2026年第11周宏观周度观察：开年投资哪家强？

开年投资哪家强？

制造业：出口支撑，复工抢跑

开年出口增速的“强”，有望为制造业投资注入正向动能。作为先行指标的PMI采购量也指向制造业投资增速或将改善，但 需留意该指数仍处于荣枯线以下，制造业景气暂未完全企稳。

从从业人员指数来看，今年开年制造业用工景气度高于建筑业，反映出制造业复工节奏更优，投资端的“开门红”或将更多 倚重制造业发力。

基建：资金链的“加减法”

开年专项债投向基建的规模及占比略高于去年同期，为基建释放出积极信号。

但从全年财政预算安排来看，基建并非财政资源的重点倾斜方向。受制于全年财政投向的调整，基建增速的回升幅度或 将有限。

基建：高频数据中的基建温度几何？

从高频数据来看，当前沥青开工率、建材综合指数等建筑相关指标均处于历史同期偏低水平，指向开年基建投资大幅发 力的概率较小。

房地产：仍待进一步破局

基建虽不算强，却仍好于房地产——年后首周调查显示，反映新开工项目数量同比减少的企业占比，基建为39%，房地 产却高达90%。

年后上海“沪七条”新政对当地新房销售作用有限，折射出房地产投资的修复仍需时日。

本周宏观脉络回顾

春节错位回补与消费需求改善，驱动2月CPI回升

技术性因素方面，春节错位效应导致1月CPI偏弱，这一影响在2月明显回补，拉动食品及整体CPI大幅回升；

需求因素方面，得益于“史上最长假期”带来的需求集中释放，节日效应将食品与服务价格推至高位。春节期间激增 的服务消费需求也带来核心CPI“超季节性”的亮眼表现。

国际油价上行与“反内卷”影响下，2月PPI持续修复

在大宗商品价格波动（尤其是油价上涨）及“反内卷”政策的积极作用下，2月PPI同比降幅进一步收窄。

一方面，“内卷”行业的价格延续修复态势；另一方面，上游“涨价”正逐步向下游传导。

随着价格传导机制的理顺，PPI同比有望在二季度迎来“转正”。

开年出口强劲背后，存在春节错位的短期扰动

1-2月进出口以两位数增速闪耀登场，印证了开年外贸的强现实。

从历史经验来看，由于制造商的节前“抢订单”行为，春节时点靠后往往会抬高1-2月出口。

不过，尽管存在春节因素的扰动，今年1-2月出口增速仍然处于季节性高位。

季节性之外，出口高增仍有“亮点”

企业订单加速转移新兴市场，对非洲出口增速领跑，以东盟、中国香港为代表的转口贸易及欧洲市场亦有不俗表现。

受4月光伏出口退税政策调整预期影响，企业存在一定提前出货行为，带动1-2月新能源汽车、电力电子相关设备、塑料 玻璃等相关产业链出口明显走强。

政策推动下，企业融资环境偏宽松

在去年2月地方债务置换提速和专项债发行前置的高基数效应下，政府债成为新增社融的最主要拖累项。

在2月信贷整体偏弱的情况下，企业部门信贷同比“逆势”高增，成为新增信贷的“中坚力量”，中长贷同比表现尤其 亮眼，这背后或是央行“信贷均衡投放”和政策性金融工具的综合拉动。

今年特别国债安排有何深意？

相较于去年，今年特别国债资金安排的边际变化：1）注资特别国债资金减少；2）“两新”中消费品以旧换新资金减 少，耐用品消费补贴退坡；3）增设超长期特别国债支出项目，包括但不限于利息费用补贴、补充金融机构资本金、金 融机构风险补助等，构筑金融机构风险“防火墙”，预计规模为500亿元。

下周重要事件预览

1-2月经济数据即将发布，“开门红”能否得证？

1-2月高频经济活动指数几乎处于历史同期的最高位，直观反映了开年经济活力显著提升。

不过，经济的结构性分化或将延续。从外部看，1-2月进出口以两位数增速“闪亮登场”，外需强劲为增长提供托底支 撑；但内需端的分化格局依然清晰——投资层面，制造业表现或强于基建、再强于房地产；消费层面，虽有“史上最长假 期”带来一定支撑，但以旧换新政策对社零的拉动效果相对有限，内需修复的“温差”仍需关注。

编辑：火腿肠