金属的大幅回调拖累商品指数的整体表现，有色持平黑色收跌，农副产品、软商品和谷物的强势则带动着农产品价格的回暖，农 强工弱的格局明显。Wind商品指数大幅收跌，10个板块中6个板块收涨4个收跌，贵金属大幅下挫领跌商品，煤焦钢矿板块跌幅紧随其后， 油脂油料和非金属建材板块亦是联袂收跌，有色持平，其他板块则悉数收涨，特别是原油的反弹带动能源化工板块的反弹。