2026年转债个券研究系列：泰瑞转债，泰瑞机器，迈向全球高端装备制造的前沿

转债基本信息

截至 2026 年 3 月 2 日，泰瑞转债剩余年限为 4.33 年（债券期限为 2024 年 7 月 2 日至 2030 年 7 月 1 日），剩余余额 3.36 亿元，资信评级为 AA-，票面面 值为 100 元，转债发行时规定第一年至第六年票面利率分别为：0.30%、0.50%、 1.00%、1.50%、2.00%、2.50%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一 个交易日至转债到期日止，即 2025 年 1 月 8 日至 2030 年 7 月 1 日。 泰瑞转债 2024 年 7 月 24 日上市，其转换价值走势呈现阶段性特征：2024 年自上市后转换价值逐步抬升；2025 年 4 月初经历短期波动后进入快速拉升通 道，整体转换价值中枢持续上移。从分区间溢价率表现看：2024 年转换价值主要 集中于 80-100 元、100-120 元区间，对应平均转股溢价率分别为 63.74%、64.56%， 全年加权平均溢价率为 64.06%，高溢价率反映出阶段内股性偏弱、债性保护特征 显著。2025 年随着转换价值抬升，溢价率显著收敛。80-100 元、100-120 元区 间平均转股溢价率分别回落至 36.02%、16.87%，120-140 元转股溢价率为 12.08%，估值向股性主导逻辑靠拢。2026 年以来：转换价值维持在 120-140 元 区间，平均转股溢价率为 16.72%，延续了 2025 年以来的低溢价运行态势，股性 特征进一步强化。 2025 年泰瑞转债溢价率随转换价值提升而有所收敛：2026 年泰瑞转债转换 价值在 120 元-140 元区间内波动，但转债溢价率相对 2025 年处于同转换价值区 间时有所上升，主要原因或在于 26 年年初转债市场整体估值上升所导致；后续需 关注正股波动及“强赎”条款对溢价率的潜在压制。

中国注塑机行业的龙头企业

2.1 历史沿革

泰瑞机器股份有限公司成立于 2003 年，其总部位于浙江省杭州市钱塘区。目 前，泰瑞在中国拥有杭州、湖州、桐乡等多个生产基地，总占地面积超过 33 万平 方米。该公司坚持自主创新，拥有从精密铸造、大型加工到整机装配的完整产业链 制造能力，这为其产品品质和成本控制提供了保障。另外该公司的海外业务版图扩 张迅速，产品已出口至全球超过 140 个国家和地区，且广泛应用于汽车、家用电 器、建筑、物流、包装、医疗、电子等多个领域。 公司成立初期以"TRX"系列注塑机奠定基础，并于 2008 年建立杭州下沙总部； 在 2010 年至 2018 年间，通过完成全产品线布局和大型注塑机出口日本等里程碑 事件，逐步确立了在大型精密成型领域的技术优势。2017 年 10 月在上交所主板 上市后，公司进入了高速发展期，不仅加速了全球化布局，于 2019 年在韩国、墨 西哥等地设立海外子公司，还持续推动技术迭代，于 2021 年推出了第三代高端 "NEO"系列产品并实现了单次注射 600kg 以上的超大型挤注技术。2024 年，随 着泰瑞超级工厂和全球总部基地的相继投产，公司正从单一的注塑机制造商向"模 压成型解决方案提供商"全面转型，并于 2024 年通过推出 IKON 系列压铸机进军 金属成型领域，进一步拓宽了在新能源汽车等新兴行业的应用边界。

2.2 营业收入稳定增长，海外业务持续扩张

该公司营业收入在 2018 至 2024 年间整体呈现出波动增长的趋势。2018 年 -2022 年是公司的稳步扩张期，营业收入从 7.92 亿元持续攀升至 11.86 亿元的历 史高点，特别是 2021 年凭借 25.71%的强劲同比增速增至 10.98 亿元。虽然营业 收入在 2023 年短暂回调至 10.02 亿元，但其在 2024 年反弹至 11.48 亿元的高 位，同比增长 14.59%，表现出较强的修复韧性。在 2025 年前三季度公司实现营 收 8.68 亿元，在去年同期高基数的基础上继续保持稳健增长，为全年的持续发展 奠定了坚实基础，未来有望在克服短期波动后迎来更高质量的成长。 从归母净利润的表现来看，泰瑞机器的盈利能力经历了显著波动后，正迎来强 劲的修复与增长。2018 年公司归母净利润为 1.01 亿元，在 2019 年稳步增长至 1.15 亿元；2020 年受公共卫生事件冲击短暂承压后，净利润于 2021 年同比激增 64.04%至 1.42 亿元的峰值。但随后两年公司进入深度调整期，受国内需求减弱、 地缘政治冲突及成本上升等多重因素影响，净利润在 2022 年和 2023 年分别降至 0.97 亿元和 0.86 亿元。2024 年，公司净利润为 0.82 亿元，同比微降 4.23%，看 似仍在低位徘徊，实则已是企稳信号。2025 年前三季度，在营收仅微增 0.66%的 背景下，归母净利润达 0.6627 亿元，同比大幅增长 51.01%。这一“增收更增利” 的质变，有力印证了公司“全球化布局进入收获期”的战略成效：高毛利的海外业 务占比持续提升，带动了整体盈利结构优化。

