2026年美债投资手册系列报告（一）：美国债券市场生态全景

美国债券市场生态全景

从市场规模与全球定位，到债券品类、期限结构和收益率特征，再到运行机制、流动性 与债券评级，美国债券市场呈现出层次分明、相互联动的完整生态体系。

美国债券市场概况

规模和地位：全球最大债市

美国债券市场是全球规模最大、流动性最强、最具主导性的固定收益市场。截至 2024 年，全球固收市场规模约 145 万亿美元，美国固定收益证券存量约占全球债券市场的 40%，明显高于欧盟（约 18%）和中国（约 17%），在全球主要固收市场中占据绝对主 导地位。 而与此同时，美债利率也成为全球资产定价锚。其不仅是全球资产配置与避险的重要投 资品种，其利率水平和收益曲线也成为指导全球资产定价与资金成本的关键指标。

债券品类分布：中期国债占据主导

美国债券市场品种体系完整、层次分明。作为全球最大的固定收益市场，我们可以从发 行主体、期限结构、利率形式与信用评级等多个维度对美国债市品类进行系统划分。

国债存量规模最大，占据半壁江山。美债市场存量规模不断扩大，其中国债增长最为显 著，成为推动债市扩容的核心力量。而公司债与 MBS 体量稳步上升，市政债、联邦机 构债及 ABS 规模相对平稳，更多发挥结构性补充作用。2020 年公共卫生事件后，国债 占比明显抬升，而公司债、MBS 等信用类债券占比整体波动有限。

期限与收益分布：品类间存在显著差异

市政债和 MBS 主要是长期债券。从期限结构看，美国债券市场按短（1 年内）、中（2- 10 年）、长期（10 年以上）分布，不同期限对应的债券品种、发行主体及风险收益特征 存在明显差异。

国债以中等期限为主，体现出财政融资对流动性与成本控制的权衡。具体来看，中期国 债占比最高，占据主导地位；短期国债用于灵活调节现金流与融资节奏；浮息债券占比 最小，主要用于分散利率风险以及满足投资者结构需求。

收益率情况：高收益公司债遥遥领先

不同类型债券利率呈现周期波动，并受宏观冲击与货币政策转向影响。整体看，高收益 公司债利率水平始终高于其他品种，反映其信用风险溢价较高，而国债及机构债收益率 对经济周期和政策利率变化最为敏感。

美国债券市场核心运行机制与关键基础设施

美国债券市场的核心运行机制建立在“制度化发行—市场化交易—集中清算结算”的一 体化框架之上，并由完善的中介体系与基础设施共同支撑市场高效运转。

一级市场发行：注册制框架下的承销与簿记机制

美国债券一级市场的运行，可以看作一个在统一法律框架（注册制）下，由核心中介（承 销商）通过关键流程（簿记建档）来完成的发行过程。 根据美国《1933 年证券法》规定，任何证券的公开发行与销售必须在证券交易委员会 （SEC）完成注册，除非获得特定豁免。为提高资本形成效率，美国建立了多层次的豁 免发行体系。其中，Rule 144A 允许证券在美国境内向合格机构投资者私募转售，而 Regulation S 则专为境外向国际投资者发行销售而设，为“南向通”等投资渠道提供了 丰富的境外美元资产选择。

承销商是连接发行人与资本市场的枢纽，其活动受到 SEC 和金融业监管局（FINRA） 的严格监管。承销商（主要是投行）既是主导发行流程的组织执行者，也是依据《1933 年证券法》承担文件真实性责任的关键守门人；同时作为中介与购买方，它们从发行人 处购入证券并承担市场风险，再通过专业销售将证券分销给投资者。

簿记建档是承销商通过向机构投资者征集投标来确定首次公开募集（IPO）发行价格的 过程。承销商首先拟定价格区间并起草招股/债说明书，随后根据投资者对数量和价格的 投标情况，通过加权平均等方式确定最终发行价。

不同债券市场拥有自己的核心系统。具体而言，国债市场主要依靠 TreasuryDirect 和 TRADES 系统，而其他品类或主要使用 EDGAR 和电子备案系统。

核心运行中枢：一级交易商制度

一级交易商是美国联邦储备系统（美联储）执行货币政策的关键伙伴，包括摩根大通、 花旗、美国银行等全球性大型银行与投行。作为美联储公开市场操作的指定交易对手， 它们直接参与买卖美国国债等政府证券。通过主要交易商制度，美联储得以确保美国国 债市场的发行顺畅、流动性充足和货币政策有效传导。

二级市场交易：电子化交易平台与透明定价

在二级交易市场中，电子化交易平台的广泛应用与交易报告系统（TRACE）的建立，共 同构成了市场高效运行的基础设施与制度保障。一方面，从电子交易平台来看，美国债 券二级市场以场外交易（OTC）为主，电子化交易平台已成为核心基础设施。

另一方面，从交易报告系统来看，交易报告与合规引擎（TRACE）是由美国金融业监管 局（FINRA）开发的系统，旨在报告和传播合格固定收益证券的场外交易信息。

TRACE 成为保障市场透明度的基石。自成立以来，TRACE 从一个服务于特定监管需求 的工具，逐步发展成为保障整个市场透明度的基石。通过提供实时、准确的交易数据， TRACE 有效降低了信息不对称，为投资者创造公平环境，并强化了监管机构的市场监 督能力。

清算与结算：依托美国存管信托与结算公司（DTCC）

美国债券市场的平稳运行高度依赖清算与结算体系，其中美国存管信托与结算公司 （DTCC）在交易后处理环节中处于枢纽地位。DTCC 成立于 1999 年，受 SEC 监管， 由市场成员持有，覆盖国债、机构债、公司债及 MBS 等主要品种。其下属固定收益清 算公司（FICC）为国债、机构债和 MBS 提供中央对手方清算，通过多边净额结算降低 信用风险并提升资金效率；存管信托公司（DTC）负责证券托管、簿记过户及最终交割， 是市场交割关键节点。

国债流动性最高。从流动性角度看，美国债券市场呈现出清晰的分层结构。国债与高收 益公司债之间可能存在上百 bp 的溢价，其差异在市场压力时期会被急剧放大。

日均成交额是核心数量指标之一，能够反映市场参与度和成交活跃度。2015-2025 年美 债日均交易额整体上行，其中国债占比最高，近几年交易规模明显放大，而其他品类的 债券交易规模变动不大。

国债市场流动性溢价最小。市场平稳时，流动性溢价稳定，资金偏向于公司债等信用资 产；重大冲击阶段（如 2008 年和 2020 年 3 月），资金先涌向国债等安全资产，但去杠 杆与现金需求上升仍会推高长期国债和 MBS 的买卖价差、压缩市场深度。相比之下， 公司债（尤其是高收益债）及部分 ABS/MBS 的流动性恶化更为剧烈，其修复高度依赖 央行资产购买与流动性支持。

编辑：火腿肠