2026年第11周策略周报：聚焦中东局势和原油走势，A股震荡分化

周度策略

海外：冲突未止，滞胀未至，关注超级央行周和 科技大会

回顾本周，战争的风险整体持续放大，虽然 CPI 数据整体符合预期，但是对于后续的 通胀压力并没有很好的缓解。从资产角度来看，本周除了油和美元以外，其他资产延续下 跌，其中人民币保持相对独立的行情，即使美元出现了明显的回升，也没有明显的贬值。 从美股的行业来看，仅有美股的能源和公用事业板块保持上涨，其他板块持续回落。

展望下周，超级央行周来袭，聚焦 3/19FOMC 点阵图和鲍威尔发言、日央行加息指引； 3/14-17 中美经贸磋商，重点是 301 关税； 3/16-19 英伟达 GTC 大会和 3/15-19 全球光通 信 OFC 大会，聚焦 AI 算力、GPU、CPO。 原油走势仍是市场关注的重点，伴随着伊朗和美国冲突的持续，目前短期和谈的可能 性已经降低，市场对高油价担忧明显升温，主要表现为：

1）远期的价格预期持续回升。目前原油期货三个月期货价格已经来到了 91 美元，6 个 月期货价格来到了 83 的位置，市场开始逐步定价高油价的悬挂，同时原油保持了宽幅的近 远价差，来到了-19 的位置，再度逼近了 3/9 日的-20.55 的位置。

2）USO 美国原油 ETF 保持了 PUT 量大但 CALL 价贵的分布。目前整体的空多比维持在 1 左右的位置，即空多基本平衡，但是依然是 call 的价格更贵，显示出目前市场依然保持对 于未来油价的持续乐观，但需要提示的是这种价差过高时极易引发踩踏，即 3/9 日看到的 油价巨幅波动。

3）目前美国本土原油库存（SPR + 商业）： 约 8.58 亿桶。如果没有任何新产量， 全美库存够用约 42 天（按全美消费量计算）。但考虑到美国自身产量（1360 万桶/日）， 净缺口只有约 700 万桶/日。从目前美国本身的石油生产来说并没有见到大规模的石油开 采量的增加，钻机数量也维持低位，即使美国在伊朗冲突开始的时候就准备增产页岩油， 预计也会有大概 1-2 个月的生产时滞。因此短期不能指望国内的生产进行很好的对冲，目 前最好的抚平油价的方式依然是冲突的缓和。

流动性：边际改善，但是支撑有限。若地缘局势缓和，或许可以结合下周的科技大会 形成一定反弹，但是交易窗口狭窄且趋势难以延续，进入到三月下半月会有联储鹰派以及 税收季的影响，持续到 4 月中旬。

海外策略：资产性价比初现，仍待波动缓和

美债：利率仍会持续上冲。短期美债市场仍然没有完全的定价滞胀的影响，结合过去 美元和石油同涨的时期，往往是通胀预期上行且流动性收紧的时期，从大类资产的角度来 说往往是美债利率会出现明显的上冲。伴随着战争的持续，尤其是远端石油价格的逐步上 升，市场对于高油价形成稳定的预期，通胀的预期上修以及下周的议息会议均会带动美债 利率的上行，预计更多是从期限溢价的角度推动美债利率的上行，短期 10 年期美债利率或 有冲击 4.5%的可能。

美股：短期性价比显现，美国当前短期处在十分明确的性价比位置。包括前瞻 PE 和 EPS 均有明显的回落，但是目前仍不到最佳的配置时期，一方面多空情绪仍是空头持续的情 况，PCR 持续下行。但从宏观环境不支持趋势的转多，后续风险仍存：1）流动性和滞胀预期助推的美债和美元的联合上冲；2）战争风险的进一步演化；3）估值和盈利的进一步调 整，均会带来相关的美股进一步的调整风险。因此，目前更推荐多看少动，在相对右侧的 位置寻找美股的确定趋势。

黄金：高位震荡。油价上涨推高通胀担忧，联储降息预期压缩；叠加美元上行引发的 流动性风险，对黄金形成压制。

国内：2 月宏观喜迎开门红，A 股震荡分化

国内宏观：2 月宏观数据喜迎开门红，输入型通胀担忧加 剧

2 月 CPI、PPI 均超预期改善：CPI 同增 1.3%，三年来首次 1%以上，主因是春节错位和 核心 CPI 创七年来新高（金饰品和旅游服务带动）支撑；PPI 同比-0.9%，降幅持续收窄， 主要是原油、有色拉动。

