2026年ETF资产配置月报（2026年3月）：美伊冲突加剧流动性担忧，警惕多资产对冲“失效”风险

市场回顾与配置展望

资产配置通过资产间的低相关性，可以优化组合的收益风险比，并构建满足投资者特定风险偏好 需求的投资组合。本报告从资产的可投资性和代表性角度，选取了几类典型的全球多资产，并根 据几种常见的投资情景，给出相应的组合设计方案。所有方案均可通过 ETF/LOF 产品实现跟踪。 资产选取上，本报告覆盖 A 股权益、债券、黄金等国内资产，以及海外美股、日股、印股等权益 资产。其中，A 股以中证 800 指数表征，美股以纳指 100 指数表征，日股以日经 225 指数表征， 印股以孟买 30 指数表征，黄金以 SGE 黄金 9999 表征，债券资产选取中债 7-10 年政金债财富指 数，以及短融债指数。注，跨境资产均经汇率调整，以人民币计价。

1.1 市场回顾： 2 月日股、A 股上涨，美股、黄金回调

2026 年 2 月，黄金震荡回调，全球权益资产表现分化，其中日股、A 股表现优异，美股、印股回 调。从基础资产的收益表现看：2026 年 2 月，日经 225（7.34%）>中证 800（1.13%）>政金债 7-10 年（0.31%）>短融（0.13%）>孟买 30（-1.53%）>黄金（-1.80%）>纳指 100（-2.95%）。

1.2 热点聚焦与配置展望：美伊冲突加剧流动性担忧，警惕多 资产对冲“失效”风险，中盘蓝筹风格强化

2026 年 2 月 28 日美国与以色列对伊朗实施军事打击，伊朗即发动反击，美伊冲突爆发，全球市 场剧烈波动。截止 3 月 13 日，美伊冲突持续两周，伊朗新领导层拒绝无条件投降，并维持强烈反 击决心，霍尔木兹海峡航运几近停滞。国际层面，联合国安理会紧急磋商未达成一致；中俄呼吁 立即停火等。目前双方尚未越过全面战争红线，但霍尔木兹封锁与能源中断成为当前最大不确定 性，或构成全球能源系统性风险。 后续美伊冲突演绎存在较大不确定性，核心要素是看霍尔木兹通航恢复速度与特朗普“容忍极限” 是否发行“TACO”交易。从市场预期看，美伊冲突演绎主要分三种情景：

（1）情景一：超预期缓和，4 月前实现停火协议

特朗普为避免长期战争拖累经济与中期选举，或推动快速停火协议，伊朗也因军事能力严重受损 与国内经济崩溃压力，接受美以“有限投降”条件。该情景下，霍尔木兹海峡迅速重开，真主党 接受停火，区域快速稳定，美军部分撤离，伊朗新政权转向务实合作，情景发生概率相对较低。

（2）情景二：中性情景，冲突持续数月

冲突以低强度消耗战延续：大规模空袭结束，但小规模打击与报复循环持续；霍尔木兹海峡间歇 性受扰，航运保险成本高；谈判断断续续，但无突破。此情景可能性相对较高，因双方均不愿承 受全面战争成本，但信任缺失导致“打打谈谈”拉锯。

（3）情景三：战争加剧，冲突持续半年以及以上

伊朗成功动员代理人全面参战，霍尔木兹完全关闭并布雷，美以被迫扩大行动。美国国内反战压 力激增，特朗普或面临国会掣肘。此情景将导致全球能源危机，原油暴涨，滞胀风险飙升。

整体上看，美伊冲突转变为全面战争概率较低，最可能路径为“短期高强度→中期停火谈判→长 期低烈度对抗”。关键的因素在于伊朗新领袖决策风格与美国大选政治压力。 从美伊冲突对全球大类资产的影响看，冲突爆发引起全球市场剧烈波动：油价短期暴涨后回落， 中枢显著提高，全球股市承压，避险资产分化。其中黄金在短期避险情绪推动下上涨，而随着原 油价格暴涨，美元走强，通胀预期抬升，黄金走势回调。整体上，美伊冲突爆发以来股市、债、 黄金三大类资产，均出现不同程度的同步回调。 为应对伊朗冲突的不确定性下，可以通过分散对冲的思路配置：（1）纳入原油正相关的资产： 原油暴涨，推动强美元、利率上行，引发流动性担忧，股市、债以及黄金相关性大幅上升，可以 进一步考虑与原油的相关商品类资产以分散风险。（2）股票内部风险对冲：科技制造+周期（化 工、煤炭等）板块形成对冲。

结合美伊冲突以及其他因素，现阶段对主要大类资产的配置观点：

（1）A 股：国家安全支撑 A 股相对性价比，指数横盘震荡，风格继续重点关注中盘蓝筹。经济 数据方面，国内 2026 年 2 月制造业 PMI 为 49%，环比下降 0.3pct。政策方面，两会明确聚焦高 端制造、人工智能+、设备更新、低空经济等方向，支撑新质生产力的长期方向。地缘方面，内 稳外乱，受美伊冲突影响，市场情绪相对压制，但我国的国家安全支撑 A 股韧性与相对性价比。 风格板块方面，美伊冲突强化中盘蓝筹风格，关注周期中的有色、化工、农业、煤炭等，以及高 端制造。

（2）国内债市：通胀担忧与美联储降息推迟压制长端债市，避险需求提升短端确定性。债券资 产作为常见的避险资产，受美伊冲突影响，长端与短端呈现一定的分化。一方面，美伊冲突提升 了债市的避险需求，短端利率下行；另一方面，美伊冲突大幅推高了石油危机概率，美元走强、通胀预期抬升、美联储降息预期下行，推动长端利率上行。配置上，可以继续关注中短端债券的 确定性机会，如果美伊冲突缓和可以关注长端的交易型机会。

