2026年日本资本市场展望：如何看待高市时代下的日本？

超预期大胜？如何看待当前日本的政治生态

1.1 高市政府大选超预期，获得绝对多数席位

2026 年 2 月，日本第 51 届众议院大选落下帷幕，高市早苗领导的自民党取得历史性胜利， 单独掌控超过三分之二议席。在此前的民调中，虽然市场整体预期高市政府会带领自民党 夺回众议院的多数席位，但 316 席位的成绩还是大超市场预期。而如果考虑执政联盟日本 维新会的席位，执政联盟的众议院总席位超 352，比例超四分之三。而自民党单独超三分 之二的绝对多数席位也意味着除非发生自民党党内内部矛盾，即使不考虑维新会，高市政 府在国会推行政策也基本不受掣肘： 1. 自民党可单独任命众议院 17 个常设委员会委员长，并占据各委员会半数以上席位， 完全掌控国会立法议程与预算审批； 2. 超三分之二席位意味着“众参制衡被彻底打破，日本众议院较参议院权利更高，法案在 众议院通过后，即便遭参议院否决或搁置 60 天（当前自民党在参议院席位未达绝对 多数），众议院可凭借三分之二多数再次表决强行通过，即为“60 天规则”。 3. 修宪门槛得到实质性突破，日本修宪需满足众议院三分之二赞成 → 参议院三分之二 赞成 → 国民投票过半数，当前自民党已跨过众议院修宪门槛，可随时发起修宪动议 但距离实际目标仍有一定距离（需保证2028年的参议院选举同样取得三分之二目标）。 整体而言，高市政府在最新众议院大选的超预期胜利，标志着日本战后政治格局的根本性 转变，其推动的修宪、扩军、右倾化路线或将进入加速期。

1.2 当前自民党已强化一党独大地位

日本自民党长期作为日本第一大党。1955 年自民党成立后连续执政 38 年，仅 1993 年和 2009 年出现短暂下野但快速回归。 截止当前自民党执政时长超 65 年，占战后日本政治 史 90% 以上，这种政治形态在全球主要发达国家中也十分罕见。而自民党可以长期在日 本政坛中占据领导地位，也与其特有的“派阀制度”密不可分。自民党内部长期存在多个 派阀，这使得其党内部形成了多个政策倾向、地盘、选民基础完全不同的小党，因此在不 同的社会环境下均能推出符合当前民意的候选人，即使首相换人、派系轮替，自民党也可 以保证执政党地位不变。而尽管因为 2024 年的黑金事件导致安倍派、岸田派、二阶派、 茂木派、森山派五大核心派阀集体解散，但派阀体系“名亡实存”，原派阀成员仍继续以 议员联盟、政策研究会、私人圈子等形式继续存在，其利益整合、人事分配和权力博弈功 能并未消失，而是以更隐蔽的形式继续主导日本政治。

高市政府众议院大胜进一步强化了自民党一党独大地位。在前任日本首相石破茂时期，自 民党众议院席位经历了从 247 席到 191 席的大幅下滑，即使与公明党（24 席）的执政 联盟合计仅 215 席，未达众议院半数（233 席），成为 “少数派政权”。这也是自民党自 2012 年重新执政以来，首次在众议院选举中未能单独获得过半数席位。我们认为众议院 和参议院的选举失利也是导致石破茂最终于 2025 年 9 月辞职的重要原因之一。而高市 早苗政府在 2026 年 2 月第 51 届众议院选举中取得历史性大胜，彻底扭转了自民党的 颓势，将日本政坛重新拉回 “一党独大” 的格局。日本战后宪政史上也首次由单一政党 达成了超过众议院三分之二的目标。而取而代之的则是由最大在野党立宪民主党和公明党 形成的中道联合党席位大幅下滑。

极右翼党派和 AI 科技党派的异军突起同样值得关注。而除自民党的大胜与在野党联盟中 道联合的失利外，极右翼党派参政党与依托 AI 形成的新兴政党未来小队在本轮众议院选 举中也均取得了超预期结果。日本参政党创立于 2020 年，与自民党的派阀制度不同，参 政党避开“大金主”，而是呼吁支持者成为其网站的付费用户，以筹集资金。其在网络上 的关注者数量远超自民党，而其党派本身也被视为极右翼，主打限制移民、保障“日本人 优先”、减税、增加福利支出等主张。而未来小队则由科技人士创立于 2025 年 5 月，其党 首当前仅有约 2600 名注册党员，但凭借对于 AI 研究的独特优势，其在首次参加众议院 选举就斩获 11 个议席。我们认为两党在本轮众议院选举的超预期胜利也意味着随着互联 网&AI 的高速发展，日本年轻世代政治觉醒，数字民主、网红政治、议题驱动成为新趋势。

