2026年资产因子与股债配置策略3月：中国处于普林格周期第三阶段，股票和商品占优

宏观因子表现及市场跟踪

市场隐含宏观因子具有高频、实时、可投资的特征，且对资产的解释度通常高于原始宏观变量。本节我们 对侧重解释/交易的两套宏观因子走势进行跟踪。

1.1、跨市场全球宏观因子体系：中国增长因子小幅上行，原油产量同比下行

这里我们对美国增长、欧洲增长、中国增长、美国金融条件、欧洲金融条件、中国金融条件、原油供给等 宏观因子进行跟踪，对增长类因子，从若干与增长高度相关的变量提取第一主成分；对金融条件类因子，以高 盛金融条件指数度量，对原油供给，以两年期布伦特原油掉期的溢价度量。

1.1.1 经济增长因子：汇率信号驱动中国增长因子小幅上行

经济增长类因子中，美国增长最新值为 0.09，近四周上行 0.20，分项驱动信号主要来自债券、权益市场； 欧洲增长最新值为 0.6 ，近四周下行 0.84，驱动信号来自权益、汇率、债券市场；结合制造业 PMI 来看，美国 和欧洲有望进一步修复。 中国增长因子小幅上行，最新值为 0.11，近四周上行 0.01，分项信号来自汇率市场，结合 PMI 来看，经济 回升基础仍需进一步巩固。

1.1.2 金融条件因子：金融条件维持宽松

金融条件类因子中，中国的金融条件指数最新值为-2.04，近四周下行 0.54，总体来看，中国金融条件整体 仍较为宽松。

1.1.3 原油供给因子：持续上行

原油供给因子最新值为 1.04，近期上行 0.33，原油供给持续上行。结合原油产量同比来看，原油产量同比 为 3.45%，同比增速略有下降。

1.2、全球资产因子体系

考虑可交易性，对六种不同类别的资产（股票、商品、新兴市场、长期利率、信用债和 TIPs），以固定权 重对细分资产的收益率加权构造因子序列。其中新兴市场剔除股票因子，信用债和 TIPs 剔除长期利率因子。因 子值以各因子的累计单位净值度量。 从近期的走势来看，各因子最近 1 个月的收益率较为分化，其中，股票、商品、新兴市场、长期利率、信 用债和 TIPs 单月涨跌幅分别为 4.88%、2.98%、-0.02%、2.37%、0.00%、0.00%，商品和股票持续领涨，长期利 率资产迎来反弹。

风险平价模型跟踪

本章选取涵盖股票、债券、商品三大类的 7 种国内资产，构建了基于资产和基于主成分宏观因子的月频调 仓风险平价策略，其中后者是宏观因子在资产配置中，仅基于风险进行配置的应用。 选取的具体标的为：权益资产中的沪深 300 全收益指数、中证 1000 全收益指数，债券资产中的中债国债总 财富 1-3 年指数、中债国债总财富 3-5 年指数、中债国债总财富 7-10 年指数及中债信用债总财富指数，商品期 货中的金指数。

2.1、基于资产的风险平价策略

每月末求解各资产的权重，使得各资产对组合的风险贡献相等。

从策略的表现来看，自 2010 年 3 月以来，风险平价策略取得了 3.91%的年化收益率，年化波动率 1.65%， 月度最大回撤-2.37%，夏普比率2.37，月度胜率76.96%，双边年化换手率37.78%。策略最近12个月收益率 3.74%。

2026 年 3 月，策略在沪深 300、中证 1000 上的权重分别为 1.33%和 0.96%，在债券资产中选择中债国债总 财富 1-3 年、3-5 年、7-10 年指数和中债信用债总财富指数上的权重分别为 38.86%、16.12%、8.11%和 33.83%， 在沪金上的配置比例为 0.79%。

2.2、基于宏观因子的风险平价策略

对选定的七类资产，采用全区间的收益率数据提取的主成分结构如下表。 从构成来看，各主成分有清晰的宏观含义。 第一主成分在债券类资产上的系数较高，其余系数绝对值较小，与利率水平因子对应。 第二主成分在权益类资产的系数为正，债券类资产系数为负或较小，对应增长因子。 第三主成分在黄金上的系数为最高，对应商品因子。 第四主成分在信用债上的系数最高，在利率债上的系数为负数，其余系数绝对值较小，对应信用因子。 第五主成分在短久期的国债上系数最高，在长久期的国债上系数为负数，二者绝对值相近，对应利率斜率 因子。 第六主成分在沪深 300 上的系数最高，在中证 1000 上的系数最低，其余系数绝对值较小，对应权益大小盘 因子。 第七主成分在中等久期的国债上系数最高，在长/短久期的国债上系数为负数且绝对值相近，其余系数绝对 值较小，对应利率凸度因子。

从因子的解释度来看，第一/二/三主成分可解释各类资产 39.2%、25.2%、15.2%的波动，前三个主成分累计 解释度近 80%。 每月末求解各资产的权重，使得各宏观因子对组合的风险贡献相等。

从策略表现来看，自 2010 年 3 月以来，基于宏观因子的风险平价策略取得了 3.86%的年化收益率，年化波 动率 1.46%，月度最大回撤-2.42%，夏普比率 2.65，月度胜率 82.20%，双边年化换手率 284.74%。策略最近 12 个月收益率 3.93%。总体来看基于宏观因子的风险平价策略表现稳健。

2026 年 3 月，策略在沪深 300 和中证 1000 上的权重分别为 1.01%和 0%，在债券资产中选择中债国债总财 富 1-3 年指数上的权重为 98.12%，在沪金上的配置比例为 0.87%。

编辑：火腿肠