2026年流动性跟踪：存单缘何“量升价跌”？

存单缘何“量升价跌”？

1.1. 复盘：资金继续平稳

本周，资金面整体维持平稳宽松状态，资金利率低位波动，逆回购延续净回笼状态，本周 资金面有三点特征值得关注： 第一，股份行存单发行继续放量，期限以 1 年为主，原因可能在于：季末月份可能有改善 指标的压力，需要发行 9M-1Y 存单，叠加存款“搬家”叙事之下，尽管整体上起到负债 端成本的改善效果，但对部分银行而言，可能仍有一定的存款流失压力，而近期存单利率 进入下行通道，或考虑到把握低利率窗口改善发行成本。 第二，震荡已久的存单利率迎来下行，原因可能在于，同业存款利率下调的预期下，非银 对于存单、短债等替代资产的配置意愿或加大，提振相应资产的市场表现。 第三，3 月 6M 买断式逆回购继续缩量续作，是该工具创设以来首月两个期限品种同时缩 量续作，一方面说明银行负债压力可能相对有限，或主要受益于年初存款“开门红”和高 息定存重定价，另一方面，降准仍需观察，总量型工具的运用可能需要更强的宏观信号， 补充资金缺口方面，通过 MLF、买断式、国债买卖等工具或均能够形成一定替代。

1.2. 聚焦：若同业存款利率调降，影响几何？

回顾 2024 年末非银同业存款自律新规落地后，同业存单利率“先下后上”： “先下”在于同业活期存款利率调降后，存单性价比凸显，非银配置力量较强带动存单利 率下行，这也是推动过去一周存单利率下行的逻辑。 “后上”在于存单配置需求跟不上供给的放量，2024 年末新规落地后，大行非银存款流失 幅度较大，银行面临“负债荒”担忧，存单大幅提价，理财（更多为右侧交易）、农商行 （部分银行 OCI 账户浮亏制约进一步买入）等传统配置力量则是在各自逻辑的制约下未明 显释放。 但聚焦今年，若同业存款利率再迎调降，存单利率大幅上行的压力或相对有限，一方面， 供给放量的幅度可能有限，经历 2024 年末的同业活期存款重定价后，进一步规范对银行 负债端的边际影响幅度或在降低，叠加去年 6 月以来，存单月度净融资多数为负，负债端 压力有限；另一方面，市场对存单的需求力量较强，主要受益于非银负债端的扩容，相应 释放对存单的配置诉求。 需要进一步关注的是过去一周存单利率回落的原因：更多是出于非银负债端被动扩容带来 的配置意愿增强，还是受到同业存款利率调降预期提振短期配置诉求。

临近季末，银行在信贷“冲量”和指标考核等因素推动下，通常会增加存单发行。若此轮 存单利率下行更多由非银负债端扩容驱动，且该趋势具备持续性，则存单利率有望获得进 一步支撑；反之，若下行主要反映市场预期的提前定价，则后续下行空间可能有限，或逐 步回归季末的季节性叙事主导。 于债市而言，短期内对存单、短债等同业存款的替代品种构成利好，拉长时间维度来看， 随着银行负债端成本的改善，或为广谱利率的下行打开空间。

1.3. 下周资金面主要关注因素

（1）逆回购到期 1765 亿元，买断式逆回购到期 6000 亿元； （2）政府债发 8290 亿元，净缴款 2363 亿元； （3）同业存单到期 11733 亿元，规模有所攀升； （4）3/16 为缴税截止日，之后两日将迎来税期走款，关注资金面扰动。

公开市场：6M 买断式逆回购缩量续作

3/9-3/13，公开市场净投放-2511 亿元，其中，7 天逆回购投放 1765 亿元、到期 2776 亿 元，国库现金定存到期 1500 亿元。 3/16-3/20，公开市场到期 7765 亿元，其中，7 天逆回购到期 1765 亿元、6M 买断式逆回 购到期 6000 亿元。

3 月，有 4500 亿元 MLF 到期，有 10000 亿元 3M 买断式逆回购到期、6000 亿元 6M 买断 式逆回购到期。 3/6，3M 买断式逆回购投放 8000 亿元，当月到期 10000 亿元，全月净投放-2000 亿元； 3/16，6M 买断式逆回购拟投放 5000 亿元，全月净投放-1000 亿元。

政府债：下周发行规模回落

3/9-3/13，政府债发行 5375 亿元，其中，国债发行 4020 亿元、地方债发行 1355 亿元， 国债到期 3719 亿元、地方债到期 274 亿元，国债净缴款-2659 亿元、地方债净缴款 1308 亿元。 3/16-3/20，政府债拟发行 2948 亿元，其中，国债发行 450 亿元、地方债拟发行 2498 亿 元，国债到期 4141 亿元、地方债到期 1318 亿元，国债净缴款 709 亿元、地方债净缴款 1654 亿元。

超储跟踪预测

我们预测 2026 年 3 月超储率约为 0.87%，环比回升约 0.08pct（2 月末预测为 0.79%），同 比回落 0.24pct（去年同期为 1.12%）。

我们预测 2 月末超储约为 26193 亿元。3/9-3/13，公开市场净投放-2511 亿元、政府债净 缴款-1351 亿元，预测财政收支差额-2588 亿元、缴准 864 亿元。

货币市场：资金利率低位震荡

（1）资金利率低位震荡：截至 3/13，相较 3/6，DR001 上行 0.22BP 至 1.32%，DR007 上 行 4.67BP 至 1.46%，R001 上行 0.34BP 至 1.39%，R007 上行 1.13BP 至 1.5%；

（2）DR001 运行于 1.3-1.4%：截至 3/13，相较 3/6，“DR001-OMO”上行至-7.84BP， “DR007-OMO”上行至 6.16BP，“R001-OMO”上行至-0.84BP，“R007-OMO”上行至 10.33BP，“R001-DR001”上行至 7BP，“R007-DR007”下行至 4.17BP。

（3）SHIBOR 利率：隔夜、7 天利率周度均值分别较上周变动 4.62BP、1.68BP 至 1.33%、 1.45%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动16.84BP、9.07BP 至1.52%、 1.57%。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y 利率周度均值分别较上周变动 2.05BP、 3.37BP 至 1.5%、1.6%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动-0.01pct、 -0.02pct 至 1.2%、1.3%。

银行间质押式回购日均成交额 85699 亿元，比 3/2-3/6 减少 684 亿元。其中，R001 日均 成交额 78067 亿元，平均占比 91.1%；R007 日均成交额 6540 亿元，平均占比 7.6%。 上交所新质押式国债回购日均成交额为 23437 亿元，比 3/2-3/6 减少 713 亿元。其中， GC001 日均成交额 20530 亿元，平均占比 87.7%；GC007 日均成交额 2136 亿元，平均占 比 9%。

编辑：火腿肠