如何看待高市政府高支持率和自民党支持率下滑的背离？根据 2 月末民调数据，高市内 阁支持率高达 61%，但执政党自民党支持率仅 29%，两者形成显著背离。这一背离也是 此前众议院选举结果被市场低估的核心原因 ——高市能否将个人高支持率有效转化为实 际投票率。而从最终选举结果来看，投票率基本完全兑现其内阁高支持率，拿下国会三分 之二以上席位。 我们认为，背后核心原因在于民众对高市的认可高度集中于其政策导向与“个人光环”。高 市绑定修宪、扩军等核心目标，精准迎合当前日本社会日益壮大的保守基本盘与中间选民 的 “安全感需求”。更关键的是，高市在自民党内部派系支持薄弱（主要为麻生派支持）， 反而使其与自民党传统派阀政治形成切割。民众天然将自民党长期积弊（黑金、派系斗争、 利益固化）与高市本人区分开来，使得政党对首相的约束弱化、首相权力集中强化，高市 得以压制党内派系、快速推进政策议程，甚至可能形成类似安倍晋三时期、首相官邸凌驾 于党派之上的决策模式。 但这一模式的短板同样突出：高市支持率完全依赖民众对其政策方向的信任，即激进财政 扩张与强硬国家安全路线。这意味着一旦后续政策效果不及预期 —— 如通胀反弹、经济 增速放缓、安保议题热度回落 —— 其支持率将面临显著冲击。同时，由于缺乏稳固的党 内派系基本盘，一旦失去民意支持，高市很难依靠自民党内部力量挽回颓势，执政脆弱性 将快速暴露。

短期来看，高市政府的政策重心将会聚集经济。高市作为安倍的坚定支持者，其政策核心 是“延续安倍路线、强化保守立场”，2026 年核心政策导向可概括为“三大优先”：1. 政治优先：推动修宪，设立国家情报局，强化安全监控，打破战后和平体制；2. 经 济 优先：推行“早苗经济学”，以大规模财政扩张刺激经济，通过举债支持高科技产业、防 卫产业发展，同时通过减税缓解民生压力；3. 外交优先：“远交近攻”，深度绑定美国， 强化日美军事同盟。而从最新民调数据来看，物价、景气等民生议题已成为日本民众当前 最核心关切，高市内阁此前侧重的安保、修宪等议题优先级显著靠后。我们认为，若要维 持高支持率，高市政府在政策节奏上需短期优先发力民生，加快推出物价补贴、景气刺激 等经济政策以稳定民意；待经济逐步企稳后，中期再择机重启安全叙事，并将安保政策与 经济安全深度绑定。值得注意的是，近期伊朗问题这一黑天鹅事件通过原油价格渠道，对 日本通胀形成超预期上行压力，或将进一步强化高市内阁短期加大财政补贴与减税力度、 快速平抑物价的政策必要性。

财政风险与政治约束，高市的财政政策能否实现？

正如前文说述，众议院选举的超预期大胜，为高市早苗内阁推进核心政策奠定了坚实的政 治基础。而最新民调所凸显的民意导向：物价、景气等民生议题已成为日本民众最核心的 政策关切。作为自民党中极右翼的代表，高市早苗将激进的财政政策作为刺激经济的核心 手段。然而当前日本政府面临债务的刚性约束，且日本央行已进入加息周期，长期国债收 益率上行显著推高政府偿债成本，叠加防卫费倍增、社保支出刚性增长，财政可持续性压 力持续凸显。本章我们将系统梳理高市内阁财政政策的核心框架、实施难点与节奏安排， 重点分析财政扩张、债务压力、央行加息三者的相互约束，并探讨其对日本债市、股市、 汇市及大类资产的潜在影响。

2.1 高市政府财政政策的核心内容

在 221 届国会施政演讲上，高市早苗将其财政政策定位为“负责任和积极主动”，其积极 主动表现为“毫不犹豫地动用必要的财政资源来实现经济增长”，以及“通过多年预算和 长期基金大力促进投资”，而负责任则表现为“把债务余额的增长率控制在经济增长率之 内，并稳步降低政府债务占 GDP 的比重”。

2026 年政府预算再创历史新高。从时政演讲的具体内容来看，当前高市政府财政政策的 当务之急便是通过 2026 财年预算和税制改革。根据高市政府于 2025 年 12 月推出的的财 政预算法案内容，其支出总额高达 122.3 万亿日元（一般支出约为 70.16 万亿日元、地方 拨款税款及其他款项约 20.88 万亿日元、债偿还约 31.28 万亿日元），较前一年初始增加 约 7.11 万亿日元，支出总额再创历史新高。而为达到支出平衡，预算案预计将再次增发 约 29.58 万亿日元规模的国债。

高市新预算案的增项主要在于通胀趋势、国防支出和外国人相关政策等。具体来看，高市 最新预算案的一般支出中社会保障占比最高，占一般账户支出总额比例 31.9%达 39.06 万 亿日元，其次为国防费用，占比 7.3%达 8.98 万亿日元，公共事业支出和教育科学支出分 列三四，分别占比 5.0%和 4.9%。其中社会保障支出较前一年支出小幅提升 0.76 万亿日 元，主要增项在于因人口老龄化而带来的养老金提升和通胀提升带来的支出。而非社会保 障支出较前一年提升 1.3 万亿日元，主要增项在于通胀、国防以及针对外国人政策的费用。

