2026年买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？

买断式逆回购继续缩量，需要担心资金收紧吗？

过去一周央行整体小幅净回笼，资金前半周体感倾向于边际收敛，后半周则资金 体感倾向于中性，全周隔夜资金价格基本上保持稳定，其余期限资金价格略有走 高。

市场关注点主要集中在买断式逆回购继续缩量，资金会收紧吗？ 伴随着“美伊冲突延续，油价整体位于高位，PPI 走高压力增大，美联储降息预 期后置，出口增速整体超预期，企业中长贷表现较好”等客观现实，叠加非银当 前组合防御属性明显，基本上以短端套息策略为主，市场对资金面的关注度明显 升温。

从买债缩量到 3M/6M 的买断式逆回购均缩量，叠加逆回购存量整体为低位，投 资者感受到央行操作偏收敛的信号。

但实际上从我们的视角来看，结合近期政策的发言、资金价格，以及大行负债端 的情况，我们并没有发现资金持续收敛的基础。

政策发言部分，3 月 12 日央行召开的经济金融专家座谈会提及“继续实施 好适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，为经济持续向好向 优创造适宜的货币金融环境”，3 月 13 日十五五规划纲要提及“强化逆周期 和跨周期调节，实施更加积极的宏观政策，合理确定政府债务规模，保持流 动性充裕，持续稳增长、稳就业、稳预期”。

资金表现部分，即使月初至今央行整体偏向于净回笼，但隔夜资金价格仍旧 在 1.25%~1.35%之间，大型银行净融出始终位于季节性高位.

从大型银行的负债端来看，国有行存单净融资持续为负，Shibor 3M 持续下 行，叠加长债的买入仍旧保持相对高位，买断式逆回购的持续缩量，并未对 银行的负债端产生较大的影响。

结合地缘冲突加剧，以及居民信贷偏弱、企业信贷仍需呵护，我们并不认为近期 的中长期流动性缩量代表着央行想要收紧货币政策，相比数量操作，我们还是要 关注价格。展望未来一周，考虑到 6 个月期买断式逆回购缩量、税期、北交所打 新、政府债缴款可能会给资金面带来一定压力，但是我们认为央行可能通过逆回 购投放，保持流动性合理充裕。

存单部分，过去一周，上半周受资金边际收敛叠加长债避险情绪升温等因素影响， 整体收益率保持稳健，后半周，伴随着资金价格的回落，以及同业自律机制升级 信息，1 年期存单收益率快速下行到 1.53%附近。 展望后续，参考近期收益率下行的主要买盘是银行，非银参与有限，且同业存款 自律政策影响已经持续发酵，结合后续资金下行空间有限、政金债比价，我们不 建议追涨。

周度资金存单判断

下周（03.16-03.20，下同）资金和存单需要关注： 一是逆回购到期环比下降，资金扰动下降，未来一周 7 天逆回购整体到期 1765 亿元，周一 6 个月期买断式逆回购净回笼 1,000 亿元； 二是政府债净缴款压力继续上升，为 5682 亿元，且主要集中在周一，周一政府 债券缴款 2942 亿元； 三是统计期存单到期 11,628.60 亿元，主要到期期限集中在 3 个月期（2570 亿 元）>6 个月期（2320.6 亿元）>9 个月期（2110.8 亿元）； 四是关注 3 月 16 日（周一）悦龙科技（920118.BJ）北交所上市，估计冻结资 金 8000+亿元，对当日至随后一日的 GC 资金可能有扰动。

央行： 下周逆回购资金到期 1765 亿元

本周（03.09-03.13，下同）央行节后整体惯性净回笼，呈现中性态度：（1）统 计期央行 OMO 净回笼 1011 亿元，其中 7 天期 OMO 资金投放 1765 亿元，7 天期 OMO 资金回笼 2776 亿元；（2）1 年期 MLF 投放 0 亿元；（3）国库现 金定存到期 1500 亿元；（4）截至 03.13，逆回购余额 1765 亿元，较 03.06 减 少 1011 亿元，整体符合季节性；（5）3 月 13 日（周五）公告 6M 买断式逆回 购操作 5000 亿元，整体缩量。

下周（03.16-03.20，下同）短期资金到期 1765 亿元，6 个月期买断式逆回购 净回笼 1000 亿元：（1）统计期短期资金到期 1765 亿元，其中 7 天期 OMO 到 期 1765 亿元，（2）中长期资金部分，3 月 16 日 6000 亿元 6 个月期买断式逆 回购到期。

政府债：下周净缴款为 5682 亿元

本周政府债净融资-2308 亿元，净缴款-5341 亿元，下周政府债净融资 6432 亿 元，净缴款 5682 亿元。 时间上，下周政府债净缴款转正，周一政府债净缴款数额较大，10 年期及以上国 债/地方债发行占比分别约 35.9%/87.3%。

票据：票据利率上行

票据利率上行。截至 3 月 13 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率分别为 1.62%、1.53%、1.26%、1.28%， 较 3 月 6 日分别变动+4BP、+10BP、0BP、+6BP。

汇率：人民币汇率贬值，逆周期因子为正

本周人民币相对美元贬值 0.07%，USDCNY 掉期点在 1500 点附近。 （1）3 月 13 日，USDCNY 录得 6.903，上周五 3 月 6 日 USDCNY 为 6.8981， 本周人民币相对美元贬值 0.07%。 （2）本周 CNY 掉期点位于 1400 点附近，USDCNY 掉期点在 1500 点附近， 对于外资，境内外短债资产套息策略整体性价比仍旧一般。

央行方面，美元兑人民币中间价上行至 6.9007，对应贬值上限在 7.04 附近。 （1）3月13日美元兑人民币中间价6.9007，对应日内贬值2%上限点位7.0387， 日内升值 2%下限点位 6.7627； （2）3 月 13 日逆周期因子为 247pip，仍处于逆周期调控区间，边际调控汇率诉 求增加； （3）本周央行未公告或发行离岸央票。

编辑：火腿肠