从营收构成来看，泰瑞机器的业务结构呈现出高度聚焦的特征，同时市场重 心正加速向海外转移。从产品角度看，注塑机始终是公司的绝对核心业务，2018 年至 2024 年间其营收占比长期稳定在 97%以上，2021 年曾高达 98.35%，充分 彰显了公司深耕主业的战略定力；2025 年上半年，注塑机实现营收 5.53 亿元， 占比 94.65%，虽因配件及其他劳务业务增长至 4.36%而略有稀释，但核心地位依 然稳固。从地区角度看，公司的市场格局正经历深刻变革：外销收入从 2018 年的 2.51 亿元稳步攀升至 2024 年的 5.15 亿元，占比从 31.66%升至 44.84%，同时 外销收入在 2025 年上半年仅用半年时间就达到 3.26 亿元，占比突破至 55.74%， 首次超越内销成为第一增长引擎；而内销收入则在 2022 年达到 7.14 亿元的峰值 后有所回落，到 2025 年上半年降至 2.53 亿元。这一“外升内稳”的格局演变， 标志着泰瑞机器已成功转型为一家以海外市场为主导的全球化企业。

成本端的优化与海外高毛利业务的快速增长，共同驱动公司毛利率稳步攀升。 公司毛利率从 2022 年的 26.31%提升至 2025 年前三季度的 32.38%，这一方面 是源于成本端的优化，另一方面则是在于海外高毛利业务占比的持续提升，境外业 务毛利率高达 38.42%，显著高于国内的 25.95%。尽管毛利率在海外高毛利业务 驱动下实现快速增长，展现出强劲的盈利提升动能，但费用端的刚性增长暂时对净 利率的修复形成一定缓冲。公司的销售费用率从 2022 年的 7.85%阶段性上升至 2025 年前三季度的 11.59%，管理费用率也从 3.20%调整至 5.84%，这些战略性 投入为未来的规模扩张与效率提升奠定了坚实基础。随着海外业务占比的持续提 升，高毛利结构优势将进一步释放，费用压力有望逐步消化，公司盈利能力或已步 入蓄势待发的新周期。

全球注塑机市场稳步增长，需求结构持续升级

3.1 市场规模不断扩张，亚太地区主导全球

目前全球注塑机市场正处于平稳增长阶段。据 GGI 数据显示，2025 年全球注 塑机市场规模为 114.1 亿美元，预计到 2035 年将增长至 173.4 亿美元，2026- 2035 年预测期内复合年增长率为 4.27%。RN 的统计数据也进一步印证了这一增 长趋势。其数据显示 2025 年注塑机市场规模超过 124 亿美元，预计到 2035 年 将达到 187.1 亿美元，预测期间复合年增长率约为 4.24%。当前市场需求的增长 主要来源于汽车轻量化趋势、医疗精密部件制造、以及向自动化、可持续化转型的 技术趋势。目前汽车行业在注塑零件需求的占比较高，在新能源汽车以及自动驾驶 等领域快速发展的背景下，市场需求有望在未来几年持续增长。

全球注塑机市场呈现明显的区域分化特征。亚太地区以 39%的份额占据全球 市场主导地位，该地区受益于快速的工业化进程、各国政府对制造业的有力支持以 及日益活跃的智能制造合作。中国和印度凭借其庞大的制造基地，成为推动区域增 长的核心引擎。此外，电子零件与汽车供应链的逐步成型、消费品与建筑业的旺盛 需求，共同构成了该地区市场的坚实基础。北美市场占比 28%，该市场的增长主 要由国内制造业的扩张、供应链回流的趋势以及对自动化的持续投资所推动。其核 心特征在于高精密制造技术的领先地位。欧洲市场占比 25%，其需求动力主要源 自其严格的环保法规，这推动了制造业向可持续模式的转型。另外该地区精密成型 和混合技术渗透率高，约 37%的工厂集成混合技术。中东及非洲市场作为新兴的 增长区域，其需求主要源于产业多元化发展、基础设施建设的推进以及消费品领域 的增长。该地区虽然目前市场份额较小，仅占 8%，但其增长潜力显著，约 26%的 成型用户正转向自动化机器，22%的用户投资于混合系统。