而除预算案外，高市政府还急需通过涉及政府收入的税制改革方案。作为自民党的极右翼 代表，高市早苗是党内少数支持减税的领导人。根据高市内阁的税制改正大纲，2026 年 的日本税制改革涉及到个人所得税、资产税、企业税、消费税和关税等，值得注意的是， 高市政府在 26 年新增了国防特别所得税，作为附加税用于国防建设。此外，此前高市早 苗在竞选时期承诺的暂时免除 8%的食品消费税两年并未出现在今年的税制改正大纲中。 高市表示将在秋季召开的国会特别会议上提交这项法案。

2.2 高市政府的财政政策节奏研判

短期来看，高市政府将分批次推动预算法案。正如前文说述，通过 2026 财年预算和税制 改革将是高市政府当前最紧急的任务。考虑到自民党当前在众议院的超多数席位，且财年 预算和税制改革的内容整体激进程度有限（预计额外发行国债29.58万亿的规模不算太高， 且对政府税收影响较大的食品消费税减免事项并没有出现在本次税制改革中）。我们预计 预算案和税制改革大纲都大概率在接下来的国会审议通过。而对于市场民众都较为关心的 食品消费税减免问题，从政策倾向来看，我们认为本身自民党对于食品消费税减免这一议 题并无兴趣，而是迫于执政联盟日本维新会及在野党的压力下，在竞选前进行相关承诺。 但此前分析日本的执政生态时我们也指出，高市政府的高支持率所依托了就是民众对于其 的政策预期，因此若高市政府后续支持率出现下行，即使面临政府债务压力，其仍可能会 进一步举债以推进相关法案。这也将成为今年日本市场的一个较大风险点，也是推动日债 利率维持高位的核心原因。 长期来看，日本深刻的国情约束与民意导向将形成强大合力，裹挟高市政府进一步扩大举 债规模，财政扩张的刚性特征愈发凸显。从国情驱动来看，超老龄化进程与政治右倾化趋 势形成双重刚性支出压力：一方面，日本 65 岁以上人口占比在 2040 年预计突破 35%， 当前以养老金为代表的保障支出为日本一般性支出大头，而现收现付制下养老金缺口需持 续通过国债填补；另一方面，高市政权推动政治加速右转，当前日本防卫预算连续年增长，养老与国防的刚性挤压进一步推高财政资金需求。通胀风险的短期冲击与长期演化则强化 了财政扩张的必要性：短期来看，日本超 94% 的石油依赖中东进口，霍尔木兹海峡封锁 等地缘冲突可能导致油价飙升进而推升日本通胀提升和经济下行，据日本生命基础研究所 估算，若油价超过每桶 100 美元，日本实际国内生产总值将被压低 0.31%，需财政补贴对 冲能源与民生物价压力；长期而言，日本可能面临“通胀 - 薪资” 螺旋担忧，需激进财政 政策稳定经济预期。从民意与政治逻辑来看，高市政府的支持率根基高度依赖财政扩张政 策，其内阁高支持率背后，是民众对大规模补充预算案的认可，儿童补助金、能源补贴等 激进财政措施成为凝聚民意的核心抓手，而在派系博弈激烈的政治环境中，为维持支持率 优势以推进修宪等核心议程，政府难以收缩财政支出，只能通过持续举债满足民生与政治 诉求，最终形成 “国情刚性支出 - 通胀对冲需求 - 民意支持依赖” 的举债扩张循环。

当前高市政府面临的政府债务压力较安倍时期更高。高市作为安倍的坚定支持者，其财政 政策延续安倍时期的“扩张导向”。但当前日本面临的债务环境较安倍时期不可同日而语。 虽然日本债务占 GDP 比重在疫情后小幅下降，但仍远高于全球平均水平。而国债本身规 模和日债利率也开始逐步提升。根据日本财务省数据，2026 年日本国债规模预计高达 1145 万亿日元水平，而在安倍任期国债规模最高未超过 1000 万亿日元。日本国债利率更是在日本退出超宽松货币政策后出现飙升。

综上，我们认为高市政权短期内凭借自民党在众议院的席位优势，推出契合民意的财政政 策以维持高支持率难度不大，但深层矛盾与资本市场波动风险不容忽视。长期来看，日本 国债规模已处于历史高位，且日本央行加息周期下利率持续走高，将进一步推高债务付息 压力，而高市受民意裹挟不得不持续加码财政支出，再叠加通胀对冲需求、政治右倾背景 下国防开支的刚性增长等多重约束，资本市场将呈现政策支撑与风险并存的格局：股市或 依托财政刺激与企业改革维持相对高位，但债市将因国债供给增加与加息周期面临估值调 整压力。未来高市财政政策将陷入 “不推则支持率承压、推则债务与通胀风险加剧” 的两 难困境，2026 年日本经济复苏节奏可能受能源波动与利率上升影响出现波动，长期财政 可持续性与资本市场稳定性均将面临一定挑战。

编辑：火腿肠