2026年3_5月信用债市场展望：从降久期到控久期，从守势到出击

2026年以来市场回顾：二永无新增发行，信用表现相对较强

一级市场回顾：Q1传统信用债发行、净供给环比均下降

分产业债和城投债来看，产业债、城投债发行均环比下降，产业债净融资环比下降、城投债净融资环比提升。具体来看，2026Q1产业债发 行和净融资环比均下降（25Q4发行和净融资分别为23703亿元和7404亿元，26Q1为14297亿元和6270亿元）；城投债发行环比下降、净 融资环比大幅提升（25Q4发行和净融资分别为11633亿元和630亿元，26Q1为9984亿元和1465亿元）。

一级市场回顾：Q1银行二永债无新增发行、净融资转负

分二级资本债和永续债来看，银行二级资本债和永续债均无新增发行，二级资本债到期7只、永续债到期3只，净融资转负。具体来看， 2026Q1银行二级资本债无新增发行、净融资转负为-431亿元（25Q4分别为3068亿元和2243亿元），银行永续债无新增发行、净融资 转负为-45亿元（25Q4分别为1961亿元和90亿元）。

二级市场回顾：Q1信用债收益率全面下行，信用利差大多收窄

二级市场：26年1月债基赎回压力缓和，叠加摊余债基开放带来增量需求，信用债全面走强；2月宏观经济数据反复扰动， 信用债市场整体震荡；3月至今，伊美冲突推升通胀担忧，两会增量信息有限，债市整体走弱，信用债表现仍具韧性。

1月：一方面年前公募费率新规落地，对债基赎回费率给予了部分豁免，赎回压力缓和，且月中央行宣布结构性降息，债市有所修复，另一 方面摊余债基开放带来增量需求，尽管权益市场春季躁动迎来了最强开门红，但信用债仍全面走强。

2月：资金面维持宽松，月初PMI超预期回落，月中CPI数据表现尚可，宏观经济数据扰动下，信用债市场整体震荡，春节假期后股市走强， 债市调整，信用债短暂承压。

3月至今：伊美冲突引发资本市场剧烈波动，油气价格暴涨引发通胀上行担忧；两会召开，财政货币政策定调变化不大，降准降息预期相对 克制。通胀数据超预期回升，债市整体走弱，但信用债表现相对韧性，利差小幅走阔。

二级市场：26年1月债基赎回压力缓和，叠加摊余债基开放带来增量需求，信用债全面走强；2月宏观经济数据反复扰动， 信用债市场整体震荡；3月至今，伊美冲突推升通胀担忧，两会增量信息有限，债市整体走弱，信用债表现仍具韧性。

从持有期收益率来看，债市Q1表现先强后弱，中长端资本利得收入较为可观。以5年期AAA/AAA-级为例，2026Q1各板块的表现大体排 序为：银行永续债（0.98%）>银行二级资本债（0.89%）>中票（0.77%）>城投债（0.74%），二永表现优于普信、长端表现优于中短 端。

总结

一级市场：Q1传统信用债发行、净供给环比均下降，银行二永债无新增发行、净融资转负。

2026Q1（截至3/15，下同）传统信用债发行量和净融资分别为24281亿元和7735亿元，净供给环比微降。分产业债和城投债来看，产业 债、城投债发行均环比下降，产业债净融资环比下降、城投债净融资环比提升。

2026Q1银行二永债无新增发行，到期476亿元，净融资转负。分二级资本债和永续债来看，银行二级资本债和永续债均无新增发行，二级 资本债到期7只、永续债到期3只，净融资转负。

二级市场：Q1信用债收益率全面下行，信用利差大多收窄。

26年1月债基赎回压力缓和，叠加摊余债基开放带来增量需求，信用债全面走强；2月宏观经济数据反复扰动，信用债市场整体震荡；3月至 今，伊美冲突推升通胀担忧，两会增量信息有限，债市整体走弱，信用债表现仍具韧性。

收益率方面，各期限品种收益率全面下行，其中二永债、弱资质城投债、部分3-5Y中票下行幅度更大。

信用利差方面，各期限品种大多收窄，短端二永债收窄幅度最大，其次为5Y弱资质二永、城投债和3Y弱资质中票。

从等级利差来看，除城投债1Y AA+减AAA外、普信债等级利差均收窄，二永5Y等级利差全部收窄，短端走势分化。

从期限利差来看，普信债高等级品种大多收窄、弱资质则表现分化；二永债期限利差表现分化。

从持有期收益率来看，债市Q1表现先强后弱，中长端资本利得收入较为可观。以5年期AAA/AAA-级为例，2026Q1各板块的表现大体排序 为：银行永续债（0.98%）>银行二级资本债（0.89%）>中票（0.77%）>城投债（0.74%），二永表现优于普信、长端表现优于中短端。

2026年3-5月市场展望：从降久期到控久期，从 守势到出击

债券过渡到“每涨卖机”的时间窗口，利率曲线陡峭化

债市核心矛盾切换：从年初配置行情，到关注物价、名义增长修复、资产配置再平衡延续。 债券市场始终处于“低利率”中的“高波动”陷阱。与权益资产相比，高波动的长久期利率债性价比并不高，2026年股债 平衡再持续。 3-5月份驱动资产配置再平衡的逻辑： 通胀改善+基本面修复，尽管面临输入性通胀，但预计基本面韧性仍延续。 然而，即使降准降息落地也未必驱动利率下行，近年来市场多次呈现“利多兑现、抢跑交易”的特征。

来自信用债季节性供需关系的启示

从季节性规律来看，3-5月信用债供需格局往往呈现出以下特征： 1）3月供给不弱但需求减弱：往年3月供给并不弱，但受两会扰动和理财季末回表等因素影响，3月潜在增量需求资金可能减弱； 2）4月供给放量且需求走强：由于4月底发行人在年度报告更新后，需要更新发债材料，这可能导致部分债券发行计划推迟，因此信用债在 往年更新年报前的4月往往供给较多。与此同时，跨季后理财规模快速恢复，对信用债需求明显走强； 3）5月供给减弱且需求仍强：往年更新年报后的5月供给大幅减少，与此同时，理财、公募基金等广义基金对信用债的配置力量仍强。

编辑：火腿肠