3.2 出口增长强劲，以东南亚为核心

2016 年至 2025 年这十年间，我国注塑机出口金额呈现波动上行、加速增长 的态势。从增长节奏来看，可划分为三个阶段：2016-2020 年为平稳增长期，出 口额从 10.01 亿美元升至 12.13 亿美元，除 2017 年实现 16.34%的较高增速外， 其余年份增速均在 5%以下，2018 年甚至出现 1.79%的负增长；2021 年为加速 增长拐点，受益于全球经济复苏和中国制造业供应链优势，出口额首次突破 16 亿 美元，同比增速高达 37.88%，创下十年峰值；2022-2025 年为高位震荡与再加 速期，其间出口额在 2022 年受全球通胀和地缘政治影响小幅回调 3.08%至 16.2 亿美元，但在 2023 年以 5.79%的同比增长率迅速恢复至 17.14 亿美元，2024 年 更在海外制造业资本开支回暖和新能源汽车产业链出海驱动下，增速跃升至 21.84%，出口额首次突破 20 亿美元大关，2025 年延续强劲势头，同比增长 12.75% 至 23.55 亿美元，再创历史新高。总体而言，中国注塑机出口已从早期的平稳增 长阶段，迈入高基数上的中高速增长新阶段，显示出中国注塑机全球竞争力的持续 提升。 相较之下，注塑机出口数量在十年间的增长过程中呈现出明显波动特征。出口 数量从 2016 年的 2.36 万台增长至 2025 年的 5.95 万台，但年度间波动幅度显 著：2018 年同比激增 107.16%至 7.19 万台，2019 年骤降 40.92%，2020 年再 度反弹 69.62%至 7.21 万台，2021 年又下滑 32.59%，2024 年下降 24.75%， 2025 年回升 25.57%。这种剧烈波动反映出注塑机出口数易受大额订单交付节奏、 海外项目周期性启动等因素影响，呈现典型的"订单驱动型"特征。出口数量与出口金额的增速背离表明出口均价波动显著，反映了注塑机产品结构复杂多样、高低单 价机型交替出货的特点。

2025 年中国注塑机出口市场呈现高度集中于核心市场、区域多元化并存的格 局。前十大出口目的地合计出口金额 13.91 亿美元，占出口总额的 59.08%。东南 亚地区是中国注塑机出口的核心市场，越南以 3.49 亿美元的出口额稳居首位，占 比 14.81%，显著领先于其他国家和地区。泰国（1.54 亿美元）、印度尼西亚（1.50 亿美元）、马来西亚（0.62 亿美元）、柬埔寨（0.45 亿美元）均进入前十，东南亚 五国合计占前十出口总额的 54.7%，占当年总出口的 32.3%，与全球制造业向东 南亚转移的趋势高度契合。南亚与新兴市场表现突出，印度以 1.65 亿美元（6.99%） 位列第二，拉美的巴西（1.48 亿美元）和墨西哥（1.17 亿美元）分别位居第五和 第六，土耳其（1.16 亿美元）和俄罗斯（0.85 亿美元）则代表了中国注塑机在欧 洲及欧亚市场的存在。前十国家分处不同的地区充分体现了我国出口市场的多元 化特征。总体而言，中国注塑机出口已形成以东南亚为核心的全球市场网络，深度 契合全球制造业转移和新兴市场工业化进程的需求特征。

3.3 国内政策大力支持，变压器市场需求持续释放

近年来，国内注塑机产业在国家战略引导与市场需求升级的双重作用下，正处 于从规模扩张向高质量发展转型的关键阶段。一方面，国家层面将注塑机纳入工业 母机战略体系，系统性政策红利持续释放；另一方面，下游新能源汽车、医疗精密 制造等领域的快速发展，为行业创造了广阔的增长空间。 国家层面的系统性政策布局，为注塑机产业的高端化发展提供了坚实的顶层 设计和明确的实施路径。2024 年国家推出的大规模设备更新系列政策，明确将注 塑机纳入重点支持范围，这将进一步刺激市场对注塑机的需求。2025 年 9 月，国 家标准委与工信部联合发布《工业母机高质量标准体系建设方案》，首次将注塑机 明确列入重点支持的“等材制造装备领域”。方案明确提出重点支持超大型注塑成 型、精密注塑成型、多组分注塑成型等注塑装备相关标准制修订，统筹推进科技创 新、标准化和产业发展，加快补齐急需标准短板，推动中国标准与国际标准接轨。 这标志着注塑机获得的政策支持从过往的普适性产业引导，升级为标准引领、技术 攻关、国际接轨的顶层设计。另外浙江省为响应国家号召，在 2025 年 11 月组织 实施 2026 年度生产制造方式转型（工业领域设备更新）示范项目计划，该政策将 注塑机等工业母机明确列为重点支持方向，通过省级财政资金直接支持企业淘汰 老旧设备、更新高端装备，为注塑机制造商及其下游用户提供了切实的政策红利。 虽然这只是地方性政策，但却具有全国性示范意义，将进一步加快行业向智能化、 绿色化转型的过程。