2026年保险Ⅱ行业深度报告：供需双端驱动，“优势产品”分红险正当时

“保底+浮动”双收益的分红险重新占领市场

1.1、 分红险起源：分享盈余、缓解利差损

分红保险是指保险公司将实际经营成果优于定价假设的盈余按一定比例向保单持有 人进行分配的人寿保险产品。分红保险属于有理财性质的传统保险业务，保险公司 会按照保险合同在向被保险人提供保障的同时，根据公司实际经营情况向客户分配 一定比例的红利。分红保险产品从本质上说是一种保户享有保单盈余分配权的产品， 即将寿险公司的盈余，如死差益、利差益、费差益等，按一定比例分配给保单持有 人。

分红险始于回馈客户，内涵逐渐丰富，险种持续流行。在 18 世纪的英国，作为现代 人寿保险奠基者的公平人寿保险社在实践中最先确立了将保险经营盈余返还给保单 持有人的制度，被公认为是现代人寿保险分红模式的起源。随后的 200 余年，分红 险内涵不断丰富，逐渐展现出抵御通货膨胀、利率波动及降低保险公司刚性负债成 本等一系列功能，时至 2025 年，兼具保障和投资功能的这一险种仍然活跃在全球各 地的保险市场中，对消费者保持着吸引力。

1999 年预定利率显著调降，分红险营运而生。千禧年附近，受 1997 年亚洲金融危机 和国内通货紧缩等因素的影响，我国进入较为强劲的降息周期，为防范利差损风险， 人身险的预定利率跟随银行定期存款利率显著调降，1999 年人身险预定利率降至 2.5%，与存款利率接近，难以体现竞争优势，分红险应运而生。同时，分红险的销 售也可以为险企更好的管控利差损风险，丰富资金运用形式，除了分红险外，投连 险和万能险等浮动收费型产品也成为当时行业探索的方向。2000 年，中国人寿推出 国内首款分红险——国寿千禧理财两全保险（分红型），标志着分红险正式进入中国。

1.2、 分红险客户收益：保底+浮动双重收益，投资能力是关键

分红险保证收益一般低于传统险，浮动收益主要看公司投资能力。分红险的收益取 决于预定利率（保底收益）和分红利益（浮动收益）两部分，一般预定利率即保底 收益低于同时期传统险，保底收益保司必须固定支付，浮动收益取决于保险公司分 红险账户经营情况、平滑机制处理等多重因素。分红险账户经营情况取决于外部资 本市场大环境、公司投资能力，存在一定不确定性。分红险账户可以通过平滑机制 一定程度上熨平收益波动。而根据监管要求，过多的盈余储备会被要求进行分红， 过少的盈余储备会被限制红利分配水平，所以一款产品长期的浮动收益高低更多受 长期投资能力影响。

基于保证和分红利益演示表，可以估算分红险收益率和演示利率。根据金融监管总 局发布的《一年期以上人身保险产品信息披露规则》要求：利益演示时，不得披露 用于演示的分红型保险产品的投资回报率，即保险公司不会直接披露演示利率的数 值。同时部分产品不会直接披露预定利率，我们可以根据利益演示表进行推算相关 利率。《规则》要求保险公司以表格形式演示分红型保险产品各保单年度末的保单利 益，包括保证利益和非保证利益。 计算预定利率可参考保证利益现金价值年增长率的最后稳定值；计算分红险收益率 可以参考保单含分红利益年增长率的最后稳定值。基于分红险收益率和预定利率和 图 3 公式，可以倒算演示利率水平。以“平安御享金越（2026）终身寿险（分红型）” 为例，我们可以对分红险关键指标进行测算，对关键指标进行推测：御享分红 26 的 演示利率为：(2.97%-1.75%)/70%+1.75%=3.5%。