1-2 月出口重回两位数大幅增长：美元计出口同比 21.8%，远高于预期的 7.2%，创下近 四年新高，除春节错位影响外，集成电路、汽车是主要拉动；且对欧盟出口增速大幅提升，对美出口由负转正。

2 月信贷、社融均超预期，但结构分化：新增人民币贷款 9000 亿，好于预期的 8416 亿， 新增社融 2.38 万亿，好于预期的 1.84 万亿。但结构分化加剧，企业信用扩张提速，新增 短贷创近六年新高，中长贷同比多增，而居民短贷负增，中长贷连续 5 个月同比少增，消 费和地产依旧偏弱。

A 股策略：震荡分化，关注能源安全和景气修复机会

大势研判：海外中东局势不确定性犹存，市场聚焦美国军事打击哈尔克岛的输油设施 力度和油价脉冲风险，等待波动率收敛。国内 2 月宏观虽喜迎开门红，但油价上行后的输 入型通胀担忧加剧，对风偏和流动性仍有压制，成交延续缩量，中小盘承压。预计 A 股震 荡分化，行业快速轮动，静待局势缓和。 对于两会结束后的 A 股走势，复盘过去十年两会会议结束 T+5、T+20、全年的万得全 A 走势与领涨行业情况，可以发现调整多出现于外部冲突加剧和国内政策不及预期、一季度 经济预期或流动性收紧的背景下。 从全 A 市场表现角度来看： ① 会议结束后 T+5 上涨胜率较高，过去十年胜率为 70%，上涨动力基本来源于两会增 量政策预期。过去十年内有三年 T+5 区间下跌，下跌原因在于黑天鹅事件爆发 （2018 年中美贸易摩擦、2022 年俄乌战争爆发&新冠新毒株出现），或增量政策不 及预期（2023 年疫情开放后首年政策宽松程度不及预期）。 ② 会议结束后 T+20 上涨胜率回落，过去十年胜率为 50%，持续下跌的原因，以及部 分年份从 T+5 上涨转向下跌原因在于一季度经济数据不及预期（2024 年、2025 年），或流动性收紧（2017 年银监会“三三四十”大检查、2018 年“资管新规”、 2022 年美联储加息、2023 年硅谷银行破产引发全球流动性收紧），或黑天鹅事件 影响延续（2018 年中美贸易博弈、2022 年俄乌战争&新一轮疫情封控）。 ③ 总体来说，除 2020 年其它年份，两会结束 T+20 节点已至 4 月一季度业绩公布期， 政策主题阶段基本结束，仅有短期政策实际落地情况相关行业延续上涨，多数情况 整体市场偏好趋向谨慎且更加注重基本面投资。 从领涨行业角度来看： ① 会议期间与结束后 T+5 均存在增量政策利好的行业领涨，为政策主题主要上涨区间。 但是若存在黑天鹅事件冲击（2018 年、2022 年），或增量政策不及预期（2023年），T+5 区间之前可能提前结束政策主题行情阶段。 ② 会议结束后 T+20，行业风格显著转向，投资逻辑回归基本面，仅有短期内政策实 际落地情况政策催化行情得以延续（2016 年供给侧改革落地利好顺周期化工、 2021 年双碳目标利好公用与钢铁、2024 年“两新”政策落地利好汽车、环保、轻 工） ③ 年内区间，仍需观察两会增量政策实际的落地节奏与力度，仅有实际落地见效的政 策主题相关行业能够实现领涨，如 2016 年供给侧改革下的煤炭、2017 年供给侧改 革下的钢铁&有色和资金监管趋严下的非银、2020 年扩内需下的社服&食饮&美护、 2021 年双碳目标下的电力&有色&煤炭&化工&钢铁、2024 年“两新”政策下的家电。 2026 年两会期间万得全 A 实现上涨，电力、建筑装饰、公用、煤炭、计算机领涨，其 中具备政策主题催化（AI 算电协同下的电力&公用&计算机、基建预期下的建筑装饰），及 受到美以伊战争黑天鹅事件冲击（能源安全下的电力&煤炭）。

编辑：火腿肠