（3）美股：地缘风险与通胀预期共振，短期偏谨慎。分子端看，美国经济仍保持韧性：美国 2026 年 2 月制造业 PMI 为 52.4%，环比下降 0.2pct，非制造业 PMI 为 56.1%，环比上升 2.3pct。 分母端看，美伊冲突提升通胀预期，降息美联储降息预期，推动利率走高。整体上，中东地缘风 险与通胀预期共振压制美股短期表现，美股短期偏谨慎。

（4）日股：“高集中度+单一通道”原油结构加剧美伊冲突或对日本股市影响，短期偏谨慎。经 济数据方面，日本 2026 年 2 月制造业 PMI 为 53%，环比上升 1.5pct，服务业 PMI 为 53.8%，环 比上升 0.1pct，经济呈现复苏态势。从外资资金流看，2026 年 2 月日本股市外资资金大幅净流入 2.84 万亿日元，延续净流入趋势。地缘风险上，美伊冲突对日本股市的影响较为显著。日本原油 进口依赖度约 97%–99.7%，其中超 95%来自中东，且 70%以上需经霍尔木兹海峡。这种“高集 中度+单一通道”的结构，使其能源安全极为脆弱，受本次美伊冲突影响或更加剧烈。整体上， 虽然日本经济景气回升以及外资资金净流入，支撑日本走势，但“高集中度+单一通道”原油结 构加剧美伊冲突或对日本股市影响，短期偏谨慎。

（5）印股：美伊冲突压制市场情绪叠加外资边际净流入，印股短期或偏弱震荡格局。经济数据 上，印度经济景气边际回升，2026 年 2 月印度制造业 PMI 为 56.9%，环比上升 1.5pct，服务业 PMI 为 58.1%，环比上下降 0.4pct。2026 年 2 月外资净流入 25.25 亿美元，但受美伊冲突影响截 至 3 月 11 日，外资边际大幅净流出 42.85 亿美元。整体上，印度经济景气回升，但受美伊冲突情 绪压制，印股短期或偏弱震荡格局。

（6）黄金：短期避险需求与强美元形成跷跷板，黄金偏中性震荡，长期看地缘常态化与美元信 用隐忧将支撑金价中枢上移。从 3 月上旬，美伊冲突爆发伦敦现金一度突破 5300 美元/盎司，后 因美元走强与通胀预期，金价降至 5200 美元/盎司以下。美伊冲突对黄金价格存在两个方面的影 响，首先战争爆发市场避险情绪升温，提升黄金的避险需求价值；其次，美伊冲突放大石油危机 风险，推动美元走强以及通胀升温预期，压制黄金表现。短期看，短期避险需求与强美元形成跷 跷板，黄金偏中性震荡，但如果油价高企不下，黄金也会下行；中长期看，地缘常态化+美元信 用隐忧将支撑金价中枢上移。

股债目标配置中枢风险预算组合

2.1 投资情景与方案设计

投资情景：在低利率环境下，固收加策略通过“债券打底+权益增强”的组合模式，可缓解纯债 资产收益下滑的问题。投资需求上，聚焦国内股票、债券两类资产，战略配置上股债配置中枢分 别为常见的 1:9、2:8、3:7 的股债配置，业绩目标相对股债固定比例投资组合具有一定优势。 配置方案设计：采用融合股债目标配置中枢的动态风险预算方法设计股债投资组合。该方法可将 股债配置中枢达到预期的水平，同时相比于固定配置中枢的股债组合，其长期收益风险比相对更 优。

策略 1：股债目标配置中枢风险预算策略（股债 RB）： 底层资产：A 股（中证 800）、债券（政金债 7-10 年财富）。 组合构建方法：月末调仓，利用滚动 3 年数据计算中长期波动率，近 252 个交易日数据计算短期 动态波动率（指数加权移动平均法）。并分别构建股债目标配置为 1: 9、2: 8、3:7 三类配置中枢 组合。 策略 2：“CPPI+RB”两阶段股债目标配置中枢策略（股债 CPPI_RB） 底层资产：A 股（中证 800）、债券（政金债 7-10 年财富）、短融。 组合构建方法：采用“组合保险（CPPI）+风险预算(RB)”两阶段法组合设计方法。第一阶段 （CPPI）：将中证 800与短融资产构建中证 800/短融 CPPI组合。月末调仓。第二阶段（RB）： 采用融合目标配置中枢的风险预算方法，将中证 800/短融 CPPI 与债券资产，基于风险特征进行 配置。月末调仓。并分别构建股债配置比为 1: 9、2: 8、3:7 三类配置中枢组合。 基准组合：股债固定目标中枢组合，月度再平衡。

2.2 组合业绩分析

整体而言，回测区间内（2015/01/05–2026/02/27），在相同股债配置中枢下：融合股债目标配置 中枢风险预算策略的业绩优于固定配置中枢的股债组合，其中，两阶段的股债 CPPI_RB 组合优 于股债 RB 组合。从风险角度看，股债 CPPI_RB 优于股债 RB 组合，优于股债固定中枢组合。

2.3 配置权重与边际变化

从股债历史平均配置仓位必看，三类配置中枢组合中，股债配置均满足目标配置中枢的要求。 2026 年 2 月底股债配置：股债配置中枢的 CPPI_RB 组合中，考虑 A 股的动量与风险因素，小幅 减持 A 股，增持债券。

编辑：火腿肠