演示利率是投资收益率假设的映射，分红实现率高低受多重因素影响。我们根据图 5 对分红险产品收益率构成进行分析： （1）分红利益的核心来源是可分配盈余，可分配盈余主要源自利差、死差和费差三 差利源，其中利差为主，是可分配盈余是三差利源的部分或全部，可分配盈余可用 利差作为简化替代。平滑机制也会对可分配盈余的确定带来影响，险企承诺分配不 低于可分配盈余 70%的利益给保单持有人。 （2）产品销售时可对产品分红利益进行演示，演示利益所表征的演示利率可作为险 企对分红险产品未来投资收益率的映射，演示利率设置的高低一方面受历史投资业 绩影响，另一方面，监管政策对演示利益有更严格的要求，以防止销售误 导。监管政策要求演示利益只能演示利差的 70%（不得超过 70%），同时不能包括 死费差部分。 （3）从每年实际收益达成看，除了上述指标外，还需考虑分红实现率。历史分红实 现率表征保单持有人的分红利益达成比例，体现了险企的长期投资能力，一般而言， 保司历史分红实现率水平高低对未来分红能力有较强的指引意义。而对于不同产品 （尤其是不同时期的产品）而言，分红实现率也会受演示利率水平高低以及监管政 策等多方面因素影响。

监管政策持续引导分红险演示收益及实际结算利率降低。金监总局多次通过发文引 导险企调降演示利益水平，或以窗口指导方式要求险企降低分红险产品实际结算利 率水平，主要旨在防范利差损风险和防止销售误导。

2023 年和 2024 年度分红险结算收益率受限高影响，整体平均在 3.2%附近。（1）2024 年 3 月，在利率下行背景下，监管层引导行业降低分红险和万能险结算利率，防范 利差损风险，要求大型寿险公司的分红水平不得超 3.0%，中小型寿险公司不得超 3.2%，险企通过调降分红实现率以达成监管要求，这使得行业 2023 年度分红险分红 实现率有较明显回落。（2）2025 年 6 月，金监总局向寿险公司发文《关于分红险分 红水平监管意见的函》金寿险函〔2025〕374 号，要求寿险公司应充分论证拟分红水 平的必要性、合理性和可持续性，其中人身险行业历史 3 年财务投资收益率平均值 3.2%成为重要的市场参考水平。根据“13 个精算师”公众号测算，截至 2025 年 10 月中旬，基于已收录的 3364 款产品计算得到 2024 年寿险行业分红险产品的客户收 益率平均为 3.2%，同比基本持平。

1.3、 2026 年开门红主销产品中分红险占比较高

分红险属于新型、理财型人身保险，目前主要产品形态以终身寿、两全或年金保险 为主。根据金监总局对分红险的定义和分类，分红险是一种人寿保险，和投资连结 保险、万能保险同属于新型人寿保险，且一般合并称为理财型寿险。根据中保协产 品分类，是否分红属于产品设计类型，根据产品类别来分，包括人寿保险、年金保 险和健康险等。2025 年 9 月 30 日，金监总局发布《关于推动健康保险高质量发展的 指导意见》，上述文件明确“支持监管评级良好的保险公司开展分红型长期健康保险 业务”，预计随着后续政策细则落地，分红型重疾险有望重回市场。

新备案产品数量看，分红终身寿险占比最高。根据中国保险行业协会人身保险产品 信息库显示，截至 2026 年 1 月 31 日，监管规定分红险可采用的产品形式在保险市 场上均有销售，分红终身寿产品数量最多。2025 年 7 月预定利率研究值公布后，触 发预定利率下调机制，分红险预定利率调整截至期末，即 2025 年 9 月 1 日起，到年底 12 月 31 日，寿险公司上新产品中有 47%为分红险，占比最多的是分红终身寿险， 其次是分红养老年金。

2026 年各上市险企主推分红险产品，产品形态以增额终身寿为主，演示利率在 3.3-3.9% 之间。我们汇总各上市险企 2026 年开门红主推产品，根据产品演示利益测算预定利 率和演示利率，大部分产品预定利率在监管要求的最高值（1.75%），而演示利率整 体在 3.3-3.9%之间。加分红利益后的回本年限（现金价值大于等于累计保费）在 7 年左右，不加分红利益回本年限普遍在 10 年左右。