2026年ROE稳定与ROE提升下的两类策略构建

ROE稳定策略的构建

在专题报告《剔除“害群之马”：ROE 稳定性视角构建高质量选股组合》中，我们统计了 ROE 的转移矩阵：在2010/4/30~2024/4/30 回测期间，每年的4月底，基于上市公司过去1年的 ROE 水平，将股票划分成6档，分别为小于0，介于0~5%，介于5%~10%，介于 10%~15%，介于15%~20%，大于或等于20%，然后6个组合内股票等权，分别统计这6个组合到次年4月底的年度收益率，以及6个组 合内股票次年 ROE 落在各个区间的数量比例。

在转移数量比例方面，次年 ROE 维持去年 ROE 中枢的比例较高，比如，去年 ROE 介于 10%~15%，次年仍落在该区间的股票比例为 46.47%；此外，对于去年 ROE 处在较高水平的股票，其次年 ROE 下滑的比例远高于 ROE 提升的比例，比如，去年 ROE 介于 10%~15%的股票中，次年 ROE 提升的比例只有 15.19%，而出现 ROE 下滑的比例有 38.34%。

在转移收益率层面，ROE 的提升能给股票带来丰厚的回报，正如表 2 对角线右上角的组合收益率显著高于对角线上的组合收益率；但同 时也注意到，ROE 的下滑能很大程度损害组合收益，比如，去年 ROE 介于 10%~15%的股票中，次年 ROE 维持在10%~15%的股票组 合收益率为 14.77%，而次年 ROE 下滑至 5%~10%的股票组合收益率只有 2.69%。

稳定性因子的刻画

为了筛选出未来 ROE 不下滑的公司，我们从 4 个财务维度来刻画稳定性，分别是盈利稳定性、成长稳定性、杠杆稳定性、现金流稳定性， 在这 4 个维度上，我们各自筛选了一些具有代表性的小类因子。

经测试，现金流稳定性因子的分组单调性相对较弱，因此我们考虑基于盈利稳定性、成长稳定性、杠杆稳定性来合成稳定性因子。从这 三个维度中我们各选取一个小类因子为代表：ROE 稳定性、营业收入_ttm 环比增速稳定性、有息债务/总资产稳定性，将这三个小类因 子等权合成为稳定性因子。

基于稳定性因子筛选出高ROE高稳定股票池

在历史高 ROE 的股票中，基于稳定性因子的筛选，期望得到未来 ROE 稳定不下滑的股票。首先，以过去 9 个季度 ROE_ttm （如果上 市以来不满9个季度，则需要至少6个季度 ROE_ttm）均不低于 10% 为标准筛选出历史高 ROE的股票，2019 年以来股票池内每期能筛 出约 600 只股票；其次，将股票池内股票根据稳定性因子得分由低到高等分成 5 组，G1代表稳定性最高的一组，G5代表稳定性最差的 一组，统计每组中在未来 4 期 ROE_ttm 均不低于 10%的股票数量比例。

从统计结果中可以看到，对于历史高ROE股票池内的所有股票，其在未来延续高ROE的平均数量比例是71.97%，这表征的是纯粹的ROE 动量效应。如果我们基于稳定性因子对历史高ROE股票分组后，各组中未来维持高ROE的股票比例会随着稳定性的减弱而下降，稳定性 因子对ROE的分组具有良好的单调性，比如，对于稳定性最高的G1组，其在未来延续高ROE的股票比例提升至83.20%，说明稳定性因子 可以提高筛选出未来维持高ROE股票的比例。

高ROE高稳定股票池内构建ROE稳定策略

在高ROE股票池内基于稳定性因子分成两组，得到高ROE高稳定性股票池，然后在这个股票池内，每月根据成长、波动性、长期动量、 股息率四个因子对股票进行打分，四个因子权重等权，选取综合得分最高的前50只股票，等权构建ROE稳定策略，回测期间为 2013/12/31~2026/2/28，组合月度调仓，每月初停牌和一字板涨跌停的股票不参与交易，北交所股票不参与交易。

在2013/12/31~2026/2/28回测期间，高ROE高稳定股票池等权组合的年化收益为12.54%，ROE稳定策略的年化收益为23.00%；分年度看， 2014~2025完整的12个年度，ROE稳定策略在股票池的基础上都能稳定的获得超额收益。

ROE提升策略的构建

在专题报告《剔除“害群之马”：ROE 稳定性视角构建高质量选股组合》中，我们统计了 ROE 的转移矩阵：在2010/4/30~2024/4/30 回测期间，每年的4月底，基于上市公司过去1年的 ROE 水平，将股票划分成6档，分别为小于0，介于0~5%，介于5%~10%，介于 10%~15%，介于15%~20%，大于或等于20%，然后6个组合内股票等权，分别统计这6个组合到次年4月底的年度收益率，以及6个组合 内股票次年 ROE 落在各个区间的数量比例。

在转移收益率层面，ROE 的提升能给股票带来丰厚的回报，正如表 2 对角线右上角的组合收益率显著高于对角线上的组合收益率；并且， 我们落脚在去年ROE落在5%~10%区间的样本股中，基于分析师盈利预测数据，期望筛选出次年ROE提升的股票。

ROE预期提升股票池内构建ROE提升策略

在ROE预期提升的股票池内，每月根据成长、波动性、长期动量、股息率四个因子对股票进行打分，四个因子权重等权，选取综合得分 最高的前50只股票，等权构建ROE提升策略，回测期间为2013/12/31~2026/2/28，组合月度调仓，每月初停牌和一字板涨跌停的股票 不参与交易，北交所股票不参与交易。